Почему TIPS может быть разумным местом для вложения денег прямо сейчас

Как бы вы хотели поставить свои с трудом заработанные пенсионные сбережения на то, что инфляция рухнет в очень короткое время, и рухнет так далеко, так быстро, что в течение следующих пяти лет в среднем будет меньше 2.4%?

Читайте: Снимок рынка

Да, и чтобы сделать пари еще более интересным, вот несколько дополнительных условий: если вы выиграете пари, а средняя инфляция будет ниже 2.4% до 2027 года, вы получите очень небольшую прибыль, но если вы проиграете пари вы можете проиграть, и проиграть по-крупному.

Как это звучит?

Соблазнительно?

Если это звучит для вас совершенно безумно, вы не одиноки. Для меня это тоже звучит довольно бредово. Но вот жало в хвосте: возможно, вы уже делаете эту ставку, даже не подозревая об этом. На самом деле, чем более вы осторожны и не склонны к риску, тем больше вероятность того, что вы примете эту ставку.

Хлоп!

Я говорю об инвестициях в казначейские облигации США.

В условиях, когда инфляция приближается к двузначным цифрам, 5-летние казначейские облигации
ФВКС,
+ 1.01%
выплачивают 4% годовых и 10-летние казначейские облигации
TNX,
+ 2.37%
3.7%. Самая длинная облигация, 30-летняя, приносит 3.6% годовых.

Эти ставки могут оказаться или не оказаться успешными, в зависимости от того, что произойдет дальше с инфляцией и экономикой. Все, что нужно сказать о предсказаниях, сделал Кейси Стенгель: «Никогда не делайте прогнозов, особенно о будущем".

Но в этом конкретном случае мы сталкиваемся с необычной загадкой: в то время как обычные казначейские облигации предлагают только что упомянутые процентные ставки, параллельный набор казначейских облигаций предлагает другой набор процентных ставок с фиксированными гарантиями против постоянной инфляции. А цены выглядят… ну, странно.

Так называемые облигации TIPS, которые обозначают казначейские ценные бумаги с защитой от инфляции.
ПОДСКАЗКА,
-0.47%,
представляют собой нишевый продукт, выпущенный Казначейством США, который поставляется с той же гарантией от дефолта, что и обычные облигации Казначейства США, но с ценами и процентными выплатами, которые автоматически корректируются с учетом инфляции. (Механизм настолько ошеломляюще сложен, что любая попытка описать внутреннюю работу скорее запутает, чем прояснит ситуацию. Достаточно сказать, что если вы покупаете облигацию TIPS и держите ее до погашения, вы будете получать уровень инфляции каждый год плюс или минус определенная «реальная доходность» в зависимости от цены, которую вы платите при покупке).

Прямо сейчас, если вы покупаете 5-летние облигации TIPS, вы можете зафиксировать процентную ставку около 1.6% в год плюс инфляция. Если инфляция в среднем составит 0% в течение следующих 5 лет, вы будете зарабатывать 1.6% в год. Если инфляция в среднем составляет 10%, вы заработаете около 11.6%. И так далее. Вы получаете картину.

История аналогична, чем дольше вы покупаете облигацию TIPS. Если вы купите 10-летнюю облигацию TIPS, вы заработаете примерно столько же, сколько инфляция плюс 1.4% в год, а если вы купите 30-летнюю облигацию TIPS, вы сможете заработать примерно столько же.

Возможно, облигации TIPS окажутся отличной ставкой в ​​течение следующих 5, 10 или более лет. Возможно, нет. Но, математически, единственный способ, которым они могут оказаться хуже ставки, чем обычные казначейские облигации, если инфляция будет очень, очень низкой. И я имею в виду в среднем инфляция, начиная прямо сейчас.

Отсюда и «ставка», с которой я начал эту статью.

Пятилетние облигации TIPS будут лучше, чем пятилетние обычные казначейские облигации, только если инфляция в среднем составит менее 5% в течение следующих 2.4 лет. То же самое относится и к 5-летним облигациям TIPS и 10-летним казначейским облигациям. Для этого инфляция не должна просто снижаться. Он должен рухнуть, и довольно быстро.

И, что еще хуже, любой, кто покупает обычные казначейские облигации вместо TIPS, идет на асимметричный риск. Купите 5-летние казначейские облигации с доходностью 4%, и если инфляция быстро рухнет, теоретически вы можете заработать на 1% в год больше, чем вы могли бы заработать на облигации TIPS. Но если инфляция останется высокой или даже (не дай Бог) ухудшится, человек, покупающий обычную казначейскую облигацию, будет разоблачен. Вы будете получать 4% в год в течение 5 лет, в то время как потребительские цены вырастут, скажем, на 8% или около того.

Есть простая механика, частично объясняющая эту странную ситуацию. Крупные учреждения, пассивные инвесторы и финансовые консультанты, обеспокоенные собственной ответственностью, инстинктивно покупают обычные казначейские облигации вместо TIPS: они считаются активом по умолчанию, «безрисковым» активом по тем же причинам, что и всегда, и являются крупнейшими и наиболее ликвидных ценных бумаг в мире. Трудно получить иск за размещение ваших клиентов в Treasurys.

Ассоциация общий рынок обычных казначейских облигаций более чем в 4 раза превышает размер рынка TIPS., а ежедневные объемы торгов огромны.

Более того, облигации TIPS до сих пор никогда не были нужны. Британское правительство изобрело эту концепцию в начале 1980-х, после инфляционной катастрофы 1970-х, а наш дядя Сэм — только в конце 1990-х. До сих пор облигации TIPS существовали только в течение продолжительного периода дефляции, когда они оказались хорошими, но менее хорошими, чем обычные казначейские облигации с фиксированной процентной ставкой. Во время недавней паники в эпоху дефляции, такой как крах 2008–9 годов и крах Covid 2020 года, облигации TIPS упали.

Вероятно, трудно продавать страхование от пожара людям, которые никогда не сталкивались с пожаром и никогда его не видели, особенно если страхование от пожара само по себе является новым продуктом, который был создан спустя много времени после последнего крупного пожара, поэтому он так и не окупился. То же страхование от инфляции.

В конце прошлой недели я спросил об этом Стива Рассела. Рассел является директором по инвестициям в Ruffer & Co., лондонской компании по управлению капиталом, которая успешно избежала рыночных кризисов 2000–3 и 2007–9 годов. (Руффер более десяти лет беспокоился об инфляции и вложил значительные средства в облигации, защищенные от инфляции: делайте с этим что хотите.)

Назвав результаты TIPS «непостижимыми», Рассел говорит, что подозревает «рыночную близорукость и цепляние за прошлые ортодоксы». По его словам, инфляционные ожидания рынка облигаций в целом оставались неизменными в течение всего года, «как будто нынешней инфляции никогда не было». Инвесторы в облигации уверены, что ФРС может и сделает «все, что потребуется», чтобы снизить инфляцию до прежнего целевого уровня в 2%, и сделает это довольно быстро.

Рассел не верит, что это произойдет. Он считает, что ФРС сочтет экономические издержки повышения ставок слишком высокими. Он также считает, что мир сейчас гораздо более инфляционный, чем раньше, из-за множества факторов, включая Украину, оншоринг производства и усиление силы рабочей силы.

(Интересно, что здесь, в Британии, я заметил, что многолетние контракты на сотовые услуги здесь теперь включают инфляцию, при этом ставки растут на инфляцию плюс несколько процентов каждый год. До блокировки Covid контракты на сотовые услуги обычно определялись дефляцией, а не инфляцией.)

Облигации TIPS в этом году показали ужасные результаты, даже несмотря на рост инфляции. Именно потому, что рынок все еще ожидает скорого обвала инфляции. Кроме того, облигации TIPS начали год с завышенной цены: они были настолько дорогими, что многие из них фактически гарантировали «отрицательную реальную доходность», то есть инфляцию за вычетом немного, до погашения.

Облигации похожи на качели: когда цена падает, доходность или процентная ставка растут. Падение цен на TIPS в этом году привело к гораздо более высокой, а теперь и положительной, реальной доходности.

Одно предостережение заключается в том, что цены на TIPS могут продолжать падать, что приведет к еще большему росту реальной доходности. Такая доходность с поправкой на инфляцию раньше была выше 2%, а иногда была даже выше. Так что, если вы считаете, что TIPS — это хорошая сделка сейчас, ничто не мешает им стать еще лучше в будущем.

Те, кто инвестирует в TIPS через взаимный фонд, должны будут принять эту волатильность как часть сделки. TIPS может упасть еще больше, если недавние рыночные тенденции сохранятся. С другой стороны, если вы покупаете отдельные облигации TIPS (доступные через любого брокера) и держите их до погашения, волатильность не будет иметь большого значения. Вы получите гарантированную «реальную» доходность с поправкой на инфляцию в течение срока действия облигации.

Любопытной особенностью облигаций TIPS США (но не иностранных альтернатив) является то, что они всегда гарантированно будут погашены по номинальной или номинальной стоимости при наступлении срока погашения, даже если произошла массовая дефляция. Поэтому, как правило, имеет смысл покупать отдельные облигации по цене, близкой к номинальной, если есть возможность.

Между прочим, из-за сложностей с налогообложением обычно предпочтительнее иметь TIPS на защищенном счете, таком как IRA (Roth или традиционный) или 401 (k).

Помня изречение Стенгеля, я не делаю прогнозов. Но я покупал облигации TIPS в своем собственном IRA и 401 (k) не потому, что я хочу делать прогнозы инфляции, а потому, что я не хочу делать прогнозы инфляции. Я не вижу смысла делать рискованные асимметричные ставки на неизбежный обвал инфляции через обычные казначейские облигации, когда я могу получить небольшую, но гарантированную процентную ставку сверх инфляции, какой бы она ни оказалась.