Что такое эфир? Определение дефицитного актива Ethereum

От «тройного актива» к «сверхнадежным деньгам». Криптографический брифинг исследует, как был концептуализирован родной актив Эфириума и может ли рассмотрение его как бессрочной облигации стать следующим, что наберет обороты.

Эволюция Эфириума

С момента запуска Ethereum в 2015 году на рынке криптовалют ведутся споры о том, как его определить. Саму сеть Ethereum часто называют базовым уровнем Web3, но ее родной актив, ETH, не имеет такого четкого определения.

Как и в случае со всеми новыми технологиями, выяснение того, как концептуализировать их применительно к существующим системам, является предметом постоянных дискуссий. Ethereum ничем не отличается в этом отношении. Второй по величине блокчейн прошел долгий путь с момента своего создания, но с дорожной картой, которая простирается далеко в текущее десятилетие, ему еще предстоит пройти долгий путь, прежде чем реализовать свое окончательное видение. 

В промежутках между обновлениями у пользователей Ethereum было достаточно времени, чтобы подумать о последствиях каждого форка и порассуждать о последствиях будущих обновлений. Яркие звуковые фрагменты, такие как «Актив Triple-Point» или «Ultra Sound Money», помогли преобразовать часто сложную природу Ethereum в вирусные мемы, которые привлекают внимание и служат сплачивающим призывом для тех, кто верит в ETH как актив. 

Поскольку Ethereum готовится завершить «слияние» от Proof-of-Work к Proof-of-Stake, одна видная фигура в криптопространстве считает, что концептуализация Ethereum как облигации может иметь решающее значение для его следующего этапа роста. Артур Хейс, соучредитель и бывший генеральный директор криптовалютной торговой платформы BitMEX, пользуется большим уважением в крипто-кругах за свое понимание криптографии и мировых финансовых рынков. Хейс утверждал, что учреждения могут рассматривать ETH как облигацию, как только Ethereum перейдет на Proof-of-Stake в недавний пост на Medium. Основываясь на классификации Хейса «облигации Ethereum», он считает, что ценностное предложение покупки и размещения ETH должно привести к тому, что к концу 10,000 года актив достигнет 2022 XNUMX долларов, разделяя популярное среди энтузиастов Ethereum мнение о том, что ETH станет пятизначным активом.

Классификация ETH

Прежде чем исследовать, как ETH может выступать в качестве облигации, важно понять идеи, которые привели к идее Хейса.

В 2019, "Bankless" соведущий Дэвид Хоффман был одним из первых, кто попытался дать определение ETH применительно к традиционной денежной системе. В блог под названием «Эфир: актив тройной точки» Хоффман утверждал, что ETH — это первый актив, который подпадает под все три основных суперкласса активов: хранилище ценностей, капитальные активы и потребляемые активы. 

Он объяснил, что ETH становится капитальным активом, когда он поставлен на карту. Это связано с тем, что он генерирует доход и, следовательно, может быть оценен на основе ожидаемой доходности, аналогично облигациям. Когда ETH используется в качестве газа для оплаты транзакций, он берет на себя роль расходуемого актива, аналогично тому, как доллары США используются для уплаты налогов. Наконец, ETH действует как средство сбережения, когда держатели вносят его в протоколы DeFi, такие как Aave или Compound, в качестве залога. 

Это тройное определение актива составляет основу экосистемы Ethereum. Он представляет различные силы, влияющие на цену ETH, а также обеспечивает путь к дальнейшему внедрению и росту. Это также показывает, как ETH аналогичен ключевым активам в традиционной экономике. Например, в экосистеме Эфириума можно выделить тройной эффект: доллары США, казначейские облигации США и налоги IRS, которые формируют экономику США.

Однако, хотя определение Хоффмана объясняет, как ETH можно сравнить с капитальными активами, такими как облигации, но до аргумента Хейса о том, что он может цениться как облигация. Именно здесь вступает в игру еще один популярный мем, используемый для определения ETH, «сверхнадежные деньги». Эта фраза была придумана криптографом-исследователем Ethereum Foundation Джастином Дрейком в начале 2021 года и с тех пор стала объединяющим призывом для энтузиастов Ethereum. Виталик Бутерин ранее сказал что он думает, что ETH находится на пути к тому, чтобы стать сверхнадежными деньгами.

В последние годы усилилась критика традиционных финансовых систем, особенно в отношении экономики США. Известный нарратив, подпитывающий рост Биткойна, заключается в том, что это «надежные деньги», потому что их предложение ограничено. В отличие от доллара США, который подвергся быстрой инфляции из-за печатания денег Федеральной резервной системой, будет существовать только 21 миллион биткойнов. Однако тезис об ультранадежных деньгах продвигает эту идею на шаг дальше. Что может быть лучше инвестиций, чем актив с конечной суммой? Актив, который на самом деле растет в дефиците и в конечном итоге становится дефляционным по мере того, как он находит более широкое применение. Это концепция, которую представляет мем сверхзвуковых денег. 

В августе 2021 года Ethereum выпустил обновление, которое проложило путь к превращению ETH в сверхнадежные деньги. Лондонский хардфорк представил EIP-1559, важное обновление, призванное изменить работу рынка комиссий Ethereum. До EIP-1559 пользователям приходилось делать ставки, чтобы их транзакции были включены в новые блоки в цепочке. Теперь они платят базовую плату и могут платить дополнительные чаевые майнерам. Базовая комиссия сгорает, что со временем значительно сокращает предложение ETH. Это компенсирует примерно 4.5% инфляции, связанной с вознаграждением за майнинг и стекинг. Попадание EIP-1559 2 миллиона ETH сожжено в прошлом месяце. 

Важно отметить, что одного лишь сжигания базовых комиссий за транзакции в настоящее время недостаточно, чтобы сделать ETH дефляционным активом за исключением моментов крайней перегрузки сети. Однако, как только Ethereum объединится со своей цепочкой Proof-of-Stake, он перестанет выплачивать майнерам вознаграждение за блок. В этот момент, который намечен на этот год, количество ETH, сожженных в результате транзакций, может превысить сумму, выплачиваемую валидаторам с достаточной активностью в сети. Это сделало бы чистый дефляционный ETH. 

Переход на Proof-of-Stake также откроет жизненно важные функции, необходимые для того, чтобы ETH можно было рассматривать как облигацию. В настоящее время отправка ETH в контракт стейкинга Ethereum является односторонним процессом⁠ — средства, которые поставлены на стейкинг, еще не могут быть сняты. Однако вскоре после того, как произойдет слияние, будет активирован вывод средств из контракта на стейкинг ETH.

Первая бессрочная связь

Облигации — это инструменты с фиксированным доходом, которые обеспечивают доходность от 1 до 2% с низким уровнем риска на традиционных рынках. Валютные облигации обычно выпускаются соответствующими правительствами и выражают уверенность в том, что правительство сможет погасить свои долги в будущем. Традиционные облигации также имеют срок погашения от одного до 30 лет, при этом доходность увеличивается по облигациям с более длительным сроком погашения. 

Рассмотрение ETH как облигации не означает, что он становится долговым инструментом, как выпущенные государством коммерческие бумаги. Он просто сравнивает профиль риска и будущую доходность ставок ETH с традиционными облигациями.

Для ETH доход от ставок значительно выше, чем проценты по облигациям. Текущая ставка находится между 4 и 5% и, как ожидается, увеличится примерно до 8% после слияния. Еще одно ключевое отличие заключается в том, что, хотя традиционные ставки доходности облигаций зависят от времени, вознаграждение за стейкинг ETH — нет. Это заставляет думать о стекинге ETH как о «вечной облигации», и это необходимо учитывать при ее оценке. 

В своем блоге Хейс использует показатели измерения доходности, применяемые на рынках облигаций, в сочетании с прогнозируемой доходностью ETH после слияния. Результат означает, что если институциональные инвесторы думают об ETH так же, как об облигациях в иностранной валюте, в настоящее время он недооценен. 

Хейс также отмечает, что текущие ставки хеджирования «облигаций» ETH дают положительную премию, что делает торговлю еще более прибыльной. Он заявляет, что единственное, что в настоящее время удерживает управляющих активами от выхода на рынок Ethereum, — это невозможность вывести ETH, поставленный на карту, и высокое энергопотребление Ethereum⁠ — обе эти проблемы будут устранены слиянием. 

Хотя аргумент в пользу того, чтобы рассматривать ETH как облигацию, является убедительным, он также вызывает вопрос: если ETH может быть оценен как облигация, почему не могут другие токены Proof-of-Stake, которые уже более экологичны и позволяют стейкхолдерам выводить свои средства? ?

В контексте классификации ETH как актива тройной точки и сверхнадежных денег возникают две причины. Во-первых, ни один другой конкурент Ethereum не отвечает всем трем требованиям, чтобы стать активом тройного балла. Чтобы использовать Solana в качестве примера, держатели SOL могут размещать свои токены, чтобы получать доход от 6 до 7%, выполняя свою роль основного актива. SOL также активно используется в качестве актива сбережения, под который можно брать кредиты. Однако низкие комиссионные сборы Solana влияют на ее способность действовать в качестве расходуемого актива, устраняя фундаментальное ценностное предложение. 

Поскольку другие токены Proof-of-Stake имеют постоянную инфляцию без уравновешивающего фактора комиссий, сокращающих предложение, их нельзя определить как дефляционные сверхнадежные деньги, такие как ETH. Актив с предложением, которое увеличивается с той же скоростью, что и его вознаграждение за стекинг, не может быть оценен как облигация, поскольку его реальная доходность равна 0%. Для сравнения, ETH становится дефляционным, поскольку он находит больше применения, увеличивая свою ценность. 

Идея о том, что институциональные инвесторы вскоре могут получить ETH в качестве бессрочной облигации, несомненно, является привлекательным предложением для держателей ETH. Расчеты Хейса не лгут, но на его тезис могут повлиять несколько факторов. Самым большим препятствием будет убедить управляющих активами рассматривать ETH в первую очередь как облигацию. Никто не может предсказать, что будут делать участники рынка, и исторический прецедент, когда учреждения поздно обращаются к криптовалюте, не является хорошим знаком. Еще одной проблемой для тезиса об облигациях ETH, вероятно, будет ликвидность деривативов. Как отметил Хейс в своей аналитической статье, для фьючерсов ETH/USD существует «недостаточная ликвидность» более чем на три месяца вперед. В то время как покупка и хеджирование ETH может быть выгодной кэрри-сделкой, нехватка ликвидности может помешать внедрению. 

Кроме того, стоит учитывать влияние дальнейших задержек на слияние Ethereum. Хотя сейчас разработка идет по графику, необходимо учитывать риск еще одной неудачи. Несмотря на эти факторы, идея концептуализации ETH как облигации, похоже, продолжит набирать обороты. Однако еще неизвестно, станет ли ETH неотъемлемой частью институциональных портфелей и взлетит ли до пятизначной оценки.   

Раскрытие информации: на момент написания этой функции автор владел ETH, SOL и несколькими другими криптовалютами.