Опасности инвестирования в 100-долларовую нефть: часть I

Инвесторы всегда ищут способы заработать на текущих событиях; будь то новые технологии, пандемия, восстановление после пандемии или война.

Одним из результатов восстановления после пандемии в сочетании с войной на Украине стал скачок цен на нефть и природный газ. Нефть по цене 100 долларов за баррель и природный газ по цене до 7 долларов за тысячу кубических футов, что более чем в два раза превышает преобладающую цену за последние несколько лет, принесли на рынок реальные возможности наряду с, возможно, всего несколькими мошенниками. Политика администрации Байдена, безусловно, может увеличить расходы для нефтегазовых компаний США, но цены выросли еще больше.

Чем вы занимаетесь как инвестор? Вы играете в это с публичными компаниями? Ходите ли вы со своим стоматологом/криминалистом/приятелями по гольфу на «верную вещь»? Как насчет товарного фонда или ETF, еще более отдаленных от действия? Прозрачность нефтяного месторождения никогда не была приоритетом. Общеизвестно, что некоторые нефтегазовые компании зарабатывают больше денег от своих инвесторов, чем от бурения скважин. В эту игру играли Марвин Дэвис, сэр Филип Уоттс, Обри МакКлендон, Джим Хакетт и вымышленный Сухой Дэйв.

Растущие рынки маскируют мошенничество пешеходов, и обнаруживаются только вопиющие, серийные преступники. Падающие рынки раскрывают все, и мы многому научились во время ценовых войн в Саудовской Аравии. Как говорит Уоррен Баффет: «Только когда отлив утихает, можно узнать, кто купался голышом». Большинство, если не все, эти схемы являются законными или допускают некоторую степень «правдоподобного отрицания» для управленческих команд. Если кого-то и бросают под автобус, так это, как правило, невежественного простака из бухгалтерии. Предостережение для покупателя.

Мы начнем с рассмотрения двух схем, присущих нефтяной промышленности; завышение резервов и недоплата роялти.

Завышение резервов

Одно из правил нефтяного пятна: если ты не можешь выйти замуж за богатого, тебе лучше найти религию. Начнем с наиболее заметного завышения ресурсов нефти и газа управленческой командой. В 2004 году, когда совет наконец осознал, что компания завысила свои резерв на 20% сэр Филип Уоттс был уволен с должности председателя совета директоров Royal Dutch Shell вместе со своим заместителем, генеральным директором подразделения Shell по разведке и добыче Уолтером ван де Вийвером. Аудиторы не обязаны проверять цифры, полученные инженерами и геологами, поэтому совет директоров должен проявить должную осмотрительность, чтобы защитить акционеров. Проверка цифр на вменяемость является частью обязанностей эффективного совета директоров, но многие нефтегазовые компании, как и в других отраслях, не имеют независимых директоров, обладающих каким-либо опытом в основном бизнесе. Сэр Филипп теперь священник в англиканской церкви.

Еще одним руководителем нефтяной компании, обратившимся к этой ткани, является Джим Хакетт. Раньше он возглавлял Anadarko в то время, когда компания сменила несколько финансовых директоров, прежде чем он отправился в Гарвардскую школу богословия. Вернувшись из Кембриджа, он возглавил SPAC (специальную компанию по приобретению), которая приобрела небольшую нефтяную компанию Alta Mesa. Эта сделка была оценена в сногсшибательные 3.8 миллиарда долларов на основе очень предварительных оценок добычи и запасов по очень небольшому количеству скважин. Не прошло и 10 месяцев, как Alta Mesa списала стоимость резервов на 3.1 миллиарда долларов. Последовал иск о банкротстве судебный процесс по-видимому, против всех участников продолжается, хотя деньги испарились.

Недоплата роялти

Многие инвесторы были заманены в лицензионные трасты или лицензионные фонды. Промоутеры объединяют фрагменты прав собственности на нефтяные и газовые скважины или договоры аренды нефти и газа для продажи частным или публичным образом. Эти фонды привлекательны для инвесторов, потому что они не требуют капитальных вложений для бурения скважин, а вместо этого полагаются на оператора собственности в привлечении капитала для бурения новых скважин для увеличения добычи. По мере роста цены инвесторы, выплачивающие роялти, надеются, что операторы смогут пробурить больше скважин, чтобы увеличить денежный поток для инвесторов. Если, однако, оператор обанкротится в условиях спада на рынке, как в последние 6 лет, фонд роялти столкнется с очень неопределенным будущим с этим источником денежного потока.

Еще один вопрос, который должен задать потенциальный инвестор, заключается в том, как управленческая команда доказывает право собственности на лежащие в основе доли роялти? В связи с решением Верховного суда г. SEC / КОМИССИЯ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ И БИРЖАМ v. СМ Джойнер Лизинг Корп., 320 US 344, 64 S. Ct. 120 (1943 г.) доли в аренде нефти и газа считаются ценными бумагами, и, конечно, к их покупке и продаже применяются как федеральные, так и государственные законы о ценных бумагах. Помните, что аудиторам не нужно проверять, действительно ли компания владеет тем, чем, по ее словам, владеет.

На практике махинации с лицензионными отчислениями, используемые некоторыми операторами, можно почти классифицировать как «Нефть и газ 101». требуемый этикетом для многих компаний. Он завышает доходы и денежные средства, и аудиторы вряд ли обнаружат это в ходе аудита. Почему? CPA проверяют балансы, а не то, как аккаунты собирают эти балансы. CPA редко проверяют контракты компаний и выполнение требований этих контрактов. Корпоративное обоснование звучит примерно так: если я недополучаю своих владельцев роялти на 100 долларов, но только 20% из них жалуются, я все равно получаю 80 долларов. Существуют различные законы штатов, которые иногда приходят на помощь обманутым владельцам роялти, но сначала владельцы роялти должны узнать о недоплате. Сегодня многие нефтяные компании передают функцию выплаты роялти компаниям, работающим с данными, и это создает больше уровней правдоподобного отрицания и бюрократии. Владельцы лицензионных отчислений могут время от времени использовать федеральный молот как против служб данных, так и против операторов, потому что каждый ежемесячный недоплата может создать новое уголовное преступление, связанное с мошенничеством с использованием почты, мошенничеством с использованием электронных средств, мошенничеством с ценными бумагами и преступным сговором, что является богатой целевой средой для прокуроров.

Расширенные сланцевые комплексы открыли новую схему. Поскольку для этих участков требуются горизонтальные скважины, которые могут простираться на многие мили, скважины могут пересекать земли и права на полезные ископаемые, принадлежащие разным сторонам. Одна скважина может располагаться на поверхности на участке владельца А, пересекаться на участке владельца В, а затем заканчиваться забоем на участке владельца С с добычей, поступающей со всех трех участков. Если у владельцев собственности разные ставки роялти, оператор часто платит только самую низкую ставку. Владелец B обычно является обманутым, потому что операторы отчитываются перед государственными органами только на основе местоположения поверхности и забоя скважины. Многие государственные регулирующие органы и окружные клерки позволяют операторам заявлять о конфиденциальности своей деятельности: аренды полезных ископаемых, местонахождения скважин и производства. Они думают, что идут навстречу операторам, но делают это за счет своих резидентов, налоговых юрисдикций и налогоплательщиков, которые с радостью платили бы больше налогов, если бы имели доступ к своим законным доходам.

Медленная выплата роялти — это способ, с помощью которого нефтяные компании получают «бесплатные» кредиты. Джордж Митчелл, герой эффективного гидравлического разрыва пласта на сланцевых месторождениях, иногда выделялся владельцами собственности в Северном Техасе, которые вставляли оговорки «отказ от Джорджа» в свои договоры аренды нефти и газа, по словам одного юриста из Далласа, который часто представлял интересы владельцев собственности. Компания Митчелла сдавала в аренду площади и бурила скважины, но затем удерживала выплаты роялти из-за «проблем с правами собственности», лежащих в основе проблем с истинным юридическим правом собственности на проценты от роялти (даже несмотря на то, что такой дефект не мешал бурению). Таким образом, владельцы роялти были обременены длительными и дорогостоящими задержками, прежде чем его компания выдавала чеки на роялти. Умело Митчелл мог «брать взаймы» беспроцентно.

Но это был не единственный его маневр в бизнесе. В одном из интервью перед смертью Митчелла спросили, был ли он когда-нибудь на грани банкротства. С ухмылкой он сказал, что разорялся как минимум пять раз за свою карьеру, но никто никогда не призывал его к этому, что привело бы его к банкротству. В одном из таких случаев он рассказал, как сказал одной группе инвесторов, что их скважина была открыта, но вскоре понял, что оговорился. Он поехал домой. Убрал подарки на день рождения из шкафа. Продал их. Взял выручку и заплатил своим вкладчикам.

Chesapeake Energy была известна тем, что накладывала дополнительные расходы на владельцев роялти. В период раннего расцвета Chesapeake под руководством соучредителя Обри МакКлендона (RIP) землевладельцы в округе Джонсон, штат Техас, подали в суд на Chesapeake, потому что лицензионные платежи, выплачиваемые Chesapeake, были меньше половины суммы, выплачиваемой партнером XTO Energy за ряд скважин Barnett Shale, которые эксплуатировались 50/50 Chesapeake и XTO в одной и той же аренде. Юридическое открытие показало, что Chesapeake добавила затраты, которые не были разрешены, в дополнение к занижению производительности скважин. Мораль этой истории, с точки зрения Чесапика, такова: «знай своих гонораров» и не обманывай инженера округа, у которого есть ключ ко всем производственным площадкам и который сам может снимать показания газовых счетчиков.

Во второй части мы обсудим расхождения между генеральными партнерами и партнерами с ограниченной ответственностью в нефтяных компаниях и то, как, вопреки надеждам и мечтам многих инженеров-нефтяников, баррель нефти может быть энергетически эквивалентен 6,000 кубических футов природного газа. но это не экономический эквивалент...