Размышляя о будущем маркетмейкинга

Мы рассматриваем основы маркетмейкинга, обеспечение ликвидности на централизованных и децентрализованных биржах и размышляем о том, что может быть в будущем маркетмейкинга.

Основы создания рынка

Создание рынка — это акт предоставления двусторонних котировок — бидов и асков — вместе с размерами котировок для актива на бирже. Это увеличивает ликвидность для покупателей и продавцов, где в противном случае они могли бы столкнуться с более низкими ценами и меньшей глубиной рынка. Теоретически маркет-мейкеры зарабатывают на спреде спроса и предложения — например, покупая актив за 100 долларов и продавая его за 101 доллар — в обмен на принятие ценового риска.

На практике, однако, криптоактивы нестабильны, и двусторонний поток часто ограничен, что затрудняет захват спреда спроса и предложения. Таким образом, маркет-мейкеры, как правило, стремятся соответствовать KPI в отношении спреда между спросом и предложением, процента времени, в течение которого маркет-мейкер является лучшим бидом и лучшим предложением (известным как лучшее предложение), и временем безотказной работы для получения комиссионных при сохранении низкого риска.

Маркет-мейкеры используют проприетарное программное обеспечение, часто называемое движком или ботом, для отображения двусторонних котировок на рынке, при этом движки постоянно корректируют биды и аски вверх и вниз в зависимости от движения рыночных цен.

Качество услуг по созданию рынка значительно различается в зависимости от маркет-мейкера, с ключевыми отличиями, включая предоставляемую ликвидность и соблюдение ключевых показателей эффективности, технологии и программное обеспечение, историю и опыт, прозрачность и отчетность, репутацию и поддержку справедливых рынков, интеграцию бирж, предоставление ликвидности как централизованно, так и централизованно. и децентрализованные площадки, а также услуги с добавленной стоимостью, такие как внебиржевая торговля, казначейские услуги, стратегические инвестиции и отраслевая сеть, знания и консультации.

Преимущества создания рынка огромны — большая ликвидность и глубина рынка, снижение волатильности цен и резкое снижение проскальзывания, и это лишь некоторые из них. Но, возможно, самое главное, создание рынка обеспечивает ключевую функцию для криптоэкосистемы, поскольку токены — это то, что заставляет технологию работать.

CEX против DEX

Создание рынка профессиональными фирмами традиционно происходило на централизованных биржах, хотя все чаще это происходит и на децентрализованных биржах. Различия:

Централизованные биржи

Централизованные биржи — это посреднические платформы, соединяющие покупателей и продавцов. Binance и Coinbase. Активы на централизованной бирже имеют цену предложения, определяемую как максимальная сумма, которую кто-либо на бирже готов заплатить за актив, и цену продажи, определяемую как минимальная сумма, за которую любой участник биржи готов продать актив.

Разница между ценой покупки и продажи и есть спред. Обратите внимание, что существует два основных типа ордеров: мейкерские ордера и тейкерные ордера. Ордера мейкера — это когда покупатель или продавец размещают ордер с определенным ценовым пределом, по которому они готовы покупать или продавать.

Ордера Taker, напротив, — это ордера, которые немедленно исполняются по лучшему предложению или предложению. Важно отметить, что мейкерские ордера добавляют бирже ликвидности, в то время как тейкерные ордера удаляют ликвидность, и поэтому многие биржи взимают меньшую комиссию или вообще не взимают комиссию за мейкерские ордера.

Затем предложения и запросы включаются в центральную книгу лимитных ордеров биржи (CLOB), которая сопоставляет ордера клиентов по приоритету цены и времени. Заказы Taker исполняются по самому высокому ордеру Bid и самому низкому ордеру Ask.

Участники рынка также могут видеть глубину стакана заявок, т. е. биды и аски за пределами самого высокого ордера предложения и самого низкого ордера аск, называемого верхней частью книги. Маркет-мейкеры подключают свои торговые механизмы для автоматического предоставления бидов и асков на определенном пересечении и постоянно отправляют ордера на биды и аски на биржи.

Децентрализованные обмены

Некоторые маркет-мейкеры также предоставляют ликвидность на децентрализованных площадках. Книги центральных лимитных ордеров, используемые на централизованных биржах, может быть сложно использовать на децентрализованной бирже, поскольку ограничения по стоимости и скорости многих слоев делают непрактичными миллионы ордеров, размещаемых маркет-мейкерами в день.

Таким образом, многие децентрализованные биржи используют детерминированный алгоритм ценообразования, называемый автоматическим маркет-мейкером (AMM), который использует пулы токенов, заблокированных в смарт-контрактах, называемых пулами ликвидности. AMM работают, позволяя поставщикам ликвидности вносить токены, часто в равных количествах, в пул ликвидности.

Затем цена токенов в пуле ликвидности следует формуле, такой как алгоритм маркет-мейкера постоянного продукта x * y = k, где x и y — количество двух токенов в пуле, а k — константа.

Это приводит к тому, что соотношение токенов в пуле диктует цену, гарантирует, что пул всегда может обеспечить ликвидность, независимо от размера сделки, и что величина проскальзывания определяется размером сделки по сравнению с размером и балансом бассейн.

Поскольку цена в пуле ликвидности отклоняется от цены на мировом рынке, в дело вступают арбитражеры и возвращают цену к цене на мировом рынке. Различные протоколы повторяют эту базовую модель AMM или вводят новые модели, чтобы предложить улучшенную производительность для таких вещей, как высококоррелированные токены (Curve), пулы ликвидности с множеством активов (Balancer) и концентрированная ликвидность (Uniswap V3), а также распространяются на такие производные инструменты, как как с виртуальными AMM для Defi бессрочные протоколы.

Обратите внимание, что с появлением новых блокчейнов первого уровня и масштабирующих решений второго уровня некоторые DEX следуют более традиционной модели централизованной книги лимитных ордеров или предлагают как AMM, так и CLOB.

Поставщики ликвидности в пуле ликвидности получают торговые сборы пропорционально ликвидности, которую они предоставили этому пулу, и они также могут получать токены протокола, которые протокол использует для стимулирования ликвидности в так называемом майнинге ликвидности.

Поставщики ликвидности подвержены непостоянным убыткам, когда один из двух активов, предоставленных пулу, движется существенно иначе, чем другой, в результате чего поставщику ликвидности было бы лучше, просто удерживая два актива напрямую, а не предоставляя ликвидность.

Состояние рынка

Криптовалютный рынок имеет множество уникальных характеристик, что приводит к различным проблемам при обеспечении ликвидности. Например, крипторынки открыты 24/7/365, предлагают возможность самообслуживания, розничная торговля напрямую взаимодействует с биржей, предлагают мгновенный «расчет» виртуальных балансов на CEX и быстрый расчет внутрисетевых сделок на DEX по сравнению с к традиционному финансовому расчету T+2 и использовать stablecoins для облегчения торговли, учитывая волатильность BTC и все еще неуклюжую конвертацию фиата в криптовалюту.

Кроме того, криптовалютные рынки по-прежнему в значительной степени не регулируются, что приводит к возможности манипулирования ценами, и по-прежнему сильно фрагментированы, а ликвидность распределяется по многим площадкам в сети и за ее пределами. Кроме того, технология торговых площадок все еще развивается, поскольку биржи имеют различное качество подключения API и могут отключаться в периоды особенно высокой рыночной активности.

Наконец, рынок крипто-деривативов все еще развивается, и деривативы составляют меньший процент от общего объема рынка по сравнению с традиционными финансовыми рынками.

Эти характеристики привели к различным проблемам, когда дело доходит до обеспечения ликвидности, включая фрагментацию рынка / функциональную совместимость, низкую эффективность капитала, валютный риск, неопределенность регулирования и все еще улучшающиеся технологии обмена / связь.

Будущее маркетмейкинга

Криптоиндустрия продолжает развиваться с головокружительной скоростью, и создание рынка криптовалют не является исключением. Мы видим следующие текущие и потенциальные будущие тенденции:

институционализация

Рынок криптовалют с каждым днем ​​становится все более институциональным, и важность поставщиков ликвидности будет только возрастать по мере роста институционального спроса.

Взаимодействие

Функциональная совместимость должна улучшиться, особенно в DeFi, поскольку решения для межсетевого моста улучшаются, а компонуемость выходит на первый план. Мы видим многоцепочечный мир, который в конечном итоге полностью абстрагируется от пользователя, включая маркет-мейкеров.

Эффективность капитала

Поставщики ликвидности на централизованных площадках должны полностью финансировать свои книги заказов на каждой бирже, учитывая фрагментацию рынков и невозможность кросс-маржи. В будущем более широкое предоставление кредита за счет использования криптовалютных брокерских компаний и более формализованного рынка репо может повысить эффективность капитала.

На децентрализованных биржах постоянный прогресс в области предоставления концентрированной ликвидности, предоставления кредитов с недостаточным обеспечением, ликвидных ставок, кросс-протокольного маржирования и повышения скорости расчетов должен способствовать эффективности капитала.

Валютный риск

Учитывая недавние события, маркет-мейкеры, вероятно, сократят капитал на централизованных площадках и полностью прекратят торговать на менее надежных и менее регулируемых биржах, чтобы минимизировать риск контрагента на бирже.

Маркет-мейкеры и другие участники могут попытаться сократить функции централизованных бирж, которые в настоящее время играют роль брокера, биржи и хранителя, возможно, с помощью решений, позволяющих торговать на лучших площадках напрямую от сторонних хранителей, таких как ClearLoop от Copper.

Биржи, со своей стороны, скорее всего, попытаются привлечь ликвидность за счет более низких комиссий за торговлю и повышения прозрачности, последнее из которых начинает проявляться, когда несколько бирж публикуют доказательства наличия резервов.

DeFi vs. CEFI

DeFi, вероятно, будет расти быстрее, чем CeFi, учитывая присущую ему безнадежность и способность к самообслуживанию, более быстрые инновации по сравнению с более ранним этапом жизненного цикла, прогресс в решении текущих проблем, таких как повышение платы за газ, устойчивость к MEV и более широкие возможности страхования.

Однако регулирование, вероятно, будет ключевым определяющим фактором, поскольку оно способно замедлить внедрение DeFi, если регулирующие органы примут жесткий подход к DeFi, или стимулировать рост, если будут установлены четкие, но разумные ограничения для стимулирования инноваций.

Производные DeFi

Учитывая преобладание деривативов на традиционных финансовых рынках, объемы деривативов DeFi и, следовательно, создание рынка деривативов DeFi, вероятно, будут расти быстрее, чем объемы спотовых DeFi. Это может быть особенно верно для опционов, рост которых до сих пор отставал от бессрочных.

Ликвидность, управляемая протоколом

Протоколы DeFi часто стимулируют предоставление ликвидности посредством майнинга ликвидности, когда протокол предоставляет пользователям собственный токен в обмен на предоставление ликвидности на DEX. Однако такая ликвидность часто мимолетна и исчезает, как только заканчиваются стимулы для добычи ликвидности.

Множество проектов, таких как Curve, Tokemak, OlympusDAO и Fei/Ondo, предлагают инновационное направление ликвидности в сети, часто за счет стоимости, контролируемой протоколом, когда проекты сами получают средства для поддержки своих протоколов, а не используют средства пользователей, стимулируя их. с вознаграждением за добычу ликвидности.

О ГСР

GSR имеет девятилетний опыт работы на рынке криптовалют в качестве маркет-мейкера, партнера по экосистеме, управляющего активами и активного многоэтапного инвестора. GSR поставляет и обеспечивает спотовую и нелинейную ликвидность в цифровых активах для эмитентов токенов, институциональных инвесторов, майнеров и ведущих криптовалютных бирж.

В GSR работает более 300 человек по всему миру, а ее торговые технологии подключены к 60 торговым площадкам, включая ведущие мировые DEX. У нас есть культура подхода к сложным проблемам с упорством и воображением.

Мы строим долгосрочные отношения, предлагая исключительный сервис, опыт и торговые возможности, адаптированные к конкретным потребностям наших клиентов.

Узнайте больше на www.gsr.io.

Подпишитесь на GSR для получения дополнительной информации: Twitter | Telegram | LinkedIn

Требуемое раскрытие информации

Этот материал предоставлен GSR («Фирма») исключительно в информационных целях, предназначен только для искушенных институциональных инвесторов и не представляет собой предложение или обязательство, ходатайство о предложении или обязательстве или какой-либо совет или рекомендацию по вступлению в заключать или заключать любую сделку (будь то на показанных условиях или на иных) или предоставлять инвестиционные услуги в любом штате или стране, где такое предложение, просьба или предоставление были бы незаконными. Фирма не является и не выступает в качестве консультанта или доверенного лица при предоставлении этого материала.

Этот материал не является исследовательским отчетом и не подпадает под действие каких-либо стандартов независимости и раскрытия информации, применимых к исследовательским отчетам, подготовленным в соответствии с правилами исследований FINRA или CFTC. Этот материал не является независимым от имущественных интересов Фирмы, которые могут противоречить интересам любого контрагента Фирмы. Фирма торгует инструментами, обсуждаемыми в этом материале, за свой счет, может торговать вопреки взглядам, выраженным в этом материале, и может иметь позиции по другим связанным инструментам.

Информация, содержащаяся в настоящем документе, основана на источниках, которые считаются надежными, однако ее точность и полнота не гарантируются. Любые мнения или оценки, выраженные здесь, отражают суждение, вынесенное автором (авторами) на дату публикации, и могут быть изменены без предварительного уведомления. Торговля цифровыми активами и инвестирование в них сопряжены со значительными рисками, включая волатильность цен и неликвидность, и могут не подходить для всех инвесторов. Фирма не несет никакой ответственности за любые прямые или косвенные убытки, возникающие в результате использования этого материала. Авторские права на этот материал принадлежат GSR. Ни этот материал, ни любая его копия не могут быть взяты, воспроизведены или перераспределены, прямо или косвенно, без предварительного письменного разрешения GSR.

Автор: Брайан Рудик, старший стратег; Мэтт Кунке, младший стратег