Как взорвались UST и LUNA Terra

На фоне самая сумасшедшая неделя в крипто Крах стабильной монеты UST и управляющего токена LUNA компании Terra стал самой большой историей. На фоне краха LUNA, ранее входившая в топ-10 монет по рыночной капитализации, упала на 100% до доля доли центаи UST, рассчитанные на то, чтобы оставаться привязанными к 1 доллару, нижний по 13 центов.

Так что, черт возьми, случилось? Возьми свой кофе, он тебе понадобится.

Было задействовано несколько сил. Во-первых, это механизм, лежащий в основе Terra и ее стабильной монеты. Второй была всеобщая паника. Многие инвесторы, которые, возможно, совершенно не знали, почему именно стейблкоин падает, бросились к выходу при первом же намеке на депривязку.

Как упоминалось в предыдущем выпуске Decrypting DeFi, Якорный протокол, высокопроцентный сберегательный счет Terra, неуклонно снижает ставки, которые он предлагает держателям для внесения UST.

То, что начиналось с 20% и позиционировалось как «стабильное», стало неуклонно снижаться после прохождения Предложение 20 еще в марте. Это предложение означало, что если резервы Anchor увеличатся на 5%, процентная ставка увеличится. Если бы эти резервы уменьшились на 5%, процентная ставка также уменьшилась бы.

Более того, ожидалось, что эта ставка будет постоянно снижаться на 1.5 процентных пункта каждый месяц, если на платформе будет больше кредиторов, чем заемщиков (как это было исторически).

Поскольку процентные ставки, как ожидается, упадут, вариант использования UST номер один начал колебаться. 23 апреля, например, в Anchor было заблокировано более 72% всех находящихся в обращении UST. Практически весь смысл существования этой стабильной монеты заключался в том, чтобы ее депонировали в Anchor.

Как только стало ясно, что этих 20% не хватит, держатели UST начали уходить.

В пятницу, 6 мая, в Anchor было около 14 миллиардов UST. К воскресенью эта цифра составила 11.7 миллиарда. Помните, что на тот момент UST все еще был в значительной степени привязан к доллару, а это означает, что примерно 2.3 миллиарда долларов капитала улетело за прошлые выходные.

А поскольку мы знаем, что держатели UST были заинтересованы в сети Terra только из-за Anchor, их уход означал, что они больше не использовали этот UST.

Итак, у нас был массовый выезд.

Чтобы выйти из UST, у вас есть два варианта.

Вариант первый — это (не)известный механизм «сжечь-и-чеканить» Терры.

Этот механизм позволяет держателям обменивать 1 UST на 1 доллар LUNA, уничтожая UST в процессе. Это создает возможность арбитража всякий раз, когда 1 UST падает ниже 1 доллара, поскольку спекулянты могут купить UST со скидкой и обменять его на 1 доллар в LUNA, получая небольшую прибыль. Верно и обратное: если UST торгуется выше 1 доллара, вы можете обменять (и сжечь) 1 доллар LUNA на этот UST.

Второй вариант — обращение к бирже стейблкоинов Curve Finance.

Как правило, когда стабильная монета сталкивается с незначительным изменением цены, опытные арбитражеры направляются к Defiсамые глубокие пулы ликвидности на Curve и обменивайте стабильную монету со скидкой на любую альтернативу, удерживающую свою привязку.

Например, если DAI торгуется по цене 0.99 доллара, инвесторы будут покупать DAI со скидкой и продавать его за USDC (который в этой гипотезе равен 1 доллару), чтобы получить прибыль. Это давление покупателей обычно подталкивает цену DAI обратно к 1 доллару. Это справедливо и для СТЮ.

Таково положение вещей. Теперь давайте раскроем, как это так плохо сломалось для UST.

Во-первых, быстрый выход. График ниже дает довольно четкое представление о внезапном интересе к этому выходу. Запас UST прекратился, когда он был сожжен, в то время как запас LUNA упал.

Это тоже не было безболезненным выходом, так как пользователи столкнулись с множеством технических проблем.

Помните, что Terra по-прежнему является сетью блокчейнов и требует платы за газ за активность. Наряду с более высокой платой за газ, чем обычно, сеть также ограничена в плане того, сколько UST или LUNA можно сжечь или отчеканить за раз.

Все было медленно и перегружено, поэтому биржи начали приостанавливать вывод средств.

Этот механизм «сжечь-и-чеканить» также может повлиять на цену LUNA.

Обмен и сжигание UST на LUNA означает создание большего количества LUNA, разбавление предложения и снижение цены этого токена. Кроме того, по мере того, как цена LUNA падает, всякий раз, когда вы обмениваете 1 UST на LUNA стоимостью 1 доллар, вам постоянно требуется все больше и больше LUNA, чтобы достичь отметки в 1 доллар (что означает чеканить еще больше LUNA).

В определенный момент цена LUNA может упасть так низко, что просто не хватит ликвидности, чтобы обеспечить спасательный люк для всех поступающих UST. Но об этом чуть позже.

Что касается второго варианта выхода, Curve Finance, то вот как он выглядел.

Привязка UST снизилась чуть менее чем на 0.02 доллара за выходные, когда налетели сотрудники Anchor и начали обменивать UST на любой другой стейблкоин, будь то USDT Tether или USDC Circle.

В конце концов, специальный пул, который позволял проводить эти сделки (называемый «СТЮ + 3Crv”, который также объединяет все основные стейблкоины) стал несбалансированным, а это означает, что в пуле было гораздо больше UST, чем в других стейблкоинах.

Давайте сделаем паузу и кратко объясним, что происходит, когда вы продаете UST за USDC на Curve.

Если вы продаете UST за USDC на Curve, вы добавите больше UST в этот пул и удалите USDC. В конце концов, в пуле будет больше UST, чем USDC. Чтобы скорректировать курс, пул затем начинает предлагать этот UST со скидкой в ​​надежде заставить арбитражеров совершить противоположную сделку (и перебалансировать пул).

Отчасти поэтому мы начали наблюдать небольшое снижение привязки на выходных — Curve делала то, что делала Curve с момента своего изобретения.

Проблема в этом конкретном случае заключалась в том, что противоположная сделка, та, которая ребалансирует пул, не происходила. Оказалось, что, несмотря на относительно прибыльную арбитражную торговлю, никто не хотел держать UST. Что касается того, почему, ну, не забывайте, что лучшее приложение Terra — Anchor — начало давать сбои.

И в это время как минимум один инвестор сбросил в этот пул более 85 миллионов токенов UST в обмен на 84.5 миллиона токенов USDC. Это, конечно, оказало еще большее давление на привязку UST к доллару, поскольку Curve продолжала создавать скидку, надеясь побудить арбитражных трейдеров перебалансировать пул. И ты идешь вниз.

Вскоре все в Интернете наблюдали, как UST теряет свою привязку, а LUNA резко падает в цене.

То, что в воскресенье составляло всего 0.02 доллара, во вторник превратилось в колоссальные 0.32 доллара. В то же время токен LUNA за 64 доллара упал ниже 30 долларов.

Примерно в этот же момент рыночная капитализация UST приблизилась к тому, чтобы обогнать LUNA, что означало бы, что последний больше не сможет поглощать первый, создавая смертельную спираль.

Естественно, вмешалась охрана Фонда Луны (LFG).

Он сбросил тонну UST (примерно 216 миллионов долларов от Jump Capital, президент которой также входит в совет LFG) в пул Curve, чтобы помочь стабильной монете найти свою привязку. Затем, как сообщается, он начал размещать запасы биткойнов, которые он накапливал, «профессиональному маркет-мейкеру», которому, по сути, сказали тратить BTC, когда UST находится ниже привязки (и наоборот, если он когда-либо торгуется выше привязки).

А UST подскочил с 0.64 доллара обратно до 0.93 доллара.

К сожалению, это была короткая передышка. Выходы через Curve съели ликвидность спасателей. Это также не понятно использовался ли этот BTC для защиты привязки.

В конце концов, цена LUNA продолжала стремительно падать, поскольку люди отказывались от UST, а затем продавали свои LUNA, пока, в конце концов, цена LUNA не стала настолько низкой, что для UST не хватило взлетно-посадочной полосы, создав огромное количество безнадежный долг.

До Квон и сообщество Terra удваивается, и открыли, сколько LUNA можно отчеканить за раз. Но все это лишь ускорило спираль. 8 мая у LUNA было 343 миллиона оборотных средств. К 12 мая эта цифра выросла до 32.3 млрд штук.  (и считаю).

Несмотря на негативную обратную связь, сообщество Terra предложило еще три экстренных действия, которые сводятся к тому, чтобы просто поджечь как можно больше UST (без необходимости чеканить LUNA на другом конце).

Окончательный результат? Другой алгоритмический стейблкоин кусает пыль.

Хотите стать крипто-экспертом? Получите лучшее от Decrypt прямо в свой почтовый ящик.

Получайте самые большие новости о криптовалютах + еженедельные сводки новостей и многое другое!