Отчет SwissBorg объясняет причину «спирали смерти» UST

Швейцарская криптовалютная биржа SwissBorg опубликовала отчет о рисках, связанных со стабильной монетой Terra, UST. Токен в настоящее время испытывает крайнюю волатильность, торгуясь всего за 0.59 доллара на момент написания. SwissBorg выпустил предупреждение о рисках для пользователей 10 мая и приостановил снятие UST в тот же день, за несколько часов до того, как Binance последовала его примеру. Отчет был завершен в апреле, и почти все риски, которые они выявили, в настоящее время реализуются.

Риски TerraUSD (UST)

В отличие от других стейблкоинов, таких как USDT или USDC, обеспеченных фиатным обеспечением и другими ликвидными активами, UST представляет собой токен, запеченный алгоритмически. CryptoSlate получил отчет от команды DFi SwissBorg о рисках UST. В отчете поясняется: «В любое время пользователи Terra могут сжечь 1 доллар LUNA, чтобы отчеканить 1 UST, или сжечь 1 UST, чтобы выкупить LUNA на 1 доллар. Поэтому судьбы UST и LUNA тесно связаны, как и связанные с этим риски». Главное. В нем выделены четыре ключевые области риска;

• Смертельная спираль UST-TerraLuna
• Риски якорного протокола
• UST потеря привязки
• Структурированная модель по умолчанию.

Спираль смерти UST-TerraLuna

SwissBorg рассказал о потенциальной «спирали смерти» между TerraLuna и UST, которая приведет к краху LUNA и еще больше подчеркнет набег банков на UST. LUNA в настоящее время торгуется с понижением на 90% с 9 мая, что указывает на то, что этот сценарий сейчас разыгрывается, когда UST также упал на 30%. В отчете подробно объясняется спираль смерти.

«Если цена LUNA окажется под давлением, держатели UST могут опасаться, что привязка UST находится под угрозой, и решат выкупить свои позиции по UST. Для этого UST сжигается, а LUNA чеканится и продается на рынке. Это еще больше усугубит падение цены LUNA, подтолкнув большее количество держателей UST к продаже своих UST. Этот порочный круг известен как «бегство из банка» или «спираль смерти».

Риск якорного протокола

Anchor Protocol — это платформа экосистемы Terra, которая предлагает высокий интерес к стейкингу UST. В последние недели платформа предлагала до 19% с пиковой TVL около 15 миллиардов долларов. TVL резко упал за последние несколько дней, при этом стоимость как депозитов, так и займов свободно падала.

SwissBorg определил здесь риск как «если цена LUNA (и bLUNA) упадет, это может вызвать ликвидацию залоговых позиций LUNA. Затем UST будет сожжен обратно в LUNA, что еще больше усугубит снижение цен на LUNA».

По сообщениям из пользователей в Twitter многие инвесторы не смогли получить доступ к своим кошелькам Terra Station из-за перегрузки сети, что привело к ликвидации.

Невозможность доступа к кошелькам привела к тому, что пользователи не смогли внести средства для уменьшения своего LTV, что привело к ликвидации. Похоже, это отчасти объясняет резкое падение цены на LUNA за последнюю неделю. SwissBorg специально заявил в своем отчете, что «любая проблема с Anchor, вероятно, вызовет каскад погашений UST со всеми ранее упомянутыми последствиями».

UST потеря привязки

Свисборг обрисовал потенциальный сценарий, при котором «спираль смерти вместе с каскадом ликвидаций Anchor может привести к падению рыночной капитализации LUNA ниже рыночной капитализации находящихся в обращении UST». Как видно на монете CryptoSlate трекер, теперь это произошло, и рыночная капитализация LUNA упала всего до 370 миллионов долларов.

SwissBorg определил только эту ситуацию как сильно коррелированную с риском отмены привязки UST. В текущем состоянии игры это лишь один из факторов, влияющих на экосистему Terra. На приведенном ниже графике показано событие в мае 2021 года, когда рыночная капитализация пересеклась на короткий период, и его влияние на привязку UST.

Структурированная модель по умолчанию

SwissBorg определил модель Мертона для оценки риска дефолта как применимую к оценке рисков, связанных с ЕСН.

«Модель Мертона использует методы ценообразования опционов Блэка-Шоулза-Мертона и является структурной, поскольку обеспечивает взаимосвязь между риском дефолта и структурой активов (капитала) фирмы».

В отчете показано, как сложная формула, используемая в модели Мертона, анализирует риск падения актива ниже порога ответственности, как показано ниже.

Что касается экосистемы Terra, в отчете определена вероятность того, что UST потеряет свою привязку.

• Стоимость актива A представлена ​​рыночной капитализацией LUNA.
• Стоимость обязательств L представлена ​​рыночной капитализацией ЕСН.
• если на данном временном горизонте T рыночная капитализация Luna меньше, чем у UST, привязка UST теряется

Приведенные выше данные были нанесены на график, чтобы показать вероятность ежедневной потери UST своей привязки. В мае 2021 года риск вырос почти до 100%, а в ноябре упал до 20%. Угроза неуклонно росла до 60% по состоянию на апрель 2022 года. В настоящее время UST, торгующийся на уровне 0.59 доллара, окончательно потерял свою привязку.

Выводы о рисках

SwissBorg пришел к выводу, что «судьба (и риски) UST тесно связаны с судьбой LUNA. Любое сближение рыночной капитализации LUNA с капитализацией UST сопряжено с серьезным риском потери привязки». Их рекомендация состояла в том, чтобы внимательно следить за положением UST с LUNA, следить за снижением TVL Anchor Protocol, отслеживать объемы рынка для LUNA, чтобы обеспечить ликвидность, и следить за снижением спроса на стейблкоины Terra.

В настоящее время все эти условия выполняются. LUNA упала на 90%, UST — на 30%, Anchor Protocol TVL — на 60%, а спрос на стейблкоины Terra не изменился. Кроме того, падение общей рыночной капитализации криптографии в целом создало идеальный шторм для события «черный лебедь» в отношении экосистемы Terra. Переживет ли Терра этот шторм или жетоны на десятки миллиардов долларов вот-вот будут стерты с лица земли?

Независимо от того, сможет ли Terra восстановиться, есть много инвесторов, которые не смогут этого сделать из-за ликвидации Anchor Protocol.

И это не маленькая сумма, 133 тысячи долларов ... это все, что у меня было, чувак, серьезно, это дерьмо практически уничтожило меня, не считая нескольких тысяч сбережений. Я трахаюсь 10 способов в воскресенье

— Виклидация (@Joe_Cool_Bitmex) 11 мая 2022