За последнее десятилетие или около того многие венчурные капиталисты нажили огромные личные состояния. Часть денег была сделана за счет инвестиций в компании, которые преуспели. Но большая часть их богатства связана с комиссионными за управление, которые быстро накапливались по мере того, как размеры фондов, увеличивавшиеся быстрее, чем когда-либо в истории, раздувались до беспрецедентного уровня.
Учитывая, что рынок изменился и, вероятно, останется более жесткой средой для всех по крайней мере в течение следующего года или двух, очевидный вопрос заключается в том, что происходит сейчас. Будут ли ограниченные партнеры отрасли — «деньги за деньгами» — требовать лучших условий от своих венчурных менеджеров, как сейчас требуют венчурные капиталисты? лучшие условия от их основателей?
Если бы когда-либо был момент для организаций, которые финансируют венчурные капиталисты, чтобы использовать свои рычаги и дать отпор — из-за того, как быстро собираются средства, или из-за отсутствия разнообразия в отрасли, или из-за препятствий, которые необходимо преодолеть, прежде чем можно будет разделить прибыль — сейчас, казалось бы, быть время. Тем не менее, в многочисленных беседах с LP на этой неделе сообщение этому редактору было одним и тем же. LP не заинтересованы в том, чтобы раскачивать лодку и подвергать риску свои вложения в так называемые фонды высшего уровня после нескольких лет стабильной прибыли.
Они вряд ли будут предъявлять требования к более слабым исполнителям и начинающим менеджерам. Почему бы нет? Они предполагают, что денег меньше. «Рынки, подобные этому, усугубляют разрыв между имущими и неимущими», — заметил один LP. «Когда мы добавляем кого-то в наш список отношений, — добавил другой, — мы ожидаем, что это будет по крайней мере два фонда, но это не значит, что мы можем оправдать эти ожидания, если рынки действительно жесткие».
Некоторых может разочаровать обратная связь, особенно после того, как в последние годы столько разговоров об уравнивании правил игры за счет предоставления большего инвестиционного капитала в руки женщин и других лиц, недостаточно представленных в венчурной индустрии. Подчеркивая ненадежность отношений LP с венчурными капиталистами, никто не хотел говорить под запись.
Но что, если бы у них было больше костяка? Что, если они может прямо сказать менеджерам, что они думают, не опасаясь возмездия? Вот полдюжины жалоб, которые могут услышать венчурные капиталисты, основываясь на наших беседах с горсткой институциональных инвесторов, от управляющего директора крупного финансового учреждения до управляющего фондом меньшего размера. Среди вещей, которые они хотели бы изменить, если бы у них были свои барабанщики:
Странные термины. По словам одного из партнеров с ограниченной ответственностью, в последние годы стали появляться так называемые стандарты «время и внимание» — формулировки в соглашениях с ограниченными партнерами, призванные гарантировать, что «ключевые» лица будут посвящать практически все свое рабочее время фонду, который они собирают. все реже и реже, прежде чем исчезнуть почти полностью. Часть проблемы заключается в том, что растущее число генеральных партнеров не были сосредоточив все свое внимание на своих средствах; у них была и есть другая дневная работа. «По сути, — говорится в этом LP, — врачи общей практики говорили: «Дайте нам денег и не задавайте вопросов».
Исчезающие консультативные советы. Партнер с ограниченной ответственностью говорит, что в последние годы они в значительной степени отошли на второй план, особенно когда речь идет о небольших фондах, и что это тревожное событие. Такие члены совета директоров «по-прежнему играют роль в конфликте интересов», отмечает LP, «включая [обеспечение соблюдения] положений, которые имеют отношение к управлению», и которые, возможно, лучше касались бы «людей, которые занимали агрессивные позиции, которые были небрежными с самого начала». Перспектива LP».
Сверхбыстрый сбор средств. В последние годы многие LP получали обычные выплаты, но менеджеры их портфелей просили их выделять новые средства почти так же быстро. Действительно, по мере того, как венчурные капиталисты сокращали эти циклы сбора средств — вместо того, чтобы каждые четыре года, они возвращались к LP каждые 18 месяцев, а иногда и быстрее для новых обязательств по фонду — это привело к нехватке временного разнообразия для их инвесторов. «Вы инвестируете эти маленькие кусочки в импульсные рынки, и это просто воняет, — говорит один менеджер, — потому что нет диверсификации ценовой среды. Некоторые венчурные капиталисты вложили весь свой фонд во второй половине 2020 года и в первой половине 2021 года, и они думают: «Боже, интересно, чем это обернется?»
Плохое отношение. Согласно нескольким LP, в это уравнение вкралось много высокомерия. («Некоторые [генеральные партнеры] сказали бы: прими это или оставь».) ВП утверждают, что можно многое сказать о взвешенном темпе выполнения дел, и что по мере того, как темп выходил из окна, взаимное уважение в некоторые случаи.
Фонды возможностей. Боже, LP ненавидят фонды возможностей! Во-первых, они рассматривают такие инструменты — предназначенные для поддержки «прорывных» портфельных компаний управляющего фондом — как хитрый способ для венчурного капитала ориентироваться в дисциплине предполагаемого размера своего фонда. Более серьезной проблемой является «внутренний конфликт» с фондами возможностей, как описывает его один LP. Учтите, что в качестве LP ее учреждение может иметь долю в основном фонде фирмы и другой вид ценных бумаг в той же компании в фонде возможностей, который может находиться в прямом противоречии с этой первой долей. (Скажем, ее фирме предлагаются привилегированные акции в фонде возможностей, в то время как ее акции в фонде ранней стадии конвертируются в обыкновенные акции или иным образом «опускаются вниз по стопке привилегий».)
LP, с которыми мы говорили на этой неделе, также сказали, что они возмущены тем, что их заставляют инвестировать в фонды возможностей венчурных капиталистов, чтобы получить доступ к их фондам на ранней стадии, что, по-видимому, часто происходило, в частности, в последние два года.
Просьба поддержать другие транспортные средства венчурных фирм. Многие фирмы развернули новые стратегии, которые носят глобальный характер, или видят, что они инвестируют больше денег в публичный рынок. Но, к удивлению, инвесторам не нравится разрастание (это усложняет диверсификацию их собственных портфелей). Им также стало не по себе от ожидания, что они подыгрывают этому гаду миссии. Говорит один LP, который очень доволен своим назначением в одну из самых известных в мире венчурных компаний, но который также разочаровался в новых областях деятельности фирмы: «Они заслужили право делать многое из того, что им нужно. re делать, но есть ощущение, что вы не можете просто выбрать венчурный фонд; они хотели бы, чтобы вы поддержали несколько фондов».
LP сказал, что он ладит, чтобы ладить. Венчурная фирма сказала ему, что, если бы ее вспомогательные стратегии не подходили, она не считала бы это решение ударом по его организации, но он не совсем верит этому, без каламбура.
Так что же происходит в мире, где LP боятся поставить свою образную ногу? Во многом это зависит от рынка. Если дела пойдут на поправку, вы, вероятно, можете ожидать, что LP продолжат сотрудничать, даже если они будут ворчать в частном порядке. Однако в условиях устойчивого спада партнеры с ограниченной ответственностью, финансирующие венчурную индустрию, со временем могут стать менее робкими. Может быть.
По крайней мере, ранее на этой неделе в отдельном разговоре с ветераном венчурного капитала Питером Вагнером Вагнер заметил, что после краха доткомов в 2000 году ряд венчурных фирм позволили своим LP сорваться с крючка, уменьшив размер своих фондов. Accel, где Вагнер провел много лет в качестве генерального партнера, был среди этих нарядов.
Вагнер сомневается, что то же самое произойдет и сейчас. В то время как Accel в то время был узко ориентирован на инвестиции на ранних стадиях, Accel и многие другие крупные игроки сегодня контролируют несколько фондов и несколько стратегий. Они найдут способ использовать весь накопленный капитал.
Тем не менее, если возвраты не будут продолжаться, у LP может закончиться терпение, предположил Вагнер. Говоря в целом, он сказал, что «потребуется довольно много лет, чтобы разыграться», и что через несколько лет «мы можем оказаться в другой [лучшей] экономической среде». Короче говоря, момент для отпора уже прошел. Однако, если это не так, если текущий рынок затянется, сказал он, «я совсем не удивлюсь, если [более выгодные условия LP] будут обсуждаться в ближайшие год или два. Я думаю, что это могло бы случиться».
Источник: https://finance.yahoo.com/news/vcs-pushing-startups-investors-tighten-062949316.html.