Менеджер портфеля Tudor о том, где она находит альфу в технологическом секторе с растущими ставками

(Нажмите здесь чтобы подписаться на новостную рассылку Delivering Alpha.)

Учитывая перспективу повышения процентных ставок, 2022 год уже был тяжелым годом для технологического сектора. ETF Invesco QQQ резко упал с начала года, но один технологический инвестор выдерживает турбулентность.  

Ульрике Хоффманн-Бурчарди недавно запустила новую стратегию в рамках Tudor Investment Corp. под названием T++ с особым акцентом на технологические акции. Она встретилась с Delivering Alpha, чтобы обсудить свою текущую стратегию хеджирования, а также то, где она находит альфу в технологическом секторе.

(Видео ниже было отредактировано для увеличения длины и ясности. Полное видео см. выше.)

Лесли Пикер: Каково это быть технологическим инвестором прямо сейчас, учитывая всю эту смену режима, которая действительно произошла на рынке?

Ульрике Хоффманн-Бурхарди: У нас есть этот захватывающий шаг цифровой трансформации следующего поколения, который подпитывается данными. Мы прогнозируем, что данные вырастут более чем в 100 раз в течение следующих 10 лет. И это открывает огромные возможности для инвестиций в инфраструктуру данных, в полупроводники, а также в цифровой бизнес и бизнес, ориентированный на данные. Так много, чтобы быть в восторге. А затем ко второй части вашего вопроса, что происходит прямо сейчас? Это связано не столько с перспективами этих новых технологий, сколько с тем фактом, что мы достигли беспрецедентного уровня финансовых и денежных стимулов. И это привело к инфляционному давлению в нашей экономике, которое теперь ФРС пытается обуздать более высокими ставками. 

Таким образом, на этом фоне, при прочих равных условиях, это означает низкую оценку капитала. Таким образом, мы дисконтируем будущие денежные потоки по более высокой ставке дисконтирования. Но я думаю, что важно признать одну вещь: эта волна фискальных и монетарных стимулов подняла все лодки, а не только технологии. И интересно посмотреть, что еще остается на плаву, когда этот прилив отступает. А вот тех, кого я все еще вижу устоявшими: компании с сильным попутным ветром, лучшими бизнес-моделями и лидерами мирового уровня. И я думаю, что трудно найти другой сектор, в котором было бы столько всего этого. Так что, возможно, по-другому можно сказать, что ФРС может изменить учетную ставку, но не цифровой перегиб нашей экономики.

Сборщик: Поскольку вы видите, что эти оценки довольно резко падают, по крайней мере, в ближайшей перспективе, вас это беспокоит? Вы рассматриваете это как возможность для покупки?

Хоффманн-Бурхарди: Если вы на самом деле посмотрите на эти резкие коррекции цен на активы, которые мы видели, вы можете посмотреть на них и попытаться инвертировать цену этих различных классов активов с точки зрения будущих повышений ставок. И поэтому, если вы посмотрите, в частности, на быстрорастущее программное обеспечение, сейчас цены увеличиваются на один процент по сравнению с 10-летней ставкой, тогда как если вы посмотрите на индекс Доу-Джонса, он по-прежнему имеет нулевую ставку. Таким образом, похоже, что есть по крайней мере некоторое разнообразие рисков, учитываемых в цене. И это звучит так, как будто прямо сейчас, возможно, резкие исправления в быстрорастущем программном обеспечении, по крайней мере, в краткосрочной перспективе, больше связаны с позиционированием и потоками, чем с реальными основы.

Сборщик: Пол Тюдор Джонс из вашей фирмы недавно сказал, что то, что показало наилучшие результаты с марта 2020 года, вероятно, будет работать хуже всего, когда мы пройдем этот цикл ужесточения. По большому счету, это была быстрорастущая технология, на которую вы тратите большую часть своего времени и изучаете эти области. Так ты с этим согласен? И вас это беспокоит в долгосрочной перспективе?

Хоффманн-Бурхарди: Мы должны подготовиться к среде с более высокими показателями. И, как вы упомянули, те акции, денежные потоки которых рассчитаны на более отдаленное будущее, более уязвимы, чем акции с краткосрочными денежными потоками. Итак, на этом фоне вы должны настроить свою пьесу. И я действительно думаю, что в технологиях и, в частности, в инвестировании в акционерный капитал все еще есть возможности для прибыльных инвестиций в отдельные компании. Даже если оценки падают, если компании опережают темпы роста, они могут компенсировать многократное сжатие. И есть определенные компании, которые индексируются по объему роста данных. Дело не в том, что данные перестанут расти, просто потому, что ФРС перестает увеличивать свой баланс. 

И затем, во-вторых, как я только что упомянул, могут быть тактические возможности, когда определенные классы активов слишком остро реагируют в краткосрочной перспективе. И, наконец, данные также показывают, что на самом деле резкое повышение ставок более вредно для акций, чем более высокие ставки в целом. Так что теперь, когда мы планируем четыре повышения ставок в этом году, по крайней мере, темпы повышения процентных ставок должны начать замедляться до конца года. Итак, я бы резюмировал, что есть еще две возможности для реализации Альфы: одна — это выбор акций, а вторая — техническая корректировка ваших хеджей, когда в краткосрочной перспективе что-то слишком или недостаточно реагирует.

Сборщик: Итак, учитывая тот фон, который вы описали, что это означает в отношении того, находится ли технология в настоящее время в своей фундаментальной основе? И дает ли это вам больше уверенности, чтобы быть покупателем на этом рынке?

Хоффманн-Бурхарди: Как фундаментальные инвесторы с долгосрочным горизонтом, наша первая предпосылка — продолжать инвестировать в компании, которые, по нашему мнению, станут победителями в этот век данных и цифровых технологий. Так что все дело в хеджировании. И, вы знаете, хедж-фонды, как правило, получают плохую репутацию, потому что они так сосредоточены на краткосрочных перспективах. Но на самом деле хеджирование может позволить вам сохранить устойчивость ваших инвестиций в долгосрочной перспективе. И поэтому в этой среде, если вы хотите хеджировать риск продолжительности своих денежных потоков, самый простой способ — компенсировать ваши долгосрочные инвестиции, возможно, корзиной акций с аналогичной продолжительностью денежных потоков. 

Однако, сказав это, я думаю, что вознаграждение за риск хеджирования этих быстрорастущих имен другими быстрорастущими именами, вероятно, значительно снизилось, учитывая, что мы стали свидетелями одной из самых крупных и яростных исправлений в быстрорастущем программном обеспечении за последние годы. последние 20 лет. Таким образом, речь идет скорее о тактической корректировке ваших хеджей, если вы считаете, что некоторые активы могли выйти за рамки в этой среде, когда другие не отреагировали должным образом.

Сборщик: Какие секторы вас интересуют на более длинной стороне и какие сектора на короткой стороне?

Хоффманн-Бурхарди: Что касается нашего долгосрочного тезиса о данных и цифровых технологиях, в котором мы все еще находимся очень рано в этой новой эре трансформации, на самом деле есть два очень интересных сектора. Одна — это инфраструктура данных, а другая — полупроводники. И знаете, в каком-то смысле это стратегия кирок и лопат цифровой эпохи, очень похожая на золотую лихорадку 1840-х годов. И все дело в программном и аппаратном обеспечении для преобразования данных в идеи. И поэтому для полупроводников, которые являются очень интересной отраслью, они являются цифровым двигателем нашей экономики, цифровой экономики, и у нее очень благоприятная отраслевая структура, которая на самом деле стала лучше с годами. На самом деле, количество публично торгуемых полупроводниковых компаний сократилось за последние 10 лет. 

И барьеры для входа в полупроводники увеличились по всей цепочке создания стоимости. Но даже дизайн чипа, если перейти от 10 нанометров к 10 нанометрам, увеличился в три раза. Так что очень мягкая конкурентная среда против конечного спроса, который сейчас ускоряется. Даже если вы посмотрите, например, на автомобильную промышленность, они увидят, что содержание полуфабрикатов увеличится более чем в пять раз в течение следующих 10 лет. И потом, что касается инфраструктуры данных, это тоже очень интересно. Это очень зарождающийся рынок. Только около XNUMX% программного обеспечения в настоящее время является программным обеспечением для инфраструктуры данных. А поскольку компаниям приходится иметь дело с новыми и большими объемами разнообразных данных, им придется перестраивать инфраструктуру данных. И он невероятно липкий. Это как строить фундамент дома. После установки очень сложно вырвать.

Сборщик: А как насчет короткой стороны? Как вы видите наилучший способ хеджирования того, что происходит на рынке прямо сейчас? 

Хоффманн-Бурхарди: Я думаю, что это больше хеджирует риск более высоких процентных ставок, а не хеджирует фундаментальные факторы. Таким образом, речь идет всего лишь о сопоставлении моделей продолжительности денежных потоков. Но опять же, я думаю, что на данный момент мы, вероятно, переусердствовали с некоторыми распродажами программного обеспечения для роста. И это больше касается хеджирования, которое теперь помогает вам оценить, возможно, общее замедление на уровне индекса, гораздо больше, чем в этих конкретных областях технологий.

Сборщик: Интересно, поэтому индексы хеджирования, возможно, просто как способ защитить обратную сторону более длинных ставок, которые вы делаете.

Хоффманн-Бурхарди: Да, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Где мы видели большую часть бойни в некоторых карманах рынков, но другие на самом деле не отреагировали на эту среду с более высокими ставками.