(Блумберг) — Марко Коланович и Джон Столцфус, два самых громких биржевых быка на Уолл-стрит, в начале 2022 года были убеждены в одном: Федеральная резервная система будет действовать медленно, очень медленно, со своим планом повышения процентных ставок. . И неважно, что инфляция уже взлетела до самого высокого уровня за четыре десятилетия. По их словам, повышение ставок будет происходить настолько маленькими шагами, что финансовые рынки едва ли их почувствуют.
Самые читаемые от Bloomberg
И поэтому Коланович, соруководитель отдела глобальных исследований JPMorgan Chase, предсказал широкое ралли. Он и его команда зафиксировали индекс S&P 500 на уровне 5,050 к концу 2022 года. Штольцфус, главный инвестиционный стратег Oppenheimer, был еще смелее: 5,330.
Они отставали более чем на 1,000 пунктов.
Двое мужчин — высокопоставленные персоны в известных фирмах — являются публичными лицами того, что можно описать иначе, как ослепление Уолл-Стрит. За немногими исключениями, лучшие и умнейшие участники рынка акций и облигаций не смогли оценить, как вспышка инфляции изменит инвестиционный мир в 2022 году. Они не смогли предвидеть, как отреагирует ФРС — повышение ставок происходило в бешеном темпе, а не в меру. — и не смог предвидеть, как это, в свою очередь, вызовет худший одновременный обвал акций и облигаций, по крайней мере, с 1970-х годов.
В США находится 865 активно управляемых взаимных фондов акций с активами не менее 1 миллиарда долларов. В среднем они потеряли 19% в 2022 году. Хедж-фонды, любящие акции, тоже пострадали. Что касается облигаций — всего 200 фондов аналогичного размера — среднее падение составило 12%. Большинство из них показали худшие результаты, чем индексы, которые они используют в качестве ориентиров для оценки своей производительности. Среди них выделялся крупнейший взаимный фонд Western Asset Management — Core Plus Bond Fund. Кен Лич, главный инвестиционный директор компании, так же, как Коланович и Штольцфус, был убежден, что ФРС никуда не торопится. В конце 2021 года он предсказал, что в 2022 году, возможно, вообще не будет повышения ставок. Фонд с капиталом в 27 миллиардов долларов потерял 18%. Он уступил 99% сопоставимых фондов.
«40-летний бычий рынок, — говорит Уильям Эйген, инвестор в облигации JPMorgan Asset Management и один из тех редких исключений, которые позиционировали свой фонд, чтобы предотвратить грядущую боль, — делает с вами забавные вещи». Он выжигает в мозгу основные убеждения, которые трудно стереть. С конца 1980-х годов тысячи трейдеров, инвесторов и аналитиков были обучены путям ФРС, уверенности в том, что политики всегда готовы поддержать рынки в моменты турбулентности — путем сокращения планов по повышению ставок или прямого сокращения. их — и, следовательно, вы всегда должны покупать дип.
"Как ограбление"
Масштабы разгрома в этом году, честно говоря, трудно было предугадать. И Лич, и Штольцфус, когда к ним обратились за комментариями, сослались на неожиданные потрясения в мировой экономике, которые отразились на рынках. Например, Китай настойчиво придерживался своей политики Covid Zero большую часть года и вторжение России в Украину. «Это действительно было похоже на грабеж, — сказал Штольцфус в интервью. «У вас был Китай, у вас была Россия, а затем у вас был процесс, когда ФРС делала то, что она, наконец, должна была сделать».
Лич назвал год «особенно сложным», но отметил, что показатели фонда начали улучшаться. В этом квартале он вырос на 3.6%. «Признавая изменения в макроэкономической среде, мы внесли коррективы в наши портфели с широкими рынками и считаем, что фонд имеет хорошие возможности для извлечения выгоды из глобального восстановления», — говорится в заявлении Лича. Коланович указал на эффективность более широкой межрыночной модели. портфолио, за которым он следит. В этом году он показал положительную доходность, сказал он в своем заявлении, поскольку выигрышные ставки на товары и облигации компенсировали ошибочные ставки на акции. Год назад он и команда JPMorgan предсказали некоторый всплеск доходности в 2022 году, заявив, что доходность эталонных 10-летних казначейских облигаций вырастет до 2.25%. В среду они колебались на уровне 3.88%.
Пут ФРС
Именно после последней крупной вспышки инфляции в США родилась аксиома пут ФРС. Когда к середине 1980-х потребительские цены снова стабилизировались, центральные банки могли сосредоточиться в первую очередь на поддержке экономического роста, рабочих мест и, в процессе, на поддержке акций и облигаций. То, что опцион пут мертв, по крайней мере сейчас, в эту новую эру высокой инфляции, на многих торговых площадках еще не дошло до сознания. Эйген видит это в том, как трейдеры снова и снова требуют «поворота ФРС». Под разворотом они подразумевают переход от резкого повышения ставок к сокращению, призванному предотвратить рецессию. Это привело к тому, что они неоднократно повышали цены на облигации и акции в ходе мимолетных митингов по оказанию помощи, которые срывались и терпели крах, когда председатель ФРС Джером Пауэлл решительно повторял, что он и совет директоров продвигаются вперед с повышением ставок до тех пор, пока инфляция не вернется под контроль.
«Это примерно четвертое ралли ФРС в этом году», — сказал Эйген, наблюдая, как рынки растут вверх однажды утром в конце ноября. Через несколько дней он тоже загорелся.
Сеет путаницу на рынке
Пауэлл также совершал ошибки, которые усугубляли неразбериху на рынках. На протяжении 2020 года и большей части 2021 года он снова и снова выражал уверенность в том, что рост цен, вызванный перебоями в цепочке поставок и стимулированием на триллионы долларов, был временным и в значительной степени исчезнет сам по себе.
Эти комментарии только укрепили уверенность инвесторов в том, что эра низких ставок наступила. В июне прошлого года на рынке облигаций они сделали ставку на то, что инфляция замедлится примерно до 3% в течение следующих 12 месяцев и что в результате ФРС нужно будет поднять базовую ставку только до 0.4% к концу 2022. Ошибка была настолько велика — инфляция подскочила до 9%, а ФРС подняла ключевую ставку до более чем 4% — что она заложила основу для более широкой осечки инвесторов на рынках.
И все же, несмотря на то, как сильно они пострадали от недооценки инфляции, многие в инвестиционном сообществе по-прежнему убеждены, что Пауэлл, несмотря на все его жесткие заявления, готовится сделать этот поворот. Согласно консенсусу на рынке фьючерсов, первое снижение ставки произойдет менее чем через пять месяцев после окончательного повышения. История показывает, что этот разрыв, как правило, более чем вдвое превышает длину. Оглядываясь назад, иронично, что на Уолл-стрит было так много злорадства, поскольку любители на Reddit обгорели, когда их акции GameStop и монеты шиба-ину рухнули в конце 2021 года. Это было доказательством, хихикали профессионалы, что инвестирование лучше оставить им. И тем не менее, менталитет, который поразил двадцатилетних братьев, гоняющихся за биржевой манией мемов в первые дни пандемии, в конечном счете, не так уж сильно отличается от модели, которой обучают в элитных финансовых учреждениях страны — рынки растут только потому, что ну, ФРС.
«Если к концу 2020 года вы были богаты и знамениты, вы были известны благодаря низким ставкам», — говорит Эндрю Бир, управляющий член Dynamic Beta, чей биржевой фонд в этом году вырос на 21%, отчасти благодаря пари. против облигаций. «Ваш бизнес, ваше состояние, ваш успех были связаны с низкими ставками».
Он утверждает, что это мешает инвесторам, таким как, скажем, Кэти Вуд, технологическому евангелисту, чей фонд ARK Innovation уже более года находится в состоянии свободного падения, переосмыслить свой подход. Рост ставок и то, как они вынуждают инвесторов дисконтировать будущие корпоративные доходы, наносят особый ущерб акциям технологических компаний. «Когда вы видите, что мир меняется, — говорит Бир, — вы должны занять другую позицию, потому что вы каждый день надеетесь и молитесь, чтобы мир не менялся».
Есть некоторые признаки того, что перевоспитание Уолл-стрит идет медленно.
В начале декабря, когда начали поступать прогнозы на год вперед, среди стратегов быстро сформировался консенсус, которого не было по крайней мере с 1999 года: S&P 500 будет демонстрировать ежегодное снижение. Среди тех, кто занижал свои ожидания, Дрю Петтит. 33-летний стратег Citigroup говорит, что теперь он ясно видит риски, связанные с тем, что «в основном выросли на низких процентных ставках, акции хотят отправиться на Луну». Он тоже был в лагере, предсказывающем, что S&P к концу 2022 года превысит 5,000. К концу следующего года у него будет всего 4,000. «В будущем, — говорит он, — получить прибыль будет немного сложнее».
Коланович также стал более медвежьим в отношении акций. Его команда назвала 4,200. А Штольцфус на 4,400. Это по-прежнему предполагает двузначное ралли отсюда, правда, но, учитывая, где он был этим летом, это знаменует радикальный сдвиг. В то время Штольцфус был смелым и оптимистичным, как всегда, предсказывая, что рынок готов компенсировать все годовые потери и взлететь к его цели в 5,330 пунктов. Это потребовало бы увеличения на 40% чуть более чем за шесть месяцев.
«Мы думаем, что идем в правильном направлении, — сказал он в интервью в конце июня, — и мы думаем, что свет в конце туннеля — это не фара локомотива, а солнечный свет».
Какое-то время казалось, что Штольцфус что-то замышляет. Произошло одно из тех опорных ралли ФРС, которое Эйген находит таким любопытным, и за считанные недели S&P 500 подскочил на 17%. В какой-то момент, конечно, ФРС действительно изменит фокус своей политики, и одно из этих ралли окажется правильным. Это неизбежно. Но это был не тот. В конце августа Пауэлл вышел на сцену в Джексон-Хоул и выступил с кратким заявлением о том, что инфляцию необходимо раздавить. Акции и облигации снова начали падать.
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Источник: https://finance.yahoo.com/news/wall-street-top-stars-got-010512762.html.