Как перестать плавать голышом и перезагрузить криптокредитование

Представление о том, что рынки крипто-кредитов в любом случае прозрачны, было развеяно в прошлом году вместе со многими крупнейшими кредиторами и заемщиками в этом секторе. Никто не знал, кто плавал голышом, пока не пошел прилив. Затем пришло осознание: они все были.  

В список пострадавших от крипто-кредитов, которые сейчас находятся в разной степени аварийности, входят Three Arrows Capital, Genesis Global, Celsius, Voyager Digital, BlockFi, Hodlnaut и Vauld. Список можно продолжить, и они должны кредиторам миллиарды долларов. 

«Репутация крипто-кредитования стала настолько плохой», — сказал Ичен Ву, генеральный директор и соучредитель Tesseract, базирующейся в Хельсинки компании, работающей с криптовалютой. «Люди должны понимать, что существуют разные способы ведения дел». 

Большинство людей в отрасли согласны с тем, что криптокредитование остро нуждается в капитальном ремонте. Но что именно нужно изменить? Как те, кто уцелеет, смогут избежать непрерывных катастроф, вызванных инфекцией, которые так сковывали сектор в 2022 году?  

Прозрачность и риск 

Криптовалюта — это индустрия, которая любит трубить о преимуществах открытых реестров, но в прошлом году было доказано, что в крипто-кредитовании, по крайней мере, на сегодняшний день доминируют операторы черного ящика. Кредиторы, такие как BlockFi и Celsius, отыгрывали депозиты у розничных клиентов, обещая привлекательную доходность, но никто извне не знал, как эти доходности были получены. Было много разговоров о кредитовании организаций, но кроме этого клиентам ничего не говорили.  

Неизвестных было много. 

Кем были эти таинственные институциональные заемщики? По каким ставкам они занимали и какова была маржа кредитора? Что учреждения делали со своими заемными средствами? Какова была вероятность их дефолта? Вносили ли залог и в каком соотношении? Какие финансовые раскрытия они делали для кредиторов?  

Розничным покупателям, возможно, не хотелось бы знать ответы на все эти вопросы, но им наверняка было бы интересно узнать, что Genesis, которая выдавала деньги взаймы от имени клиентов Gemini Earn, дал 2.4 миллиарда долларов в недостаточно обеспеченных кредитов для 3AC. По крайней мере, это представляло собой большой риск концентрации. Когда в январе компания Genesis подала заявление о защите от банкротства, она сообщила, что задолженность 3.4 миллиарда долларов своим 50 крупнейшим кредиторам. Возможно, розничным клиентам нельзя было предоставить такой уровень подробностей, учитывая ограничения конфиденциальности. Но информация, которую им предоставили, явно не соответствовала тому риску, на который они шли.  

«Просто хедж-фонд» 

По словам генерального партнера White Star Capital Сепа Алави, то, что невольно делали многие розничные кредиторы, передавая свои деньги крупным централизованным кредитным бюро, отдавали деньги хедж-фондам криптовалюты. «То, чем они являются за закрытыми дверями, — это просто хедж-фонд. Они берут активы клиентов и рискуют ими», — сказал он.  

Высокие ставки, предлагаемые крипто-кредиторами, часто поддерживались внутренними торговыми подразделениями и субсидировались за счет доходов от других продуктов, соглашается Александр Хептнер, недавно вытеснили Генеральный директор криптобиржи Bitmex. «Какой риск здесь заложен?» он сказал. «Каков риск процесса и риск контрагента?»  

Клиенты не знали. В будущем они могут настаивать на знании.  

«Необходимо больше прозрачности в сфере кредитования и кредитования», — сказал Алави. «В любой момент вы должны знать, где находятся ваши активы».  

Ву из Tesseract поддержал позицию Alavi, заявив, что клиенты «устали от черных ящиков». «Если ты прозрачен, ты не можешь делать сумасшедшие вещи. Если ты делаешь сумасшедшие вещи, что ты собираешься сказать людям?»  

Но как? 

Похоже, существует широкий консенсус в отношении того, что для того, чтобы крипто-кредитование пришло в норму, необходимо вливание радикальной прозрачности. Что менее ясно, так это то, как именно это доставить.  

Некоторые считают, что необходимы структурные изменения. Огромное количество крипто-кредиторов, которые были вынуждены заморозить снятие средств и впоследствии подать заявление о защите от банкротства в прошлом году, предполагает необходимость переосмысления, если операторы хотят пережить будущие рыночные потрясения.  

Дэвид Олссон, проработавший более двух лет в качестве старшего вице-президента BlockFi, прежде чем присоединиться к Kraken в качестве глобального главы основного финансирования и OTC, составил что-то вроде манифеста. «Чтобы гарантировать, что мы не столкнемся с повторением, крипто-кредиторы должны принять ряд политик, чтобы гарантировать, что риск правильно управляется и не растет до масштабов, которые приводят к заражению всей отрасли», — сказал он в заявлении по электронной почте. .  

«Политика включает в себя: обширную комплексную проверку потенциальных заемщиков для обеспечения выявления кредитного риска и его обобщения в общей кредитной деятельности кредитора; разделение средств для предотвращения проблемных кредитов, вызывающих заражение с более широкими операциями компании; и, наконец, предоставление залога по кредиту, чтобы профиль риска кредиторов контролировался и не приводил к массовой ликвидации», — продолжил Олссон. Он признал, что отметка всех этих пунктов будет означать более медленный рост, но на более «прочной основе».  

«Урожайный супермаркет» 

Маурисио ди Бартоломео, соучредитель и директор по безопасности в Ledn, считает, что структура фонда — это путь вперед. 

Он надеется увидеть кредитные компании, предлагающие серию отдельных фондов с четко очерченными профилями риска и доходности. Если бы эти средства иссякли, клиент был бы на крючке убытков, но управляющая компания не пошла бы вместе с ними. Другими словами, доходность вполне может пострадать в будущем кризисе, но сами кредиторы смогут лучше пережить шторм.  

«Я думаю, вы увидите эволюцию такой модели, потому что это гораздо более масштабируемая модель, она намного более прозрачна, и она просто намного лучше снижает риски для компаний и конечных пользователей», — ди Бартоломео. сказал.  

По словам Ву, Tesseract уже считает себя «супермаркетом доходности». Он предлагает ряд вариантов для партнеров, стремящихся получить доход для своих пользователей, включая кредитование, стейкинг и продукты, ориентированные на DeFi, — с разными учетными записями для тех, кто склонен к более высокому и более низкому риску. «Самое худшее, что вы можете сделать, — сказал Ву, — это группировать множество разных действий в одном аккаунте».  

Докажите это 

Так называемая отчетность о подтверждении резервов попыталась ответить на громкий призыв к большей прозрачности после катастрофического 2022 года для криптовалюты. Теоретически эти отчеты предлагают способ проверки того, что криптокомпания имеет индивидуальную поддержку любых активов, которыми она владеет от имени клиентов, что означает, что она с меньшей вероятностью, если не не сможет, пострадает от дефицита в случае всплеск изъятий.  

Тем не менее, несмотря на то, что в теории это звучит хорошо, отчеты о подтверждении запасов были неоднозначными. Mazars подготовила отчет для Binance в конце прошлого года, но впоследствии приостановила работу по подтверждению резервов в декабре и удалила прошлые отчеты со своего веб-сайта. со ссылкой на «обеспокоенность по поводу того, как эти отчеты воспринимаются общественностью». Armanino, фирма, предлагающая подтверждение резервов, сообщает, что провела аудит американского подразделения FTX, также объявило что он прекратит работу с крипто-клиентами после того, как столкнулся с негативной реакцией в декабре.  

Ди Бартоломео сказал, что, несмотря на «взрывной спрос» на доказательство работы резервов, «это не то, что вы можете сделать на ходу», поскольку это требует участия всех частей организации. Еще одна проблема, по-видимому, заключается в том, чтобы найти авторитетные аудиторские фирмы для выполнения этой работы. Binance, среди прочего, нашла подписание бухгалтерской фирмы большой четверки. трудный проходить мимо. Руководитель обменного оператора недавно сказал Bloomberg что до полного аудита еще далеко.  

Ончейн-андеррайтинг 

Еще одно потенциальное лекарство от того, что беспокоит крипто-кредит, — это андеррайтинг в сети, своего рода комплексная проверка, которая позволит должным образом использовать преимущества бизнеса, основанного на блокчейне. Виктор ван Эйк, директор Maven 11, считает, что онлайн-мониторинг становится все более важным — тем более, что компании все глубже углубляются в DeFi.  

«Чтобы обеспечить надлежащее управление рисками заемщиков и целевое использование предоставленных средств, кредитные андеррайтеры должны иметь возможность отслеживать точный поток средств после выдачи кредита», — сказал он в заявлении по электронной почте. Такое раскрытие является «балансом» между прозрачностью и конфиденциальной информацией, сказал он, добавив, что заемщики все чаще хотят, чтобы их отслеживали такие компании, как Credora, Arkham и Nansen, в свете событий прошлого года.  

Конечно, некоторые видят в DeFi ответ на кредитные проблемы криптовалюты. Показательно, отмечают они, что большинство кредиторов, заразившихся крипто-кредитной инфекцией, были централизованными операторами. DeFi, по большей части, работал лучше, всего с несколькими нарядами, такими как протокол кредитования. Клен Финанс — страдающие дефолты. 

Ди Бартоломео сказал, что ссуды DeFi, как правило, с большей вероятностью будут частично погашены, потому что они обычно имеют чрезмерное обеспечение, а это означает, что заемщики больше боятся дефолта. Он по-прежнему считает, что централизованные крипто-кредиторы смогут распространять более традиционные продукты, такие как ипотечные кредиты и кредитные карты, лучше, чем DeFi, но признает, что протоколы «в будущем будут обеспечивать программное кредитование лучше, чем CeFi».  

Сделать лучше 

Все эти идеи, однако, не будут иметь большого эффекта, если кредиторы не установят более высокие стандарты для себя и для отрасли. 

«Взрывы за последние несколько месяцев в значительной степени были результатом корпоративной халатности или плохого управления рисками, а не чем-то эндемичным для базовой технологии», — сказал Олссон из Kraken. «Компании были чрезмерно закредитованы и полагались на постоянный поток новых вкладчиков для финансирования агрессивного расширения. Когда в прошлом году настроения на рынке ухудшились, поток депозитов пошел вспять, и кредиторы столкнулись с полномасштабным кризисом ликвидности». 

Возьмем пример 3AC. По словам ди Бартоломео, хедж-фонд несколько раз приходил к Ледну в поисках кредитов, но отказывался предоставлять финансовую информацию. Он был весьма удивлен тем, сколько денег ныне обанкротившийся фонд смог занять с таким бесцеремонным подходом. В конце концов Ледн решил не кредитовать 3AC; немногие другие сопротивлялись. 

«Они пытались сказать нам, что мы были единственной группой, которая не давала им взаймы — и как это могло быть?» — сказал Ди Бартоломео из Ledn.