Вопросы финансовой стабильности США занимают центральное место после краха банка Силиконовой долины и предстоящего решения Федеральной резервной системы США по процентным ставкам. Прямо под поверхностью, к лучшему или к худшему, нечто удивительное произошло с налогоплательщиками США: бремя государственного долга, с которым они сталкиваются, резко уменьшилось за последние три года. Причины этого должны быть частью расчетов ФРС по мере того, как она ориентируется в ситуации.
Это в значительной степени незамеченное событие может показаться нелогичным, поскольку государственный долг увеличился примерно на 5 триллионов долларов за тот же период. Но в то же время рыночная стоимость казначейских ценных бумаг США поднялась с пика в 108% экономики до текущей стоимости в 85%. Это одно из самых быстрых сокращений долговой нагрузки США и приближает ее значение к допандемическому уровню.
Однако это резкое снижение также является причиной того, что мы сейчас сталкиваемся с усилением финансового стресса. Непредвиденная прибыль, полученная налогоплательщиками, была получена в основном за счет держателей облигаций, включая банки, которые понесли большие убытки от своих инвестиций в облигации. Поэтому важно подробнее рассмотреть, как произошло это быстрое снижение долгового бремени, и подумать, что это означает для финансовой стабильности.
Истоки драматических изменений начинаются весной 2020 года. Долларовый размер экономики резко упал по мере роста федеральных расходов. Эти события увеличили долговое бремя как за счет сокращения налоговой базы, из которой можно было погасить долг, так и за счет увеличения государственного долга. Кроме того, процентные ставки упали почти до 0%, что сделало существующие казначейские облигации более ценными, поскольку по ним выплачивалась более высокая процентная ставка.
Иными словами, держатели облигаций внезапно получили более высокую, чем ожидалось, доходность по своим казначейским обязательствам, а налогоплательщики оплачивали счета. В совокупности эти три события увеличили долговую нагрузку налогоплательщиков до уровня 108%.
Однако размер экономики в долларовом выражении быстро восстановился после прекращения пандемии и к середине 2021 года вернулся к прежнему уровню. Это снизило отношение долга к ВВП примерно на девять процентных пунктов. Далее последовал всплеск инфляции, который еще больше снизил долговую нагрузку на 14 процентных пунктов, доведя ее до текущего значения в 85%. Он сделал это через два канала. Во-первых, высокая инфляция привела к тому, что размер экономики в долларах США примерно на 1.89 триллиона долларов превысил допандемический тренд.
Во-вторых, конечно, всплеск инфляции заставил ФРС резко поднять процентные ставки, что снизило рыночную стоимость казначейских облигаций примерно на 1.9 триллиона долларов. Таким образом, судьба держателей облигаций изменилась. Внезапно они стали владеть облигациями, которые стоили гораздо меньше, чем они ожидали, как с поправкой на инфляцию, так и по сравнению с другими более новыми процентными ценными бумагами, по которым платили больше.
Короче говоря, держатели облигаций заплатили за большую часть снижения долгового бремени за счет более высокой инфляции. Чтобы было ясно, держатели облигаций также являются налогоплательщиками, но они являются лишь частью налогоплательщиков. Кроме того, потери для держателей облигаций являются более острыми и заметными для них, чем перспектива снижения налогов в будущем для налогоплательщиков.
Эта замечательная передача богатства от держателей облигаций не ограничивалась казначейским рынком на сумму 24 триллиона долларов. Другие рынки с фиксированным доходом, такие как рынок ипотечных ценных бумаг на 12 триллионов долларов и рынок корпоративных облигаций на 10 триллионов долларов, также испытали большие потери в рыночной стоимости. Это ключевая причина, по которой банки, владеющие такими ценными бумагами, в настоящее время испытывают стресс. Недавнее исследование показало, что такие активы в банковской системе США переоценены на 2.2 триллиона долларов из-за убытков от переоценки по рыночной стоимости. Эта потеря означает, что многие банки не смогут покрыть все требования своих вкладчиков, если они массово сбегут.
Неустойчивое положение банков является большой проблемой для финансовой стабильности, как отмечают регулирующие органы США. Именно поэтому правительство США застраховало всех вкладчиков в недавно обанкротившихся Silicon Valley Bank и Signature Bank и почему ФРС решила принять залог по кредиту по номинальной стоимости, а не по рыночной стоимости в своем новом механизме ликвидности. Регуляторы обеспокоены рыночными бомбами замедленного действия на балансах американских банков. Это держатели облигаций, которые невольно передали своим должникам крупную сумму денег и, возможно, не могут себе этого позволить.
Есть много причин, по которым мы подошли к этому моменту, но, вероятно, самая важная из них — это быстрое повышение процентной ставки ФРС за последний год. Большинство держателей облигаций, в том числе ФРС, были удивлены скоростью и масштабами повышения, учитывая ожидания, вызванные низкими процентными ставками за последнее десятилетие, и собственные прогнозы ФРС всего год назад. ФРС надеется, что эти повышения процентных ставок положат конец всплеску инфляции, но в то же время они нанесли ущерб банковским балансам и затруднили создание кредита в будущем. Будем надеяться, что это положит конец высокой инфляции упорядоченным образом, а не в виде финансового кризиса.
Мы живем в удивительный период. Легкого пути вперед нет, но мы надеемся, что ФРС сможет успешно пройти через эти каверзные воды.
Комментарии гостей, подобные этому, написаны авторами вне отделов новостей Barron's и MarketWatch. Они отражают точку зрения и мнения авторов. Отправляйте комментарии и другие отзывы по адресу [электронная почта защищена].