Приведет ли инфляция к волнениям?

Я не забуду тот момент, когда понял, что эпидемия COVID пришла к нам, поскольку она распространилась из Китая, затем через Италию и остальную Европу, и на нас обрушился карантин. В то время я думал, что изоляция может занять две недели, но на самом деле она длилась два года (столько для моей способности прогнозировать). Тот период так много сделал для изменения общества, экономики и нашего взгляда на мир. В значительной степени он также стер некоторые тенденции и воспоминания о периоде, предшествующем COVID.

Просматривая мои заметки, это был период очень необычной силы рынков и экономик — фондовый рынок продолжал поднимать новые максимумы при почти рекордно низкой волатильности, в то время как мировая экономика подходила к концу самого продолжительного подъема в современной экономической истории. Однако под капотом были признаки бедствия.

Демонстрационное заражение

В середине-конце ноября 2019 года я написал две заметки, озаглавленные «Ne vous melez pas du pain» и «Демонстрация заражения». В одном из них я отметил здравый совет, который Робер Тюрго, французский экономический мыслитель и администратор XVIII века, дал Людовику XVI относительно цен на продукты и беспорядков. Это был хороший совет, которому король не прислушался.

В другом я отметил «заметную вспышку протестов в ряде стран — от беспорядков в Гондурасе до продолжающейся напряженности в Гонконге и демонстраций, связанных с изменением климата в Индии». В то время количество поисковых запросов в Google по слову «протест» достигло пятилетнего максимума.

Учитывая «перерыв» коронавируса, вопрос, который я хочу задать, заключается в том, сможет ли с инфляцией, стремящейся к многодесятилетним максимумам, вернуться беспорядки и недовольство (вспомним, что несколько недель назад мы писали, что высокая инфляция — подарок популистам) общее подчинение периоду коронавируса и какой политический ответ это порождает.

Падение реальных доходов

Например, в Великобритании доходы после вычета налогов упали на 2%, что стало самым большим падением с 1990 года. Доступность жилья в США достигла предела, а в некоторых частях Европы инфляция вышла из-под контроля. Таким образом, в целом мы можем столкнуться с миром, который какое-то время проводит политику по политическим причинам, во многом вопреки ограничениям учебников.

Вот некоторые мысли о возможных последствиях.

Во-первых, я вижу ситуацию, в которой центральные банкиры сталкиваются с насмешками (или даже с еще большими насмешками, как могли бы выразиться некоторые циники). Как мы отмечали на прошлой неделе, ФРС Джерома Пауэлла сильно ошиблась в прогнозе инфляции, а отдельные управляющие унижали учреждение своими личными сделками.

В Европе ЕЦБ заслуживает особого внимания. Их послужной список в области прогнозирования инфляции и процентных ставок настолько ужасен, что опасен, возможно, из-за того, что очень немногие из членов управляющего совета ЕЦБ имеют какой-либо опыт работы в промышленности, финансах или инвестициях — занятиях, которые в противном случае могли бы заставить людей изменить свое мнение, когда это будет доказано. неправильный. Если вы посмотрите на фотографии управляющих ЕЦБ, это поразительно однородная группа, хотя и менее разнообразная в том, как они думают и действуют.

ЕЦБ под давлением

Медлительность центральных банков в борьбе с инфляцией означает, что в следующем году домохозяйства столкнутся с ростом ставок, высокими ценами и негативным эффектом благосостояния. Этого коктейля должно быть достаточно, чтобы привлечь внимание общественности к ФРС и башне ЕЦБ во Франкфурте. В Европе дополнительным элементом сложности является расхождение темпов роста и инфляции в странах еврозоны, а также нежелание центральных банков еврозоны использовать макропруденциальную политику для сдерживания инфляции. Со временем мы также увидим, как представителей центральных банков будут таскать перед сенатскими/парламентскими комитетами, чтобы они объяснили, почему они позволили джинну инфляции сбежать.

По мере того, как центральные банки становятся все более неудобными под пристальным взглядом общественного порицания, политики могут решить героически мчаться на помощь домохозяйствам. Например, за последние несколько дней правительства Ирландии, Великобритании и Франции выпустили компенсационные выплаты, чтобы помочь людям оплачивать счета за электроэнергию. Одна оценка, которую я видел, предполагает, что с этой «подушкой» фактический рост цен на электроэнергию для французских домохозяйств составляет всего 4% по сравнению с базовыми 45%. Если вспомнить «Желтые жилеты» (движение, вызванное ростом цен на топливо) и предстоящие президентские выборы во Франции, логика такого шага ясна.

Риск заключается в том, что эти меры просто поддерживают инфляцию и создают большую зависимость от правительств.

Другим, более изобретательным путем может быть переоценка налогово-бюджетной политики в целом в том смысле, что ее можно использовать для устранения узких мест в цепочках поставок и в структурах собственности. Здесь одним из важных результатов «инфляционного кризиса» может стать большее внимание политики к разрушению монополий в промышленности и потребительских товарах, концентрация собственности на рынках недвижимости и увеличение инвестиций в критически важные отрасли, такие как производство полупроводников.

Тем временем рынки переходят к следующей фазе «инфляционной» торговли. В связи с очень резкой первоначальной распродажей акций, теперь беспокоит то, что кредитный риск начинает расти — это опасно, потому что это напрямую отражается на реальной экономике и будет продолжать подрывать другие классы активов. При этом инфляция может снизиться, хотя какое-то время люди будут продолжать платить «высокие цены». Когда рост и богатство упадут, недовольства может стать еще больше, и мы можем вернуться в 2019 год.