(Блумберг) — Мировые центральные банки соревнуются со временем, чтобы укротить безудержную инфляцию. Но заходите слишком далеко и слишком быстро, и рынки, являющиеся ключом к бесперебойному функционированию финансовой системы, могут рухнуть.
Самые читаемые от Bloomberg
Именно это недавно произошло в Южной Корее, где кредитный рынок испытал наихудший скачок краткосрочной доходности со времен мирового финансового кризиса. В основе кризиса лежал тип краткосрочного долга, который использовался для финансирования строительного бума в стране. Это называется коммерческой бумагой проектного финансирования, обеспеченной активами, или PF-ABCP.
Хотя ценные бумаги не считаются полностью безопасной ставкой, поскольку они связаны с рынком недвижимости, дефолты в Корее случаются редко. Согласно отчету центрального банка, процент дефолтов по кредитам проектного финансирования в конце июня составлял всего 0.5%.
Поэтому, когда разработчик тематического парка Legoland, поддерживаемый провинцией Канвондо, в конце сентября пропустил платеж по PF-ABCP, инвесторы испугались.
Хотя корейские официальные лица, похоже, предотвратили кризис, их невзгоды служат поучительной историей для остального мира о том, как быстро рынки могут пойти наперекосяк.
1. Что такое PF-ABCP?
Большие строительные проекты стоят дорого. Вместо того, чтобы платить за них из существующих средств, в Южной Корее разработчик часто предпочитает брать деньги взаймы.
Девелоперы часто пытаются вернуть деньги, которые они занимают, продавая недвижимость еще до того, как она будет построена. Но если цены на недвижимость падают или единицы не продаются, они остаются в финансовом затруднении.
В качестве щита на случай, если дела пойдут наперекосяк, спонсоры часто используют специальный инструмент (по сути, отдельную компанию без каких-либо активов, кроме проекта) для сбора денег, с выплатой, привязанной непосредственно к доходам от разработки. Это называется проектным финансированием.
Брокерские компании обычно выдают ссуды разработчикам, а затем секьюритизируют их и продают инвесторам на денежном рынке. Такие ценные бумаги получили название PF-ABCP. Стоимость рынка оценивается в 35 триллионов вон (27 миллиардов долларов).
2. Как к этому подключились банки?
Строители были первыми крупными игроками на рынке PF-ABCP. Но поскольку сектор недвижимости быстро рос, в бизнес также вошли фирмы по ценным бумагам.
Поскольку брокерские компании выдают ссуды и часто продают долг инвесторам, PF-ABCP является прибыльным потоком финансирования, который в последние годы вырос в геометрической прогрессии. Согласно данным KB Securities Co, доход от гарантирования кредитов проектного финансирования на конец июня составил около 1.5 трлн вон, что составляет около 42% от общего дохода брокерских компаний по сравнению с 3% в 2017 году.
Обычно гарантом выступает либо брокерская компания, либо застройщик, хотя в случае с застройщиком Legoland это была провинция. По данным NICE Investors Service, около 70% такого долга обеспечено фирмами по ценным бумагам, а около 20% - строительными фирмами в качестве покровителя.
4. Что случилось с Леголендом в Корее?
Провинция Канвондо, муниципалитет, в котором расположен тематический парк и который был гарантом ценных бумаг, в конце сентября не выплатил 205 миллиардов вон PF-ABCP.
Это произошло из-за того, что новоизбранный губернатор Канвона Ким Джин Тэ отказался погасить долг, сделка была заключена при его предшественнике и политическом оппоненте.
Решение муниципалитета шокировало инвесторов денежного рынка, которые уже находились под давлением повышения процентных ставок, и подняло доходность по краткосрочным долгам до самого высокого уровня со времен мирового финансового кризиса.
Этот случай преподает миру урок о том, что «одна маленькая ошибка может поставить под угрозу всю экономику», — заявил управляющий Банка Кореи Ри Чан Ён агентству Bloomberg в конце ноября.
В ответ на потрясения на рынке официальные лица провинции Канвондо позже изменили курс и заявили, что погасят долг за проект Legoland Korea к 15 декабря.
5. Какие еще существуют риски?
Комиссия по финансовым услугам Южной Кореи охарактеризовала PF-ABCP как «самое слабое звено» среди национальных рынков краткосрочных долговых обязательств.
Одной из неотъемлемых проблем является несоответствие сроков погашения между базовыми активами кредитов проектного финансирования, срок действия которых обычно составляет три года, и активами коммерческих бумаг, обычно выпускаемых каждые три месяца.
Это означает, что риски рефинансирования выросли одновременно с агрессивным повышением процентной ставки Банком Кореи. Серьезным беспокойством будет распространение на корпоративные облигации в более широком смысле.
«Это будет иметь последствия для заемщиков с большими потребностями в пролонгации или погашением долгов, которые теперь столкнутся с более высокими затратами на рефинансирование», — сказала Анушка Шах, старший кредитный специалист Moody's Investors Service. «Общесистемный корпоративный рычаг, хотя и снижается, но высок».
– При содействии Рицуко Андо.
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Источник: https://finance.yahoo.com/news/144-million-property-default-started-233000884.html.