(Блумберг) — О распродаже акций нужно помнить одну вещь: вы не узнаете, что она закончилась, пока она не закончится. Но это не мешает людям пытаться выбрать дно. Оценка, настроения и история составляют основу для изучения.
Самые читаемые от Bloomberg
Возврат к среднему — это ожидание. К чему вернуться, это проблема. Простая модель, в которой повышенные оценки возвращаются к норме, может подразумевать либо банальное падение, либо действительно ужасное, в зависимости от того, как определяется «нормальный». Если вы выбираете пол для избавления от жизненных сил среди чересчур восторженных быков, можно сделать вывод, что мы не совсем там.
«Обязательно иметь основу для времен неопределенности», — сказал Чад Морганландер, старший портфельный менеджер Washington Crossing Advisors. «Отсутствие надлежащего протокола или системы управления рисками эквивалентно отсутствию в доме детектора угарного газа или пожарного извещателя. Или пьяным за рулем Ferrari с завязанными глазами».
Ниже приведены несколько моделей для рассмотрения того, где в конечном итоге может оказаться рынок.
Оценка
Сначала хорошие новости. Со снижением на 17% в этом году S&P 500 теперь соответствует недавнему среднему показателю, если измерять цену его составляющих, деленную на их общую прибыль. Используя средний мультипликатор P/E за последние три десятилетия — период, сильно искаженный пузырем доткомов, но также отражающий то, что многие считают модернизированным взглядом на оценки в эпоху выкупа и нематериальных активов — эталонный коэффициент составляет 19.5, что незначительно. ниже исторического среднего значения 20.3.
Менее оптимистичная методология удлиняет исторический ряд, генерируя значительно более низкую среднюю оценку рынка, что требует большего снижения для нормализации ситуации. Среди наиболее пессимистичных моделей — циклически скорректированная модель соотношения цена-прибыль (CAPE) Роберта Шиллера, основанная более чем на столетие назад и сглаживающая соотношение на 10-летних интервалах. Используя это, S&P 500 должен был бы упасть на 47%, чтобы сгладить свои излишки.
Третья линза рассматривает, что может произойти, если отступление перерастет в медвежий рынок. S&P 500 уже упал на 18% по сравнению с январским максимумом, приближаясь к медвежьему рынку или падению не менее чем на 20% с пика.
Сценарий медвежьего рынка вводит элемент мошенничества, потому что он фактически говорит: «Если дела пойдут хуже, они будут еще хуже», хотя, тем не менее, он дает контекст. После Второй мировой войны акции, пережившие полномасштабное медвежье падение, перестали падать, когда отношение P/E в среднем достигло 12.6. Следование тому же плану означало бы еще одно падение S&P 35 на 500%.
Модель ФРС
Важным аргументом в пользу акций за последнее десятилетие является аргумент о том, что, поскольку доходность облигаций застряла на рекордно низком уровне, акции — единственное место, где корпоративная прибыль продолжает расти. В этом году этот нарратив подвергся сомнению, поскольку Федеральная резервная система приступила к циклу повышения ставок для борьбы с инфляцией.
Один из подходов, отображающий взаимосвязь между доходностью облигаций и доходами корпораций, известен как модель ФРС. Хотя этот метод не является общепризнанным, он позволяет заглянуть в постоянно меняющуюся связь между облигациями и акциями, что может дать подсказки о судьбе акций в условиях нового режима высоких процентных ставок.
В простейшей форме модель ФРС сравнивает доходность 10-летних казначейских облигаций и доходность по S&P 500, обратную пропорцию P/E, которая измеряет, сколько компаний генерируют в форме денежного потока относительно цен на акции. Прямо сейчас, в то время как преимущество для акций сокращается, а доходность облигаций в какой-то момент превысила 3% впервые с 2018 года, она по-прежнему предлагает приличный буфер, по крайней мере, по сравнению с историей.
В настоящее время картина показывает, что акции все еще умеренно дороги по сравнению с историей посткризисного бычьего рынка, но довольно дешевы по сравнению с более длинными историческими рядами — периодом, когда доходность облигаций в целом была намного выше.
Вымывание настроений
В то время как оценки указывают, куда движется рынок, множество инвесторов и стратегов говорят, что возможный поворотный момент может не наступить, пока настроения не улягутся.
Джулиан Эмануэль, главный специалист по фондовому рынку и количественному стратегу Evercore ISI, говорит, что он наблюдает за тремя признаками капитуляции, чтобы определить, исчерпаны ли продажи: индекс волатильности Cboe, который торгуется выше 40, соотношение пут/колл Cboe выше 1.35 и день. всплеск объема аналогичен 27 января 2021 года, когда 23.7 млрд акций перешли из рук в руки.
В то время как VIX обычно движется в противоположном направлении от S&P 500, в среду он упал вместе с индикатором акций, что свидетельствует об отсутствии спроса на хеджирование, и в последний раз торговался на уровне 33. пять самых загруженных дней 2022 года, а соотношение пут/колл остановилось на уровне 1.3.
В то время как профессиональные инвесторы, такие как хедж-фонды, сократили свои вложения в акции до новых минимумов, армия внутридневных трейдеров перед лицом растущих убытков продолжала вкладывать деньги в акции в апреле, хотя и более медленными темпами.
Брайан Ник, главный инвестиционный стратег Nuveen, считает, что рынок близок к дну.
«То, что оценивается рынком, более или менее соответствует действиям ФРС», — сказал он. «И поэтому не должно быть много плохих новостей».
Руководство по диаграмме
Среди технических сигналов, которые используют наблюдатели за графиками, ряд Фибоначчи является одним из наименее инстинктивных, основанный на числовой последовательности, описанной Леонардо Пизанским в «Liber Abaci» в 1202 году. Однако аналитики клянутся методологией, хотя бы по многим причинам. людей учитывают цифры при торговле.
По словам Марка Ньютона, технического стратега Fundstrat Global Advisors, S&P 500, вероятно, пойдет еще ниже и протестирует заметный уровень восстановления Фибоначчи 38.2% на 3,815, прежде чем найдет некоторую поддержку. Это относится к величине восстановления ралли бычьего рынка от минимума марта 2020 года. Специалисты по рынку отслеживают уровни восстановления на основе чисел Фибоначчи, чтобы определить точки поддержки и сопротивления, где цены акций потенциально могут изменить направление.
Основываясь на том же графическом инструменте, Крис Верроне из Strategas Securities видит более крупную цель снижения, среднюю точку всего ралли пандемии. Это подняло бы S&P 500 до 3,505.
С таким широким диапазоном результатов это упражнение подчеркивает риск чрезмерной зависимости от какого-либо одного инструмента.
«К сожалению, никакие индикаторы не всегда точны, и важно исключить эмоции из уравнения», — написал по электронной почте Пол Хики, соучредитель Bespoke Investment Group. «В идеале мы хотели бы сосредоточиться на нескольких разных, чтобы увидеть, в каком направлении они указывают».
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Источник: https://finance.yahoo.com/news/stock-selloff-raging-views-abound-171453824.html.