Как и ожидалось, Джером Пауэлл и Федеральная резервная система подняли Процентные ставки на 75 б.п. четвертый раз подряд в этом году, в коридор 3.75% – 4%.
Это соответствовало ожиданиям рынка, поскольку Инструмент FedWatch от CME показали 85% + вероятность повышения на три четверти процентного пункта непосредственно перед объявлением FOMC.
Что касается полномочий могущественного центрального банка, то Пауэлл, безусловно, показал его мускулы. Тем не менее, меры политики, как представляется, несоразмерно повлияли на области экономики, которые очень уязвимы к изменению процентных ставок.
Например, в недавнем кусок, я обсуждал как недвижимость Инвестор Джордж Гэммон прогнозировал возможное падение цен на жилье на 50% в течение следующих нескольких лет.
С начала года, собственный капитал рынки тоже просели, пол вывалился из-под связь цены, а сейчас ипотека ставки выше ошеломляющих 7%.
В то же время инфляция остается высокой – в случае ИПЦ и предпочтительного показателя ФРС, PCE. Более того, основные меры каждого из них ускорились в последние месяцы, сигнализируя о том, что ФРС, возможно, не так жестко контролирует инфляцию, как они когда-то думали.
Ястребиный Пауэлл и точечные графики
В его речи тон Пауэлла был воспринят как более ястребиный, чем ожидалось, что развеяло представление о каком-либо замедлении походов в ближайшем будущем.
Сочетание высокой инфляции, высоких доходов и сохраняющейся устойчивости рынка труда с исторически низким уровнем безработицы указывает на то, что ставки должны расти.
Ассоциация композит NASDAQ, сильно скомпрометированная высокозаемными технологическими и растущими акциями, сильно пострадала во время объявления, упав на 3.4% за день.
Первоначально рынок, возможно, ожидал более оптимистичного сообщения, судя по первоначальному росту цен на акции.
Рамин Накиса, опытный инвестиционный банкир и основатель Pension Craft, сказал:
… всплеск NASDAQ и S & P 500, но через несколько мгновений после этого, я думаю, рынки поняли, что Пауэлл не говорил ничего, что указывало бы на разворот или замедление, на самом деле, он говорил противоположное… и затем рынки рухнули.
Тем не менее, рынок труда продолжает активно развиваться и даже столкнулся с очень низким показателем в 1.7 вакансий на одного работника, который в настоящее время растет до 1.9, угрожая в долгосрочной перспективе разжечь спираль цен и заработной платы (о чем вы можете прочитать в этом майском кусок).
Этот растущий спрос на сотрудников может быть ответом на высокий уровень сбережений, накопленных многими домохозяйствами во время пандемии, и связанных с ними схем фискальной поддержки. Более того, стремительный рост инфляции может подтолкнуть к некоторым покупкам.
В моем ранее гайд на сентябрьском заседании ФРС я обсуждал точечный график и то, куда, по мнению членов, двигались ставки. Учитывая агрессивную позицию, занятую губернатором Пауэллом на данном этапе, декабрьский точечный график может сместиться выше.
Несмотря на постоянные сигналы ФРС о том, что она повысит декабрьские ставки на 50 базисных пунктов, инструмент FedWatch от CME показывает, что вероятность повышения на 50 или 75 базисных пунктов разделилась практически посередине.
Похоже, это говорит о том, что рынок понимает, что в ближайшем будущем путь с более высокой процентной ставкой вполне возможен.
Сток ФРС
Темп количественного ужесточения ФРС сместился к максимальному, предназначенному для $ 95 млрд. В месяц в сентябре, благодаря комбинации правительственная бумага и ипотечные ценные бумаги.
Вместо того, чтобы реинвестировать купон и основную сумму, ФРС должна изъять эти инструменты, чтобы высосать из системы избыточную ликвидность.
Ликвидность значительно увеличилась благодаря программе ФРС по вливанию в экономику 120 миллиардов долларов в месяц посредством количественного смягчения после пандемии.
Хотя влияние денежно-кредитной политики и QT еще не проявляется в основных индикаторах, таких как ИПЦ и предпочтительный PCE ФРС, баланс ФРС начинает сокращаться. С момента своего пика 13th На апрель 2022 г. баланс сократился на 2.704% по состоянию на 26th
Из-за иссякания ликвидности контроль над инфляцией, который центральные банки говорят о разрушении спроса, по-видимому, влияет на условия заимствования и погашения среди малых, средних и крупных фирм.
Зомби коллапс
Учитывая агрессивность ФРС и ее решимость продолжать повышать ставки, убыточным предприятиям с высокой долей заемных средств будет все труднее оставаться на плаву.
В Исследование По данным Банка международных расчетов, доля компаний-зомби в 14 избранных странах выросла до 15% в 2017 году по сравнению с 4% в 1980-х годах в результате политики легких денег.
Швейцарская Re Экономисты Жером Хэгели и Фиона Гиллеспи предполагают, что высокий уровень дефолта по доходности в размере 15% может материализоваться, если развернется рецессия. Это по сравнению со средним уровнем дефолтов по высокодоходным облигациям, составляющим около 4% за последние 10 лет.
Авторы утверждают, что эта волна дефолтов будет выгодна для распределения капитала, а ее отсрочка может привести к росту стагфляционных рисков.
Они предполагают, что властям следует рассмотреть возможность оказания финансовой помощи организациям, которые демонстрируют потенциал для достижения успеха в долгосрочной перспективе, и эту работу, вероятно, легче сказать, чем сделать.
Акции малой капитализации и акции роста, вероятно, будут особенно уязвимы и столкнутся с чередой ликвидаций, которые лишь недавно вышли из затянувшейся, казалось бы, бесконечной среды нулевых ставок.
В более раннем гайд, я заметил, что Джозеф Ван, бывший старший трейдер на открытом рынке ФРС, считает, что новые инструменты, включая своп-линии, механизм репо и выкуп долга для управления потрясениями на рынке казначейских обязательств, волатильностью рынка корпоративных облигаций и банковскими кризисами, соответственно, могут продлить повышение ставок.
По сути, он утверждает, что ФРС будет продолжать действовать, имея возможность стратегически вмешиваться, когда появляются трещины.
Томас Хениг, Бывший президент и главный исполнительный директор Федеральной резервной системы Канзас-Сити также считает, что у ФРС нет конечной точки для повышения ставок на данный момент, что, конечно, означало бы катастрофу для большинства предприятий, испытывающих трудности.
Хотя это может быть правдой, я ожидаю, что бремя выплаты процентов окажет давление на ФРС, а также политическая непопулярность ограничения кредитования в экономике.
Как бы то ни было, похмелье и критика после разворота 2018–19 годов будут свежи в коллективных умах ФРС. Учреждение, несомненно, хочет восстановить доверие среди своих скептиков, и нам не следует ожидать поворота в риторике или действиях в первом квартале 1 года.
Часть борьбы за восстановление доверия состоит в том, чтобы непоколебимо сигнализировать о готовности ФРС подавить инфляцию перед лицом растущих социальных и финансовых издержек.
Ловушка 2%
Возможно, глобальные центральные банки, стремясь сохранить доверие, слишком твердо взяли на себя обязательство придерживаться уровня 2%.
Насколько мне известно, в этом числе нет ничего священного, и, конечно, было бы мало смысла в том, чтобы оно одинаково применялось во многих странах на протяжении десятилетий.
The Economist обсудили повышение целевого показателя 2% в этих условиях,
Когда в декабре 1989 года парламент Новой Зеландии принял решение о целевом уровне инфляции в 2% для центрального банка страны, ни один из законодателей не возражал, возможно, потому, что они стремились отправиться домой на рождественские каникулы… обязан своим происхождением небрежному замечанию бывшего финансового министр… Следует ли изменить несколько произвольную цель в 2%?
Гибкость в признании того, что инфляция, вероятно, в долгосрочной перспективе должна будет двигаться на север, чтобы сказать, что 3%, возможно, предоставила монетарным властям столь необходимую передышку.
Однако сегодня центральные банки, таргетирующие инфляцию, загнали себя в угол, что может привести к огромным затратам для экономики в поисках этого числа в 2%.
Любая капитуляция с их стороны может вызвать стагфляцию и потерю доверия.
Несмотря на то, что немедленного разворота маловероятно, мандат ФРС в размере 2% будет по-прежнему сильно давить на компании-зомби и будет способствовать значительной потере рабочих мест в этой области.
Хотя мы вряд ли увидим разворот в первом квартале, ФРС оставила черный ход открытым, заявив:
… комитет примет во внимание кумулятивное ужесточение денежно-кредитной политики, отставание, с которым денежно-кредитная политика влияет на экономическую активность и инфляцию, а также экономическое и финансовое развитие.