Акции технологических компаний, вероятно, отстанут на следующем бычьем рынке

Это был долгий декабрь для технологических акций.

Nasdaq упал на 8% в этом месяце и на 32% с начала года. Таким образом, технологический индекс приближается к худшему декабрьскому падению с тех пор, как двадцать лет назад лопнул пузырь доткомов.

Акции технологических компаний показали низкие результаты по нескольким причинам.

Во-первых, существует неблагоприятный макроэкономический фон с замедлением экономического роста во всем мире. Когда ВВП исторически замедлялся, то же самое происходило и с относительными показателями акций экономически чувствительных технологий.

Во-вторых, ястребиная позиция Федеральной резервной системы. Процентные ставки резко выросли в этом году, что привело к снижению стоимости наиболее дорогих компаний, многие из которых относятся к технологическому сектору. Для сравнения, индекс стоимости Russell 1000 снизился всего на 8% с начала года, тогда как индекс роста Russell 1000 снизился на 29%.

Будут ли в 2023 году аналогичные макроэкономические и монетарные факторы оказывать давление на акции технологических компаний? Время покажет, но фундаментальная перспектива не вдохновляет.

Сектор информационных технологий S&P 500 в настоящее время торгуется с форвардной прибылью в 21 раз по сравнению с 17-кратным коэффициентом для более широкого S&P 500. Возможно, имело бы смысл платить 23% надбавку за технологии, если бы фундаментальный импульс сектора был выше. Но это не совсем так.

По оценкам Bloomberg, ожидается, что прибыль от технологий вырастет только на -0.6% в 2022 году и на 3.5% в 2023 году. Эти смешанные темпы роста отстают от S&P 500, прибыль которого, как ожидается, вырастет на 5.3% в 2022 году и на 2.7% в 2023 году.

Кроме того, технологические инвесторы сталкиваются с еще одним важным препятствием, которое редко обсуждается, а именно: лидеры бычьего рынка часто становятся отстающими в следующем цикле..

Медвежьи рынки обычно приносят новое лидерство

За последние тридцать лет американские акции испытали три основных бычьих рынка. Интересно, что тройка лидеров сектора менялась с каждым циклом.

Во-первых, был бычий рынок 1990-х годов, во главе которого стоял стремительный доход сектора информационных технологий +1,690%. Второе и третье места в этом десятилетии заняли финансовые компании (+608% и потребительские товары +442%).

После бычьего рынка 1990-х годов был медвежий рынок (3 — 23), на котором технологический сектор потерял 2000% по сравнению с 10%-й потерей для S&P 09.

Затем, на последующем бычьем рынке (10 – 09), технологический сектор показал четвертую лучшую доходность. Между тем, финансовые секторы и секторы потребительских товаров также отстали в последующем бычьем росте, заняв 2002-е и 10-е место из десяти секторов S&P 09.

На бычьем рынке, длившемся с 2002 по 2007 год, сменилось лидерство. Этот цикл особенно благоприятствовал инвестициям в природные ресурсы. В тройку лучших секторов вошли энергетика, коммунальные услуги и материалы.

И как эти ведущие сектора показали себя на следующем бычьем рынке (3 – 9)? Не так хорошо. Все трое финишировали в пятерке худших с энергией в камбузе.

Почему руководство сектора меняется каждый цикл?

Существуют как фундаментальные, так и психологические причины ротации секторов.

С фундаментальной стороны важно помнить, что каждый бизнес-цикл рано или поздно заканчивается. В бычьей фазе в самых горячих секторах обычно наблюдаются чрезмерные инвестиции, что заставляет компании, работающие в этом секторе, торговаться с относительно более высокими оценочными премиями. Большая часть этих избыточных мощностей и оценочной премии испаряется во время медвежьего рынка, но обе силы могут сохраняться годами и по-прежнему оказывать влияние на долгосрочный профиль доходности сектора.

С психологической точки зрения важно помнить, что у всех инвесторов есть предубеждение «неприятие убытков» — это означает, что мы ненавидим потери больше, чем наслаждаемся пропорциональными уровнями прибыли.

После медвежьего рынка многие инвесторы ведут прошлую войну в следующем цикле. Они помнят, какие отрасли и акции нанесли им наибольший ущерб, и стараются не повторять тех же ошибок. Отрасли, которые были главными бенефициарами в бычьем цикле, обычно в конечном итоге оказываются в чрезмерном владении. Когда цикл меняется, эти сектора становятся основными источниками наличных денег, поскольку инвесторы становятся более оборонительными во время медвежьего рынка.

Например, доткомы стали посмешищем после того, как в 2000 году лопнул технологический пузырь. И многие производители товаров пережили потерянное десятилетие скудной прибыли в период с 2010 по 2020 год.

В этом году сектор технологий S&P 500 упал на 28%. Многие технологические лидеры, такие как Tesla, потеряли гораздо больше (т.е. 65%). Масштабы этих потерь оставят жгучее ощущение, которое останется в умах инвесторов на долгие годы.

Какие отрасли готовы стать новыми лидерами?

В настоящее время мы находимся на первом липком медвежьем рынке с 2008 года. Никто не знает, где и когда произойдет точное дно рынка.

Однако мы знаем, что за каждым медвежьим рынком в истории следовал бычий рынок. Таким образом, вместо того, чтобы делать случайные прогнозы о том, когда экономика войдет в рецессию, или гадать, когда ФРС снизит процентные ставки, инвесторам лучше убедиться, что их портфель хорошо подготовлен к следующему бычьему рынку.

В настоящее время я управляю портфолио штанги для клиентов. Поскольку экономический рост, вероятно, останется под угрозой в первой половине следующего года, я думаю, что имеет смысл защищаться, перевесив устойчивые к рецессии сектора, такие как здравоохранение, коммунальные услуги и потребительские товары. Судя по истории, эти сектора должны относительно хорошо продержаться до конца медвежьего рынка.

Как только мы перейдем к следующему бычьему рынку, я хочу, чтобы циклическая экспозиция за пределами моих защитных секторов завершила штангу. Поскольку секторы технологий, потребительских товаров и финансов лидировали во время предыдущего бычьего рынка, а мы знаем, что первые три сектора обычно не повторяются, я хочу заглянуть за пределы этих секторов.

Я думаю, что 2020-е годы будут рефляционным десятилетием, в котором предпочтение будет отдаваться фирмам с материальными активами. Секторы, которые отставали на последнем бычьем рынке и теперь кажутся логическими кандидатами на опережение в следующем цикле, включают энергетику, материалы и промышленность.

Чтобы финансировать избыточные позиции в нашем портфеле, мы очень недооцениваем технологический сектор. Несмотря на потрясения этого года, технологический сектор по-прежнему составляет более 20% S&P 500. Это может быть проблемой для пассивных инвесторов, но дает активным инвесторам большой капитал, который они могут перенаправить в другие, более перспективные сектора.