Иена достигла отметки 150 на пути к экономическому позору

Крупнейший эксперимент в области денежно-кредитной политики в современной истории явно не идет гладко, поскольку японская иена падает до 32-летнего минимума.

Жуткое молчание Банка Японии, когда курс иены падает до 150 за доллар и, вероятно, выше, заставляет глобальные рынки догадываться о плане Токио по укрощению ситуации. Тем не менее сдержанность губернатора Харухико Курода больше говорит о бедственном положении Японии, чем должностные лица Банка Японии не стесняйтесь признать: экономика Азии № 2 фактически потеряла контроль над обменными курсами.

В наши дни любимый мем в социальных сетях — это изображение того, как что-то началось много лет назад, рядом с изображением того, как это происходит. В случае с Банком Японии, которым управляет Курода, мы говорим о разделенном экране с 2013 года по сегодняшний день.

Можно возразить, что Курода начал именно так, как предполагалось. Когда он прибыл в штаб-квартиру Банка Японии, Токио уже 15 лет придерживался своего плана политики ослабления иены по увеличению валового внутреннего продукта. В конце 1990-х Курода был высокопоставленным чиновником Министерства финансов, курировавшим валютную политику. С конца 1990-х в Банке Японии сменилась череда управляющих, которые выступали за мягкую иену — от Масару Хаями до Тосихико Фукуи и Масааки Сиракава.

В 2013 году правящая Либерально-демократическая партия обратилась к Куроде, всемирно уважаемому экономисту, с просьбой усилить усилия. Именно это он и делал, накапливая государственные облигации и захватывая фондовый рынок с помощью грандиозных покупок фондов, торгуемых на бирже. К 2018 году Банк Японии смелый опыт с так называемой «современной монетарной теорией» раздула баланс до такой степени, что превысила годовой ВВП Японии в 5 триллионов долларов.

Проблема в том, что это все, что Токио действительно сделал с 2013 года. Тогда Курода доверил премьер-министру Синдзо Абэ выполнение смелых обещаний реформ. Абэ пообещал интернационализировать рынки труда, сократить бюрократию, повысить производительность, поддержать стартапы и расширить возможности женщин. К сожалению, это была гигантская приманка-и-переключатель. План Абэ заключался в агрессивной девальвации иены, чтобы ему не приходилось делать тяжелую работу по проведению реформ.

Как это работает? Спросите Курода, который борется с иеной в виртуальном свободном падении.

Хороший способ объяснить траекторию иены состоит в том, что она больше связана с Федеральной резервной системой, чем с Банком Японии. Безусловно, увеличивающийся разрыв между доходностью США и Японии оказывает давление на иену вниз. Но настоящей движущей силой является стареющая экономика с большими долгами, проводящая однократную экономическую политику правительство за правительством, десятилетие за десятилетием.

Япония теперь сталкивается с двумя проблемами в кругах торговли валютой. Во-первых, у него буквально мало вариантов, чтобы поставить пол под иеной— и спекулянты это знают. Если бы Банк Японии повысил процентные ставки или просто «урезал» покупку активов, глубокая рецессия не за горами. И если ФРС и Европейский центральный банк не участвуют, валютная интервенция бессмысленна.

Во-вторых, как 25 лет приоритета слабой иены над структурными изменениями притупили животный дух Японии. Когда Аргентина или Вьетнам девальвируют обменные курсы, цель состоит в том, чтобы встряхнуть систему. Когда гигантская передовая экономическая система, такая как японская, делает это, это позволяет самоуспокоиться.

Представьте, где Япония могла бы оказаться в 2022 году, если бы последние 10-20 лет она провела, следуя немецкой модели переосмысления. Германия является примером страны с высокими издержками, которая имеет приличный опыт использования периодов укрепления валюты для изменения производственных процессов и повышения производительности. Идея состоит в том, чтобы не дать рыночному шоку пройти даром. К сожалению, Япония пошла другим путем, отдав приоритет массовому корпоративному благосостоянию.

Теперь этот пост занимает нынешний премьер-министр Фумио Кисида. Когда в начале этого месяца его правительство достигло годовой отметки, Кишида объявил, что его команда склоняется к падению иены.

«Я буду настаивать на укреплении экономической структуры, которая извлекает выгоду из слабая иена», — сказал он 3 октября. «Извлекая максимальные выгоды из слабой иены, я буду проводить политику, которая вернет их людям.

И все же, если эти «преимущества» не материализовались в 2012 или 2002 году, что заставляет Кишиду думать, что на этот раз все будет иначе? Этого не будет, и валютные трейдеры это знают. Вот почему любые дальнейшие попытки вмешательства в долгосрочной перспективе потерпят неудачу.

Вопрос, конечно, в том, насколько еще может зайти иена, упавшая более чем на 30% в этом году. Может ли он подняться до 160 долларов за доллар, как это было в 1990 году? Готова ли к этому мировая экономика?

Периоды экстремальных движений иены, как правило, плохо сказываются на мировой финансовой системе. Более 20 лет количественного смягчения превратили Японию, к лучшему или к худшему, в избранную страну-кредитора. Займы в йенах затем переносятся в более прибыльные ставки из США в Южную Африку, Польшу и Индию. Когда курс иены резко колеблется, активы от акций до облигаций, недвижимости и криптовалют улетают прочь.

Другими словами, когда денежный эксперимент Японии пойдет наперекосяк, весь мир почувствует последствия. Возможно, раньше, чем вы думаете.