Доллар станет еще сильнее. Почему это может ударить по мировой экономике.

Тем не менее, краткосрочные тенденции продаж и прибыли — это лишь острие копья, когда речь идет о влиянии укрепляющегося доллара. Гораздо большее значение имеют потенциально разрушительные глобальные экономические последствия, которые вызывает валютная напряженность. Финансовые консультанты, которые были довольны этими рисками, должны сесть и принять к сведению теперь, когда стало ясно, что Федеральная резервная система продолжит повышать процентные ставки, что, вероятно, приведет к еще большему росту доллара.

Прошлые инфекции. Многие стратеги с Уолл-стрит не были в бизнесе достаточно долго, чтобы помнить, когда валютный кризис вызвало падение фондовых рынков в 1987 году, что побудило министра финансов Джеймса Бейкера провести экстренные торговые и валютные встречи со своими коллегами в Европе. Десять лет спустя набег на тайский бат привел к еще одному краху на мировом рынке.

И снова неурядицы на валютных рынках грозят посеять хаос. Индекс доллара США вырос с 92 до 109 за последние 12 месяцев. Евро, иена и другие основные валюты сейчас находятся на более чем 20-летнем минимуме по отношению к доллару. Особенно опасно в последнее время выглядит китайский юань. Поскольку председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл принял более ястребиная позиция в Джексон-Хоул в прошлую пятницу китайская валюта упала до двухлетнего минимума по отношению к доллару.

Майк Грин, управляющий портфелем Simplify Asset Management, не стесняется в выражениях, когда речь заходит о новом валютном риске. Сохраняющийся сильный доллар «может реально дестабилизировать мировые рынки». Он говорит, что еще слишком рано беспокоиться о «полномасштабном кризисе», но добавляет, что «многие люди в моем макромире говорят о долларе и его влиянии».

Такие страны, как Германия, явно движутся к кризису, недавно объявив о ежемесячном дефиците торгового баланса впервые за более чем 30 лет из-за роста цен на импорт, который усугубляется слабым евро. Дефицит торгового баланса не обязательно сигнализирует о кризисных условиях, но предстоящей зимой Германия, скорее всего, совершит разрушительные для экономики отключения электроэнергии, поскольку отказывается от поставок энергоносителей из России, что усугубит валютные проблемы. 

Пожалуй, никто не может потерять от сильного доллара больше, чем развивающиеся рынки в Азии, на Ближнем Востоке и в Африке. (Латиноамериканские развивающиеся рынки, напротив, являются крупными экспортерами различных сырьевых товаров, и такие экспортеры получают выгоду от увеличения валютных резервов и также видят укрепление своей валюты, хотя это может привести к тому, что известно как Проклятие природных ресурсов). 

В Африке и на Ближнем Востоке такие страны, как Нигерия, Гана, Египет и Турция, сокращают свои долларовые резервы в попытке защититься от еще более глубокого падения своих валют. Горячие точки, такие как Шри-Ланка и Пакистан, уже находятся под давлением в Азии, и другие страны этого региона могут последовать их примеру.

Иссякающие резервы. Эти страны прожигают резервы иностранной валюты, чтобы оплачивать более дорогой импорт. Широкий спектр товаров оценивается в долларах, а стоимость энергии, продуктов питания и сырья сдерживает экономическую активность во всем мире. Международный валютный фонд (МВФ) недавно отметил, что «кумулятивный отток капитала с развивающихся рынков (на данный момент в 2022 году) был очень большим, около 50 миллиардов долларов».

Карим Эль Нокали, инвестиционный стратег Schroders, указывает на войну в Украине и последующий скачок цен на энергоносители и сельскохозяйственную продукцию как на ключевую проблему для многих стран. «Чем дольше будет продолжаться война, тем большее напряжение она создаст для различных развивающихся рынков», — предостерегает он. 

Тем не менее, большую часть проблем на валютных рынках также можно отнести к «дифференциалам» процентных ставок, поскольку США повышают процентные ставки быстрее, чем другие центральные банки. Валюты имеют тенденцию течь к рынкам, где доходность фиксированного дохода является самой высокой. И, судя по замечаниям Пауэлла в пятницу, базовые ставки в США могут продолжать повышаться дольше, чем недавно ожидалось. 

В своем выступлении в пятницу в Джексон-Хоул, штат Вайоминг, Пауэлл упомянул призрака Пола Волкера, напомнив инвесторам, что работа ФРС «должна заключаться в том, чтобы вырваться из тисков инфляционных ожиданий». Четыре десятилетия назад бывший председатель ФРС поднял процентные ставки так высоко, что глубокая рецессия стала предрешенной. В конечном итоге это было необходимо, поскольку слишком робкий ФРС позволил инфляции слишком долго оставаться на повышенном уровне. «(Пауэлл) не хочет повторять ту же ошибку, повышая ставки start/stop/start», – говорит Майкл Шелдон, директор по инвестициям RDM Financial Group. 

Тем не менее, Пауэлл, безусловно, помнит об экономических рисках, связанных с чрезмерно ограничительной денежно-кредитной политикой. Как повторил в пятничной записке для клиентов стратег BlackRock по фиксированным доходам Рик Ридер, «хотя абсолютно необходимо, чтобы ФРС взяла под контроль текущий высокий уровень инфляции, мы обеспокоены тем, что центральный банк может переусердствовать с ужесточением. ”

В то время как Пауэлл полностью сосредоточен на том, чтобы разорвать цикл инфляции, он также следит за все более очевидным экономическим спадом, происходящим в настоящее время, а также за рисками, связанными со слишком сильным долларом. (Небольшим признаком хороших новостей в прошлую пятницу стало то, что базовый индекс расходов на личное потребление (PCE), предпочтительный показатель инфляции ФРС, вырос. в более медленном темпе в июле, чем ожидалось). 

США против всего мира. Дальнейшее повышение ставок здесь побуждает центральные банки в других странах рассматривать соразмерные уровни повышения ставок, чтобы не допустить дальнейшего увеличения разницы в процентных ставках. «На многих развивающихся и развитых рынках политика центральных банков теряет смысл в контексте экономических препятствий. Они вынуждены защищать свои валюты, когда они предпочли бы держать ставки на низком уровне», — говорит Грин из Simplify. 

Безусловно, экономика США также сильно выигрывает от крепкого доллара. Рост цен на многие товары, например, подпитывал бы еще более высокую текущую инфляцию, если бы доллар был слабее. Грин отмечает, что «условия торговли явно изменились в пользу США». Эль Нокали из Schroders предполагает, что инвесторы, сосредоточенные на внутренних акциях, могут начать повышать вес акций компаний малой и средней капитализации. Меньшие фирмы, как правило, получают большую часть продаж в США по сравнению с более крупными фирмами.

Те более крупные фирмы, которые полагаются на экспорт, могут столкнуться со все более тяжелыми последствиями в предстоящих кварталах. Фирма экономических исследований CEIC отметил, что «Перспективы делового цикла ухудшились для семи из восьми опрошенных стран», в обзоре за июль 2022 года, при этом Китай является единственной крупной экономикой, в которой не наблюдается ухудшения экономических условий. (Все же Китай может быть хуже чем думает CEIC).   

Поскольку ФРС продолжает повышать внутренние процентные ставки, экономические условия за границей, скорее всего, ухудшятся, прежде чем улучшатся. И это заставляет консультантов задаться вопросом, не пора ли сократить глобальную экспозицию для своих клиентов. Это не простой звонок. С одной стороны, зарубежные рынки явно дешевле, чем наши. Например, оба


ETF на развивающихся рынках Vanguard FTSE

(тикер: VWO) и


Авангард FTSE Europe ETF

(VGK) в настоящее время торгуются с форвардной прибылью менее чем в 12 раз, по данным Morningstar. Мультипликатор S&P 500 примерно на 50% выше, около 18.

Тем не менее, экономические перспективы развитых и развивающихся рынков неуклонно ухудшаются, а рецессии в Азии и Европе могут оказаться даже более глубокими, чем у нас. Для моих клиентов это означает держаться за существующие инвестиции в остальной мир, но прошло довольно много времени с тех пор, как новые ассигнования были предназначены для инвестиций в иностранные рынки акций и облигаций. Дешево хорошо, но история говорит нам, что дешевое может стать еще дешевле.

Итак, когда будет достаточно безопасно вернуться на зарубежные рынки? Шелдон из RDM говорит, что «когда доллар в конечном итоге ослабнет, мы должны увидеть лучший фон для инвестиций за границей, добавив, что «падение доллара исторически приводило к опережению на зарубежных рынках».

В ближайшей перспективе консультанты должны по-прежнему уделять внимание рискам, которые все еще существуют в мировой экономике. Как показали яркие примеры из недалекого прошлого, слабость в других странах может стать заразой для рынков и экономики США. 

Дэвид Стерман является журналистом и зарегистрированным инвестиционным консультантом. Он бежит Гугенотское финансовое планирование, компания по финансовому планированию из Нью-Палца, штат Нью-Йорк, занимающаяся только платным финансированием. 

Написать [электронная почта защищена]