В параллельной вселенной CloudWalk мог бы собрать сотни миллионов долларов в Гонконге или Нью-Йорке. Фирма является одной из ведущих в мире компаний, занимающихся распознаванием лиц: ее технология может распознавать людей за миллисекунды с поразительной точностью. Но современная геополитика подтолкнула ее в другом направлении. Америка наложила на фирму санкции за предполагаемые нарушения прав человека из-за предполагаемых связей с китайской армией. Поэтому вместо листинга на Nasdaq в Нью-Йорке CloudWalk выбрала Шанхайскую звездную биржу, созданную в 2019 году для привлечения растущих технологических компаний Китая. Цена акций компании выросла на пятую часть с момента ее дебюта в мае.
Листинг CloudWalk — один из сотен, которые поставили шанхайскую звезду и шэньчжэньский ChiNext, еще один рынок, ориентированный на технологии, в центр глобальных первичных публичных размещений (ipos) в этом году. Фирмы привлекли $63 млрд на китайских биржах по сравнению с $21 млрд в Нью-Йорке и $6 млрд в Гонконге. Подавляющее большинство доходов было получено производителями полупроводников, стартапами в области искусственного интеллекта и программного обеспечения для бизнеса, фирмами по робототехнике и другими компаниями, разрабатывающими передовые технологии. Множество мелких телекоммуникационных компаний устремились на Пекинскую фондовую биржу, которая была запущена в прошлом году под руководством Си Цзиньпин, лидер Китая.
На первый взгляд, это означает, что план Си Цзиньпина по сопоставлению растущей технологической индустрии с бурными рынками капитала – часть более масштабных усилий по превращению Китая в лидера в технологиях следующего поколения – приближается к совершенству. Однако стоит посмотреть немного глубже, и картина станет более мрачной. Государственный капитал, или «руководящий капитал», как выражается Коммунистическая партия, наводняет фондовые рынки. Наш анализ 38 крупнейших IPO на китайских рынках за первые три квартала этого года, на которые в совокупности приходится 242 млрд юаней ($34 млрд), или около 50% привлеченных денежных средств, показывает, что государственные организации вложили 22% финансирования. Обзор аналогичной выборки IPO в прошлом году показывает, что государственный капитал обеспечивает меньшую долю (14%). Сделка CloudWalk типична. Государственные инвесторы, в том числе правительство города Шанхая, производитель оружия и местные государственные фонды, вложили более 500 миллионов юаней за чуть менее трети акций компании.
Хотя рынки капитала Китая все больше контролируются Коммунистической партией, у бума есть и другие причины. Некоторые наблюдатели видят лишь рост числа инновационных фирм, удовлетворяющих спрос на нестабильных рынках капитала. Николас Агузин, исполнительный директор Гонконгской фондовой биржи, назвал шквал технологических IPO «большим финансовым взрывом». Государственные СМИ Китая также подчеркивают напряженность в отношениях с Америкой. Помимо CloudWalk, под санкции попали несколько китайских технологических компаний. В этом году рынки Нью-Йорка практически закрылись для китайских компаний (хотя есть некоторые признаки того, что ситуация начинает улучшаться).
Между тем, режим регулирования Китая стал более дружественным. Не так давно для новых объявлений требовались обременительные проверки. Это привело к отставанию, иногда охватывающему тысячи фирм, и не позволило частным инвесторам выйти из инвестиций. Новая система, опробованная на биржах Star и ChiNext, будет внедрена и на других биржах позднее в этом году. Он больше соответствует международным стандартам, устанавливая требования к листингу, но отказываясь от сложных проверок. Ликвидность и стабильность также улучшились. За последние пять лет реформы способствовали профессионализации инвестиций. На китайских биржах снизилась волатильность розничной торговли. Все это согласуется с публично изложенным видением Си Цзиньпина, согласно которому финансовые рынки более свободны от вмешательства и функционируют больше как американские.
Однако приток государственных денег вряд ли можно игнорировать. Хотя часть денежных средств поступает от страховщиков и пенсионных фондов, большая часть поступает от поддерживаемых государством фондов, которым поручено инвестировать на государственных и частных рынках, часто с целью поддержки определенных отраслей, таких как производители полупроводников или промышленных роботов. Как отмечает Нгор Луонг из Центра безопасности и новых технологий, аналитического центра, эти деньги сигнализируют другим инвесторам, какие фирмы достойны финансирования, а это означает, что они имеют дополнительный вес.
Использование государственных денег для прямых частных инвестиций – это подход, который распространился с частного на публичный рынки. В период с 2015 по 2021 год финансируемые государством частные инвестиционные компании привлекли более 7 трлн юаней. Компания, привлекающая государственный капитал на ранних стадиях, впоследствии становится более привлекательной для частных инвесторов, поскольку это указывает на то, что фирма соответствует официальному видению инноваций. Эти компании часто получают выгоду от других форм государственной помощи, включая налоговые льготы, более низкую арендную плату и сокращение бюрократической волокиты. Точно так же, привлечение поддерживаемых государством инвесторов к IPO теперь может заключать или расторгать сделки. По словам банкира, работающего над китайским IPO, это означает, что политики все более успешно направляют частный капитал в отрасли, которые они хотят сделать приоритетными.
Компании, занимающиеся технологиями, которые политики считают важными, теперь могут получать государственный капитал на протяжении всего своего жизненного цикла. Возьмем, к примеру, Loongson, полупроводниковую фирму из Пекина, которая разрабатывает центральные процессоры. Большая часть акций компании принадлежит Ху Вэйу, ее основателю. Но фирма была основана в 2008 году с капиталом Китайской академии наук и правительства города Пекина. Государственные фонды, в том числе спонсор полупроводников, инвестировавший 200 миллиардов юаней, в последние годы субсидировали Loongson, несмотря на его статус частной собственности. Когда в этом году фирма стала звездой публичного размещения, государственные инвесторы влились в IPO, скупив по меньшей мере 10% акций.
Такого рода инвестиции направлены не только на развитие привилегированных отраслей. Чиновники уже некоторое время посылают сигнал о важности государственного капитала на рынке, отмечает Пан Фэнхуа из Пекинского педагогического университета. В прошлом году регуляторы начали говорить о «беспорядочном расширении капитала», которое якобы привело к экономическому дисбалансу. Капитал свободного рынка принес много недугов, утверждается в недавней редакционной статье государственной газеты. К ним относятся растущий разрыв в уровне благосостояния, экологические проблемы, финансовые риски и монополии. В социалистической рыночной экономике, такой как китайская, утверждает редакция, капиталом должна руководить Коммунистическая партия.
Поскольку так много компаний приняли государственные инвестиции, инвесторы теперь должны либо купить партийный план, либо остаться в стороне, говорит инвестиционный менеджер в Шанхае. Покупка плана партии может оказаться непривлекательным предложением. Еще до того, как правительство начало играть большую роль, Китайские рынки отстают. За исключением нескольких быстрых подъемов и спадов, основные фондовые индексы Китая почти не выросли в цене за последнее десятилетие. Около 27% компаний, которые вышли на биржу Star в период с 2019 по 2021 год, сейчас торгуются ниже своей цены на IPO. Эта цифра возрастает до 44% среди тех, кто появился на бирже совсем недавно, поскольку на рынок хлынул государственный капитал. На Пекинской фондовой бирже, детище Си Цзиньпина, этот показатель достигает удручающих 60%.
Шанхай и Шэньчжэнь, возможно, и стали ведущими мировыми направлениями для технологических IPO, но они сделали это с удивительно небольшим глобальным капиталом. Из-за опасений по поводу драконовских правил Китая в отношении Covid-19 и нестабильный рынок недвижимости, иностранные инвесторы массово покидают страну. По данным торговой ассоциации Института международных финансов, только в октябре с фондовых рынков страны утекло $7.6 млрд. чистого международного капитала. Рыночные бумы в Нью-Йорке и Гонконге обычно привлекают разумный капитал от широкого круга глобальных инвесторов. Напротив, «большой взрыв» Си Цзиньпина выглядит болезненно изолированным. Он считает, что государство может выполнить роль иностранных финансистов. Это, мягко говоря, смелый эксперимент.
© 2022 The Economist Newspaper Limited. Все права защищены.
Из журнала The Economist, опубликованного по лицензии. Оригинальный контент можно найти на https://www.economist.com/finance-and-economics/2022/11/22/xi-jinpings-initial-public-offering-boom
Источник: https://finance.yahoo.com/news/xi-jinping-initial-public-offering-213757742.html.