Когда токеномика становится хищной, или как распознать волка

Aptos возглавил январский бычий рост с доходностью 470% за месяц. С небольшой активностью в сети и всего 60 миллионами долларов в TVL вы можете спросить, почему.

Сторонники утверждают, что эти успехи были результатом объявлений об экосистеме. Критики указывают на его непрозрачное распределение токенов как на признак хищнической токеномики.

Но какие токеномические подсказки сигнализируют о хищническом поведении? И почему это обычное обвинение?

Токеномика становится хищной, когда инсайдеры проекта используют контроль над предложением, чтобы искусственно стимулировать спрос и получать прибыль за счет других.

Эти инсайдеры похожи на волков в волчьей шкуре — смесь венчурных капиталистов и бизнес-ангелов. Стая, приученная следовать за потоком умного венчурного капитала, гонится за импульсом, несмотря на предупреждения.  

Некоторые находят явное удовольствие, утверждая, что все крипто-токены подпадают под эту модель. Но экономические стимулы, контроль над поставками, полезность и распределение доходов сильно различаются между цифровыми активами. Наш предыдущий Руководство инвестора по токеномике объясняет различные модели более подробно. В этой статье мы объясним, почему одни модели более подвержены эксплуатации, чем другие.

Токеномика пошла не так

Токеномика проекта — это план, в котором излагаются ключевые характеристики и факторы, влияющие на его стоимость и цену. Эмитент токена, как и архитектор дома, может включать эксплойты в свой проект. 

Но поскольку количество и серьезность этих эксплойтов варьируются, трудно точно определить, когда они становятся хищными. К сожалению, обвинение может оказаться убедительным только в том случае, если кто-то выдвинет его после того, как инсайдеры проекта воспользуются эксплойтом дизайна. И даже в этом случае обвинение по-прежнему требует доказательства умысла. 

Эта статья никоим образом не выдвигает такого обвинения против перечисленных примеров. И это не следует интерпретировать как инвестиционный совет. Вместо этого он объясняет самые последние проблемы и экстраполирует список красных флажков, которых следует избегать.   

Флаг 1: вводящая в заблуждение информация о распространении

Раскрытие информации о распределении токенов необходимо для понимания риска того, когда, кто и почему инсайдеры получат прибыль. Эмитент с хищническими намерениями может сделать раскрытие информации менее рискованным, чтобы привлечь инвесторов.

Например, многие могут воспринять раскрытие графика поставок Aptos как вводящее в заблуждение. Проект начался с 1 миллиарда токенов (ни один из них не был доступен для публичной продажи). Вот как они распределили общий объем поставок:

Ассоциация после заявил: «Все инвесторы и нынешние основные вкладчики подлежат четырехлетнему графику блокировки без APT доступны в течение первых двенадцати месяцев». Эти две категории составляют 32.48% от общего предложения. 

Проект сделал расплывчатым график распределения двух других категорий. В сообщении говорится, что «эти токены ожидается будут распределены в течение десятилетнего периода» и что после немедленного распределения 130 миллионов токенов 1/120 остатка «ожидается разблокировать каждый месяц».  

Использование языка хеджирования, такого как «ожидается” может показаться неуместным на первый взгляд, но он создает двусмысленность, ограждая проект от принятия твердого обязательства не продавать.

Он также заявил, что инсайдеры всех категорий сделали ставку на 82% предложения. Следовательно, популярные сайты использовали данные ставок для расчета оборотного предложения примерно от 15% до 18% (в настоящее время 162,086,803 XNUMX XNUMX). 

Это усугубляет путаницу, потому что определение предложения CoinGecko в обращении гласит: «Это сравнимо с просмотром акций, доступных на рынке (не удерживается и не блокируется инсайдерами, правительствами) ".

Но, по словам соучредителя Aptos Мо Шейх, стейкеры могут разблокировать токены каждые 30 дней. 

Это распределение не является доказательством того, что проект намеревался ввести инвесторов в заблуждение. Но, в сочетании с графиком графика поставок, можно утверждать, что они создали впечатление, что 82% предложения (тот же процент поставленных токенов) не могут стать доступными в течение как минимум года, когда на самом деле только 32.48. % подлежит официальной блокировке на 1 год.     

В сообщении о токеномике указано, что расписание является оценочным, и включено заявление об отказе от ответственности, в котором говорится, что оно может быть изменено без предварительного уведомления. Но это не помешало инвесторам используя график поделиться популярным инвестиционным тезисом, основанным на убеждении, что около 8.5 миллионов (85%) APT заблокированы на год. 

Ограниченная ликвидность на биржах и огромное предложение в распоряжении инсайдеров проекта заставили некоторых выдвинуть обвинения в манипулировании ценами.

Флаг 2: отсутствие полезности

Полезность токена является решающим аспектом в определении его стоимости. Если он бесполезен, его цена является чисто результатом спекуляций, что делает его уязвимым для манипуляций со стороны первых инвесторов и инсайдеров.

Некоторые видят Токен управления dYdX как пример сломанной утилиты. Хотя платформа использует его для стимулирования торговой активности и обеспечения ликвидности на платформе dYdX, у инвесторов очень мало причин удерживать токен после его заработка. Не существует модели распределения доходов или значимых стимулов управления. Протокол удалил все предыдущие возможности ставок. И теперь осталась единственная мотивация — скидки на комиссию за торговлю.  

Подробнее о Blockworks Research анализ токеномики dYdX.

«Для меня [функция управления] просто лицемерна», — сказал Джефф Дорман, главный инвестиционный директор Arca, о dYdX. «Вы никогда не сможете участвовать в управлении, потому что шесть держателей владеют 90% токена».

Это отсутствие полезности облегчает инсайдерам проекта потенциальное создание спекулятивного спроса за счет задержки разблокировки инсайдерских токенов, что приводит, как утверждает Дорман, к «давлению продажи, основанному на времени, а не покупке, основанной на заслугах».

DYdX — один из токенов, который в январе попал в список лидеров самых эффективных токенов. С начала года он увеличился на 210%. Но этот бычий забег совпал с объявление «отложить первоначальную дату выпуска токенов $DYDX для инвесторов на 1 декабря 2023 года». 

Хотя эта корреляция не является прямым доказательством того, что объявление повлияло на цену, она поддерживает версию о том, что токены со слабой полезностью уязвимы для такого рода манипуляций. 

Флаг 3: Конфликт интересов

То, как проект зарабатывает деньги и делится ими со своими инвесторами, имеет решающее значение для определения согласованности стимулов. В нерегулируемом мире криптовалют многие проекты предпочитают не делиться доходами с держателями токенов из-за их близкого сходства с ценными бумагами. А в некоторых случаях, таких как dYdX, весь доход направляется в ООО. 

Такая договоренность может привести к конфликту интересов между держателями токенов и внутренними инвесторами. Отсутствие обязательств перед акционерами делает владельцев проектов менее заинтересованными в стимулировании спроса на токены. 

Токены, которые ведут себя как товары или валюты, могут соответствовать этой модели. Однако, когда нет практического применения или широкого распространения в качестве платежного решения, токен действует скорее как инфляционное средство сбережения. В случае dYdX стоимость токена снизилась на 82% с момента его запуска в сентябре 2021 года. 

Дорман объяснил, что существует множество творческих способов стимулировать спрос на токен dYdX. 

«Один из них заключается в том, чтобы вернуть часть этих доходов обратно через токен либо в форме выкупа, либо в форме создания казны DAO. Они могут иметь партнерские отношения с другими платформами или протоколами, где токен dYdX имеет некоторую ценность в чужой экосистеме. Чего вы не можете сделать, так это просто присвоить нулевое значение и просто сказать, что это токен управления, где вы никогда не сможете реально участвовать в управлении».

Тем не менее, когда такой проект, как dYdX, запланировал разблокировку токенов, возникает реальный соблазн потянуть за рычаг отсрочки вместо того, чтобы внедрять изменения, перечисленные Дорманом. 

Он добавил: «На мой взгляд, нам было бы лучше, если бы не было никаких разблокировок. Это не побуждает никакие стороны, инвесторов или компанию-эмитента делать что-либо, прежде чем вы сможете разблокировать эту ценность. И, во-вторых, он ограничивает и плавает, а также торгуемый актив таким образом, что искусственно создает прибыль».

Понимание волка криптографии

Распространенность хищнической токеномики заставила многих скептиков заявить, что проблема присуща криптографии. Но если вы присмотритесь повнимательнее, картина показывает, что волк за маской волка не обязательно исходит из отрасли. 

«Большинство этих проектов на начальном этапе очень зависят от венчурного капитала», — сказал Дэниел МакЭвой, юрист по блокчейну и фондам в Polsinelli. «Знаете, на самом деле нет отличного способа оторваться от земли, не пойдя по этому пути».

«Таким образом, в дополнение к капиталу и большому количеству токенов, венчурные капиталисты также хотят помочь определить, какой будет токеномика».

Он сказал, что годовой период блокировки является «почти универсальным» в соглашениях о покупке токенов, и что основная причина этого заключается в том, что «в соответствии с правилом 144 Закона о ценных бумагах потенциально существует возможность перепродать что-либо, не требуя регистрации этой перепродажи — так что до тех пор, пока в отношении токена имеется один год».

Если управляющие венчурными фондами базируются в США, они должны предпринимать разумные шаги для соблюдения рекомендаций SEC. Но в дополнение к соблюдению правил предложения, продажи и перепродажи ценных бумаг, по словам МакЭвоя, «есть также фидуциарные обязанности, которые менеджер венчурного капитала несет перед своими клиентами».

Он добавил: «Менеджеры предприятия обязаны проявлять заботу и лояльность. Одна из вещей, которую они должны попытаться сделать, это максимизировать прибыль для своих инвесторов. И сделать это максимально приближенным к закону. Так что есть немного толкать и тянуть. Обязанности, которые вы несете перед своими инвесторами, не обязательно совпадают с вашим стремлением к успеху конкретного протокола».

Таким образом, если венчурный фонд приложил руку к тому, чтобы повлиять на плохую токеномику проекта, он может извлечь выгоду из выхода из крупной позиции таким образом, чтобы избежать возможных последствий. Их сценарий состоит в том, чтобы доказать, что их продажа незарегистрированной ценной бумаги подпадает под освобождение и отвечает интересам их инвесторов. SEC регулярно обеспечивает и принимает во внимание фидуциарную ответственность этих управляющих фондами перед своими инвесторами, но они не обеспечивают держателям токенов такую ​​же степень защиты.  

Зависимость от венчурного капитала и неравномерное соблюдение закона о ценных бумагах подпитывают это хищническое поведение. Это создает среду, в которой эмитенты токенов боятся работать в интересах держателей токенов, а венчурные фонды поощряются извлекать прибыль за счет держателей токенов. 

Эта печальная реальность является продолжением проблемы гиперфинансиализации, наблюдаемой на всех рынках, где влиятельные институты используют концентрацию капитала для создания спекулятивных пузырей и извлечения богатства из новых участников. 

Заключение

Криптовалюта имеет сложные отношения с архетипом «торгового волка». Новости о венчурных инвестициях в конкретный проект могут вызывать доверие у одних и вызывать подозрения у других. Такое разделение в сочетании с присущей проектам конкуренцией затрудняет навигацию для неосведомленного новичка. 

И хотя существует множество инновационных проектов с честным распределением при запуске и полезностью в реальном мире, заложенными в их токеномике, они часто теряются в социальной инженерии ажиотажа вокруг токенов с хорошими связями и венчурным капиталом.

Получайте главные новости и идеи о криптовалютах на свой электронный адрес каждый вечер. Подпишитесь на бесплатную рассылку Blockworks сейчас.

Хотите, чтобы альфа-версия была отправлена ​​прямо на ваш почтовый ящик? Получайте идеи о вырождении, обновления управления, производительность токенов, твиты, которые нельзя пропустить, и многое другое от Ежедневный отчет Blockworks Research.

Не могу дождаться? Получайте наши новости максимально быстро. Присоединяйтесь к нам на Telegram и следуйте за нами на Новости Google.

Источник: https://blockworks.co/news/predatory-tokenomics-explained.