(Блумберг) — Всего на мгновение в среду, настолько короткое, что если вы моргнули, вы могли его пропустить, кривая казначейства США перевернулась до уровней, невиданных с тех пор, как Пол Волкер подстерегал экономику своей борьбой с инфляцией в начале 1980-х годов.
Самые читаемые от Bloomberg
Хотя вы не должны слишком много читать в таком мимолетном движении, то, что оно вообще произошло, было суровым напоминанием о том, насколько убежденным стал рынок облигаций в своей коллективной вере в надвигающийся экономический спад, особенно перед лицом роста акций и падения. волатильность последних недель.
С начала июля широко наблюдаемый разрыв между доходностью 2- и 10-летних облигаций сократился примерно с 5 базисных пунктов до -58 в среду (до окончания сессии примерно на -44), что резко контрастирует с более индекс акций США S&P 11 вырос более чем на 500%. Более того, ученые, аналитики и инвесторы, близкие к рынку, видят мало шансов на то, что недавняя тенденция к тому, что краткосрочные казначейские облигации приносят премию по сравнению с долгосрочными долговыми обязательствами — явление, широко расцениваемое как предвестник экономического спада, — изменится в ближайшее время.
На самом деле, поскольку Федеральная резервная система продвигает свои усилия по ужесточению денежно-кредитной политики, многие ожидают, что она ухудшится, а вместе с ней и перспективы экономики.
«Перевернутая кривая доходности показывает, что текущая политика ФРС в конечном итоге приведет США к рецессии», — сказал Геннадий Голдберг, старший стратег по процентным ставкам в TD Securities, который предсказывает, что спрэд между доходностью 2- и 10-летних облигаций скоро достигнет экстремум -80 базисных пунктов. «Чем дольше продолжается инверсия, тем больше инвесторов, а также потребителей будут нервничать по поводу рецессии, и это может иметь почти самореализующиеся последствия».
Даже более мягкое, чем ожидалось, июльское значение потребительских цен в среду мало повлияло на ожидания трейдеров, торгующих облигациями, отчасти потому, что лидеры ФРС поспешили отметить, что публикация индекса потребительских цен не изменила их взгляда на путь центрального банка к повышению ставок.
«Я убежден, что ФРС продолжит политику увеличения ставок, о которой они говорили», — сказал Грег Уайтли, портфельный менеджер DoubleLine Group. «Я вижу более высокие ставки по всей кривой, особенно на переднем конце с большей инверсией», — сказал он, добавив, что «перспективы доходности рынка облигаций сейчас не очень радужные. Мне также трудно быть уверенным в акциях — я думаю, вы увидите снижение цен на оба класса активов».
Конечно, инверсии кривой между 2 и 10 годами еще предстоит пройти долгий путь, чтобы соответствовать уровням, наблюдаемым в эпоху Волкера, когда разрыв превысил -240 базисных пунктов. Утром в четверг он колебался около -40 базисных пунктов.
Тем не менее, наблюдатели за рынком говорят, что спред не обязательно должен достигать таких уровней, чтобы сигнализировать о серьезных проблемах для экономики США. Более того, не только участок кривой от 2 до 10 лет является тревожным сигналом.
Спрэд между доходностью 3-месячных и 10-летних облигаций упал с 234 базисных пунктов в мае до примерно 19 базисных пунктов в четверг и даже ненадолго опустился ниже нуля 2 августа.
Это та кривая, на которой сосредоточился экономист Кэмпбелл Харви, которому приписывают построение связи между наклоном кривой доходности и экономическим ростом в его диссертации 1986 года в Чикагском университете.
«Даже если кривая действительно плоская, как сейчас, это плохая новость», — сказал Харви, профессор Школы бизнеса Фукуа Университета Дьюка. «Судя по рынку и учету повышения цен, мне кажется, что мы получим полную инверсию 3-месячной ставки к 10-летней. И это будет для меня красным кодом».
Подробнее: Беспокоитесь об инверсии кривой? Это еще не все: макросъемка
Для быков по акциям, которые в последние недели вкладывались в акции мемов, убыточных технологических компаний и даже SPAC, это может сулить неприятности.
Стратеги Citigroup Inc., используя сочетание спотовых и форвардных кривых для построения прогностической модели, теперь говорят, что вероятность рецессии в следующем году превышает 50%.
«Сейчас это идеальный шторм, когда обе стороны кривой вызывают инверсию и делают ее возможной для продолжения», — сказал Джейсон Уильямс, стратег нью-йоркского банка. «Учитывая силу рынка труда и все еще высокую инфляцию, у ФРС нет причин замедлять рост».
Сделки на рынке форвардов также показывают, что трейдеры подсчитывают, что кривая остается перевернутой еще как минимум год, хотя и менее двух, согласно данным Bloomberg.
Доходность двухлетних казначейских облигаций выросла до более чем 3.1% с 0.73% в конце 2021 года. Доходность долгосрочных облигаций выросла не так сильно, при этом 10-летняя доходность в настоящее время составляет около 2.75% по сравнению с таким высоким показателем. на 3.5% в июне.
Конечно, возможно, что трейдеры облигациями в совокупности просто слишком пессимистичны, и показания фондового рынка на самом деле правильные.
Однако Билл Мерц, директор отдела фиксированного дохода US Bank Wealth Management из Миннеаполиса, так не думает. Инвесторам следует готовиться к более низкой, чем в среднем, форвардной доходности S&P 500 и росту безработицы, сказал он в интервью.
«Мы находимся в условиях замедления экономического роста, с агрессивным ужесточением денежно-кредитной политики и ликвидности в глобальном масштабе», — сказал Мерц, чья команда отслеживает различные кривые, чтобы помочь в своих прогнозах.
Насколько продолжительной и болезненной может быть рецессия в США, остается неясным, но поведение кривой казначейских облигаций и кредитных спредов сигнализирует некоторым о том, что она не будет такой плохой, как в 1980-е годы.
«Мы думаем, что, возможно, есть что-то между сценарием мягкой дезинфляции и серьезной рецессией», — сказал Брайан Ник, главный инвестиционный стратег Nuveen в эфире Bloomberg Television. «Представление о том, что ФРС собирается изменить ставку и снизить ставки к марту следующего года, вероятно, слишком много, чтобы надеяться на этот момент».
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Источник: https://finance.yahoo.com/news/bond-traders-dismiss-stock-market-133000304.html.