Когда осела золотая пыль

Поскольку 2022 год позади, мы как инвесторы обязаны пересмотреть свои решения, учиться и добавлять новые инструменты в наш набор инструментов. Большинство разговоров на праздничных вечеринках, вероятно, были сосредоточены на том, что акции роста падают, а облигации переживают худший год на памяти. Сложите эти два показателя вместе, и типичный портфель из 60 % акций и 40 % облигаций пережил поистине жалкий год.

Но были районы, где можно было найти защиту. Как известно многим моим читателям, мой инвестиционный ландшафт состоит не только из акций и облигаций, но и из золота. Я призываю всех прочитать одну из моих первых статей за последний год, прежде чем идти дальше (Небольшая выборка данных показывает большой потенциал (forbes.com). В этой статье я применил количественный подход к 50-летним циклам ужесточения политики в сочетании с макроэкономическими режимами, а также к тому, что наши собственные модели Proficio Capital Partners предсказывали доходность класса активов. Затем я наложил этот анализ на один из двух путей для фундаментального направления экономики (превратится ли Пауэлл в Волкера 2.0? или он рано уберет педаль газа?). Я пришел к выводу, что золото может стать отличным средством защиты от акций или иметь хорошие абсолютные показатели.

Что ж, к 2022 году пыль осела, и, хотя направление Пауэлла все еще меняется, мой прогноз на золото оказался точным. Во время российско-украинской войны (помогая золоту) и повышая процентные ставки ФРС больше, чем многие ожидали (нанося ущерб золоту), мы сейчас сидим со спотовым золотом (в долларах США) практически без изменений в течение года… бургер из ничего. Поднимите руки, кто получит значительную часть своего портфеля, если в этом году он не изменится?

Но теперь мы смотрим вперед, руководствуясь тем, чему мы научились.

Во-первых, золото (как и все рискованные активы) страдает, когда ФРС повышает ставки. С пика в марте до минимума в сентябре спотовое золото упало чуть более чем на 20%. Это произошло после того, как геополитический страх перед конфликтом между Россией и Украиной прошел, и ФРС активизировала свои усилия. За это время акции пострадали, и когда вы выстраиваете графики, они выглядят одинаково. Однако в последнее время произошел сдвиг. ФРС замедлила рост с 75 б.п. до 50 б.п. (который может измениться), и с ноября до конца года S&P снизился примерно на 1%, в то время как спотовое золото выросло более чем на 10%.

Как и в предыдущей части, на которую я ссылался, работа, которую я проделал недавно, основана на историческом анализе. Ужесточение ФРС вызвало значительную инверсию кривой доходности. С 1973 г. я проанализировал 5 периодов устойчивой инверсии между 3-месячным и 10-летним курсами. Золото удерживало свои позиции в течение каждого периода инверсии (самый худший из них упал на 1.8%). Опять же, я пошел еще дальше и соединил это с нашими проприетарными моделями прогнозирования активов. Сегодня наши модели предсказывают, что золото будет в самом высоком квинтиле прогнозируемой доходности (а акции — в самом низком), что аналогично циклу инверсии 2000 года. После выхода из этой инверсии золото почти удвоилось в течение следующих пяти лет, в то время как акции практически не изменились.

Хотя это обнадеживает, n, равное 1, не является основанием для принятия решений. Мы должны понимать основы. Период пузыря доткомов и сегодняшний день похожи в том, что мы наблюдаем серьезную коррекцию от неразумных оценок и бизнес-моделей. До сих пор в обоих случаях стоимость и золото заменили рост в качестве основных инвестиционных тем.

Также важно отметить, что помимо повышения ФРС ведутся дебаты по поводу рецессии (которая обычно происходит через 12-18 месяцев после инверсии). По мере того, как риторика о рецессии берет верх, акции страдают, поскольку оценки пересматриваются в сторону понижения на фоне сокращения маржи. Золото, с другой стороны, от этого не страдает, так как к нему не привязаны никакие доходы. Но инвесторы в золото знают, что смягчение ФРС не за горами.

Наконец, и, пожалуй, самая важная фундаментальная причина быть оптимистично настроенным по отношению к золоту, является рекордная сумма покупок Центральным банком. Всемирный совет по золоту сообщил, что только в третьем квартале мировые центральные банки закупили 400 трлн золота. Закупки с начала года превышают 3 тн, что превышает все годовые показатели с 670 года. Прибавьте к этому спрос и практически полное отсутствие нового предложения, и все готово для роста цен.

Время сегодня не идеальное, так как ФРС все еще ужесточает. Тем не менее, фундаментальная установка в отношении инверсии кривой доходности, относительной оценки и покупок Центральным банком обнадежила меня в отношении долгосрочных перспектив золота и акций золотодобывающих компаний. Помните, что портфель 60/40 — не единственное решение о распределении активов, которое вы можете принять. При следующем приступе падения цен на золото и четком указании ФРС на паузу/разворот я повторю, используя эти возможности для достижения максимального воздействия на золото.

Все данные для этого столбца были получены из Bloomberg LP.