Что другие алгоритмические стейблкоины могут извлечь из краха Terra?

Ассоциация впечатляющий взрыв экосистемы Terra в середине мая оставил криптоиндустрию шрамами. Хотя были некоторые смелые критики, которые понимали, насколько тонким было лезвие бритвы для TerraUSD (UST) — теперь TerraUSD Classic (USTC) — я думаю, можно с уверенностью сказать, что большинство людей не ожидали, что Terra потерпит неудачу так быстро, так драматично и так совершенно бесповоротно.

Я пишу это, потому что сообщество Terra голосование о плане перезапуска своего рода Terra 2.0 — плане спасения экосистемы уровня 1 без стабильной монеты UST. Старая Terra, теперь известная как Terra Classic, полностью мертва. Злополучная попытка поддержать держателей UST напечатала триллионы токенов LUNA, уничтожив их ценность и в конечном итоге поставив под угрозу безопасность самой сети.

Полное уничтожение 50 миллиардов долларов, кажется, заставило людей решить раз и навсегда, что алгоритмические стабильные монеты не может работать. Но я думаю, что важно иметь более тонкое понимание того, почему оригинальная LUNA потерпела неудачу и как другие могут извлечь уроки из ее уроков.

Связанный: Terra 2.0: криптопроект, построенный на руинах 40 миллиардов долларов на деньги инвесторов

Стейблкоины: новое название вековой концепции

Термин «стабильная монета» в основном ассоциируется с валютами, привязанными к доллару США, которые стремятся поддерживать стоимость в 1 доллар. Но важно помнить, что это в основном вопрос удобства. Те же самые механизмы, лежащие в основе сегодняшних стейблкоинов в долларах США, могут быть использованы для создания монет, привязанных к евро, золоту и даже к биткойнам.BTC), фьючерсы Nasdaq или какие-то конкретные акции, такие как Tesla (TSLA).

Также интересно отметить, что стейблкоины на самом деле не являются новой криптографической идеей. Сегодняшние проекты стейблкоинов тесно связаны с тем, как деньги работают в условиях золотого стандарта — например, Maker’s По — это претензия на твердый залог, точно так же, как ранние банкноты были претензиями на хранилище золота, или они являются репродукцией привязанных валют, таких как гонконгский доллар.

HKD — очень интересный пример во всем этом, потому что это в значительной степени ваш заурядный «алгоритмический стейблкоин». Он привязан к доллару США, хотя и не в соотношении 1:1, и центральный банк Гонконга использует свои огромные резервы, чтобы поддерживать цену гонконгского доллара в четко определенном соотношении, торгуя им на рынке. Последний аудит поместите гонконгские резервы в 463 миллиарда долларов, что в шесть раз больше гонконгских долларов, находящихся в непосредственном обращении, и почти половину его M3, самое широкое определение «денег», которое также включает неликвидные активы (например, заблокированные банковские депозиты).

На самом деле единственная причина, по которой HKD технически не является алгоритмической стабильной монетой, заключается в том, что существует центральный банк, осуществляющий рыночные операции. В децентрализованных финансах (DeFi) центральный банк заменяется алгоритмом.

Связанный: Последствия UST: есть ли будущее у алгоритмических стейблкоинов?

Терра не HKD, хотя

Смешение Terra с пространством алгоритмических стейблкоинов в целом не позволяет понять, почему Terra так сильно рухнула. Важно понимать, насколько хрупким был дизайн протокола Terra. В двух словах, UST был «обеспечен» LUNA, газовым токеном блокчейна Terra. Поскольку на Terra была разработана довольно солидная экосистема DeFi и невзаимозаменяемых токенов, токен LUNA имел некоторую неотъемлемую ценность, которая помогла увеличить первоначальное предложение UST.

Принцип работы механизма был, в принципе, аналогичен HKD. Если бы UST торговался выше 1 доллара, пользователи могли бы приобрести некоторое количество LUNA и сжечь его по долларовой стоимости в UST. Важно отметить, что система предполагала, что UST стоит 1 доллар, поэтому сжигатель LUNA может просто продать UST на рынке, скажем, за 1.01 доллара и получить прибыль. Затем они могут переработать прибыль в LUNA, снова сжечь ее и продолжить цикл. В конце концов, колышек будет восстановлен.

Если UST торговался ниже $1, обратный механизм помогал его остановить. Арбитражеры покупали дешевые UST, обменивали их на LUNA по курсу 1 UST, равному 1 доллару, и продавали эти токены на рынке с прибылью.

Эта система отлично подходит для удержания привязки в нормальных обстоятельствах. Одна из проблем с Dai, например, заключается в том, что он не может быть подвергнут прямому арбитражу в отношении лежащего в его основе залога. Арбитражники должны «надеяться», что привязка стабилизируется, чтобы получить прибыль, что является основной причиной, по которой Dai так зависит от монеты USD (USDC) сейчас.

Но мы также должны упомянуть крайнюю рефлексивность дизайна Терры. Спрос на UST, который превышает привязку, приводит к спросу на LUNA и, следовательно, к увеличению цены. Краеугольным камнем этого механизма был Anchor, протокол кредитования на Terra, который гарантировал 20% APY для участников UST.

Откуда взялись 20% APY? Из дополнительных UST, отчеканенных за счет резервов LUNA Terraform Labs. Более высокая цена LUNA означала, что они могли чеканить больше UST для доходности Anchor, тем самым увеличивая спрос на UST и повышая цену LUNA — таким образом, они могли чеканить еще больше UST…

UST и LUNA находились в цикле рефлексивного спроса, который, скажем прямо, имел все элементы Понци. Хуже всего было то, что не было ограничения на то, сколько UST можно отчеканить, например, в процентах от рыночной капитализации LUNA. Это было вызвано исключительно рефлексивностью, а это означало, что незадолго до краха 30 миллиардов долларов рыночной капитализации LUNA обеспечивали 20 миллиардов долларов рыночной капитализации UST.

Как объяснил в интервью Кевин Чжоу, основатель Galois Capital и известный критик LUNA и UST до ее краха, каждый доллар, вложенный в волатильный актив, увеличивает его рыночную капитализацию в восемь и более раз. На практике это означало, что UST был сильно недообеспечен.

По его расчетам, @Галуа_КапиталКевин Чжоу (Kevin Zhou) считает, что $4-5 млрд ликвидности покинут UST, если доходность Anchor снизится до 7-12%, что, по его оценке, может привести к 8-кратному снижению цены LUNA. Что вы думаете о его математике? https://t.co/pnlLHHXtkM pic.twitter.com/oAhNCvTgim

- Лаура Шин (@laurashin) 8 апреля 2022

Прокалывание пузыря

Трудно точно определить конкретную причину, по которой коллапс начался именно тогда, когда он произошел, поскольку определенно имело место множество действующих факторов. Во-первых, запасы Anchor заметно истощались, а доходность оставалась всего за пару месяцев, поэтому ходили разговоры о снижении доходности. Рынок также был не в лучшем состоянии, так как большинство крупных фондов начали ожидать какого-то крупного краха и/или затяжного медвежьего рынка.

Некоторые сторонники теорий заговора обвиняют гигантов TradFi, таких как Citadel, или даже правительство США, в том, что они «зашортили» UST на миллиарды и спровоцировали бегство из банков. Как бы то ни было, это криптовалюта: если это не правительство США, это будет какой-то богатый кит, который хочет, чтобы его называли вторым пришествием Сороса (который, как известно, продал британский фунт, когда у него была аналогичная установка привязки, известный как Черная среда. Хотя и не так драматично, как Терра, фунт потерял 20% всего за два месяца).

Другими словами, если ваша система не может справиться с скоординированными и хорошо финансируемыми атаками, она, вероятно, не была хорошей системой с самого начала.

Terraform Labs стремилась подготовиться к неизбежному, собрав в общей сложности около 80,000 2.4 BTC, которые должны были поддержать привязку. В то время он стоил около XNUMX миллиарда долларов, чего было недостаточно, чтобы выкупить всех держателей UST, которые хотели выйти.

Первое событие снижения привязки между 9 и 10 мая подняло UST примерно до 0.64 доллара, прежде чем восстановиться. Было плохо, но еще не смертельно.

Существует недооцененная причина, по которой UST так и не восстановился. Механизм выкупа LUNA, который я объяснил ранее, был ограничен примерно 300 миллионами долларов в день, что по иронии судьбы было сделано, чтобы не допустить, чтобы банковский бегство из-за UST уничтожило стоимость LUNA. Проблема заключалась в том, что LUNA все равно рухнула, быстро упав с 64 до примерно 30 долларов, что уже привело к снижению рыночной капитализации на 15 миллиардов долларов. Событие depeg почти не привело к сокращению предложения UST, так как из первоначальных 17 миллиардов осталось более 18.5 миллиардов.

Доступно Ду квон а TFL молчал в течение следующих нескольких часов, цена LUNA продолжала падать без какой-либо значимой активности по выкупу, упав до однозначных минимумов. Это было только здесь что руководство решило увеличить лимит погашения до 1.2 миллиарда долларов, когда рыночная капитализация LUNA уже упала до 2 миллиардов долларов. Остальное, как говорится, уже история. Это поспешное решение решило судьбу экосистемы Terra, что привело к гиперинфляции и последующей остановке блокчейна Terra.

Связанный: Крах Terra подчеркивает преимущества систем управления рисками CEX

Все дело в залоге

Успешные примеры от TradFi, такие как HKD, должны быть ключом к тому, что здесь произошло. Терра казалась чрезмерно обеспеченной, но на самом деле это было не так. Реальное обеспечение перед крахом составляло примерно 3.6 миллиарда долларов (резервы биткойнов плюс ликвидность Curve и погашения LUNA за пару дней).

Но даже 100% недостаточно, когда ваш залог столь же нестабилен, как криптовалюта. Хороший коэффициент залога может составлять от 400% до 800% — достаточно, чтобы учесть упомянутое Чжоу сжатие оценки. И смарт-контракты должны строго соблюдать это, запрещая чеканку новых монет, если обеспечение не идеально.

Резервный механизм также должен быть максимально алгоритмизирован. Так что в случае с Террой биткойн нужно было поместить в модуль автоматической стабилизации вместо непрозрачных маркет-мейкеров (хотя здесь просто не хватило времени на его создание).

С безопасными параметрами обеспечения, небольшой диверсификацией и реальным вариантом использования актива алгоритмические стейблкоины могут выжить.

Пришло время для нового дизайна алгоритмических стейблкоинов. Многое из того, что я рекомендовал здесь, содержится в Джеде. технический документ который был выпущен год назад для алгоритмической стабильной монеты с избыточным обеспечением. С тех пор ничего особо не изменилось — крах Терры был прискорбным, но предсказуемым, учитывая, насколько он был необеспеченным.

Эта статья не содержит советов или рекомендаций по инвестированию. Каждое инвестиционное и торговое движение сопряжено с риском, и читатели должны проводить собственное исследование при принятии решения.

Мнения, мысли и мнения, выраженные здесь, являются одними только автора и не обязательно отражают или представляют взгляды и мнения Cointelegraph.