Почему каждому хорошему инвестору на фондовом рынке нужен разрыв

Разводы, как вам скажет любой, кто прошел через один (а я нет), обходятся дорого. Спросите Джеффа Безоса. В 2019 году Джефф и Маккензи завершили свое разделение, которое на сумму около 160 миллиардов долларов установило финансовый мировой рекорд, который будет трудно побить. Было ли им лучше оставаться вместе или они освободились, чтобы реализовать свой настоящий истинный потенциал порознь? Время покажет, я думаю.

Структура человеческих отношений и расставаний — это то, в чем я не очень разбираюсь. Однако то, чем я занимался более 17 лет, так это изучение корпоративный разводы — когда компании проходят через разделение бизнеса и, в частности, выясняют, будет ли компаниям лучше вместе или нет. Если нет, то где реальная ценность и как инвестор может извлечь выгоду из этой возможности? Назовите меня лучшим адвокатом по разводам в городе, если хотите, но анализ этих регулярных ключевых событий — это то, что вы должны учитывать как инвестор, поскольку эти «особые ситуации» могут принести вам огромное богатство, если их правильно проанализировать.

Корпоративные распады, более известные как спин-оффы, разделения или продажи активов, являются эквивалентом развода в том виде, в каком мы его знаем, но на стороне компании. Выделение акций — это корпоративное действие, при котором компания выделяет часть своего бизнеса в новую независимую компанию и распределяет акции новой компании среди существующих акционеров. Обычно это делается, чтобы раскрыть ценность бизнес-подразделения, позволить ему работать более независимо или сосредоточиться на основном бизнесе.

Когда компания отделяет бизнес-подразделение, она создает новый публично торгуемый бизнес, который работает независимо от материнской компании. Акционеры материнской компании получают акции новой компании пропорционально их существующим долям в материнской компании. Это ключевая динамика, и в отличие от IPO, когда вы подписываетесь на покупку акций, вы получаете акции новой компании в результате спин-оффа, нравится вам это или нет.

Почему возникают спин-оффы?

Модель конгломерата крупной фирмы никогда не пользовалась успехом ни у компании, ни у потребителей. Конгломерат определяется как несколько различных частей, которые сгруппированы в единое целое, но остаются отдельными объектами. Чем крупнее и разнообразнее становится организация, тем труднее ею управлять, она становится менее эффективной, и особенно когда компания становится больше за счет интеграции и поглощений, культура и основная цель организации могут быть утеряны, а ее ценность — подорвана. Это может принимать разные формы, но в конечном итоге находит отражение в цене акций.

В истории было несколько неудачных крупных конгломератов, и у других часто возникают проблемы. Основные причины их неудач могут быть разными, но общие проблемы включают чрезмерное расширение, плохое управление и неудачные слияния и поглощения. Вот три интересных, которые придерживаются этих причин.

Tyco InternationalTYC
– Когда-то диверсифицированный конгломерат, занимавшийся здравоохранением, безопасностью и другими отраслями, Tyco International в начале 2000-х столкнулся с юридическими и финансовыми проблемами. Компания столкнулась с обвинениями в бухгалтерском мошенничестве и инсайдерской торговле, что привело к отставке ее генерального директора и финансового директора и значительному снижению стоимости ее акций. Tyco решила разделить на три отдельные компании в 2007 году после долгих размышлений о спасении компании: Tyco Electronics, Tyco Healthcare и Tyco International (сосредоточенная на пожарных службах и службах безопасности). Давление инвесторов на то, что разнообразный портфель операций Tyco препятствует ее способности создавать ценность для акционеров, привело к этому разделению. Трехстороннее разделение позволило трем новым предприятиям сконцентрироваться на своих основных навыках и оптимизировать свою деятельность, что, как ожидалось, повысит производительность и прибыльность. Распад также рассматривался Tyco как способ дистанцироваться от своих прошлых корпоративных скандалов, включая тюремное заключение бывшего генерального директора Денниса Козловски за растрату и мошенничество. Tyco — одна из самых известных историй трансформации, связанной с использованием спин-оффов.

ИТТ Корп.
ITT
– ITT был конгломератом, работавшим в электронной, оборонной и других отраслях. В 1990-х компания столкнулась с финансовыми трудностями из-за упадка оборонного бизнеса и неудачного приобретения телекоммуникационной компании. В 2011 году компания разделилась на три отдельные компании — ITT Corp., Xylem, Inc.XYL
, и Exelis, Inc. Поставщик технологий водоснабжения Xylem предлагает инструменты для аналитического анализа, а также решения для транспортировки и очистки воды и сточных вод. Exelis, оборонная и аэрокосмическая фирма, которая теперь является частью Harris Corp, предлагала товары и услуги в области связи, электроники и разведки. Сосредоточив внимание на исследованиях, разработке и производстве высокотехнологичных товаров и услуг для аэрокосмической, транспортной и промышленной отраслей, ITT Corp, сохранившая первоначальное название компании, является коммерческой корпорацией и в целом создает большую ценность. история, реализующая гораздо более высокие ценности для всех трех сущностей.

General Electric – GE – легендарная компания. Когда-то это была самая большая и доминирующая корпорация на всей планете. Томас Эдисон и Дж. П. Морган, два новатора, сыграли ключевую роль в его развитии. Целое поколение руководителей восхищалось прославленным генеральным директором компании Джеком Уэлчем, автором пяти книг-бестселлеров по лидерству. Компания достигла своего пика в 2000 году и с тех пор движется на юг. Уэлч ушел из компании в 2001 году, и ее рыночная капитализация составила около 130 миллиардов долларов. Одной из самых больших проблем для GE были ее финансовые показатели, которые резко снизились во время мирового финансового кризиса 2008–2009 годов. Подразделение финансовых услуг компании, GE Capital, имело большой риск использования опасных активов, что привело к большим убыткам и потребовало помощи правительства. Наряду со своими финансовыми проблемами, GE также столкнулась с трудностями из-за неэффективных компаний и запутанной организационной структуры. Продажи и продажи производились на протяжении всего срока полномочий тогдашнего генерального директора Джеффри Иммельта, сменившего Уэлча, но цена акций продолжала снижаться. С момента прихода Ларри Калпа в 2018 году GE неуклонно сокращает свои долги и продает часть своего бизнеса. В ноябре 2021 года компания заявила, что выделит свои последние три бизнес-подразделения — авиацию, здравоохранение и энергетику — в отдельные публичные компании.

Крупные конгломераты тоже не кажутся потребителю такими уж хорошими. Доминирование на рынке крупных компаний часто снижает конкуренцию и ограничивает потребительский выбор. В результате у конгломерата может быть меньше стимулов для инноваций или улучшения своих предложений, что может привести к более высоким затратам и более низкому качеству товаров. Кроме того, из-за возможности того, что они уже владеют значительной долей рынка, у крупных корпораций может быть меньше мотивации вкладывать средства в исследования и разработки или запускать новые продукты. Это может препятствовать инновациям и ограничивать разнообразие товаров, из которых покупатели могут выбирать. Наконец, концентрация власти является проблемой для многих. Крупные корпорации имеют большое влияние на государственные регулирующие органы, что может привести к отсутствию надзора и подотчетности. Это может привести к монополии или неэтичным методам ведения бизнеса, что плохо как для небольших компаний, так и для клиентов.

Итак, дело ясно в аргументах против крупных компаний. Традиционная идея «чем больше, тем лучше» звучит великолепно, но может потерпеть неудачу, и, как мы видели, когда это происходит, это похоже на карточный домик. То, что преследовали все вышеперечисленные компании, — это идея о том, что небольшими и целенаправленными могут быть пути после того, как они попали в беду, и что чистая игра имеет смысл и является отличительной чертой создания ценности Spinoff на протяжении многих лет.

Спин-оффы были всегда

Еще в 1911 году Верховный суд США постановил разделить Standard Oil, огромную нефтяную корпорацию, на 34 отдельные фирмы. После многих лет антимонопольных тяжб было принято решение, направленное на развитие конкуренции и предотвращение монополистического поведения в нефтяном секторе.

Перенесемся в 80-е, когда правительство Соединенных Штатов вынудило AT&TT
, которая в то время была крупнейшей компанией в мире, прекратила свою монополию в телекоммуникационном секторе в 1984 году. Это привело к созданию семи региональных операционных компаний Bell плюс подразделение дальней связи, которое позже сменило название на AT&T Corp. Эти « Baby Bells» составляют сегодня многие операторы телефонной связи в США.

Чтобы освободить корпоративный бизнес от вялого бизнеса ПК, Hewlett-PackardHPQ
в 2015 году объявила о планах разделения на две независимые компании: HP Inc., продающую персональные компьютеры и принтеры, и Hewlett Packard Enterprise.ВПО
, которая специализируется на программном обеспечении и услугах для предприятий. Сегодня у нас есть HPQ и HPE.

Действия регулирующих органов, как в случае со Standard Oil и AT&T, или деловое решение, как в случае с Hewlett-Packard и General Electric, могут привести к распаду корпорации. Во всех сценариях цель обычно состоит в том, чтобы повысить производительность, стимулировать конкуренцию или переориентировать деятельность компании на ее основные компетенции.

Восхождение активного инвестора

Регуляторное и/или деловое решение компании может стать движущей силой распада. Однако (и тем более в последнее время) выборочное разделение происходит под руководством акционеров, которые считают, что компании не раскрывают весь свой потенциал, и хотят вмешаться. Обычно это не долгосрочные постоянные инвесторы, а в большей степени организации, накопившие достаточное количество голосующих акций. быстро занять место в совете директоров и добиваться перемен. В 80-х их называли «корпоративными рейдерами». Теперь они известны как активисты.

Карл Айкан известен большинству инвесторов как видный активист и инвестор, принимавший участие в многочисленных драках за совет директоров. Он помог ликвидировать авиакомпанию TWA в 1980-х, а в 2000-х выступал за роспуск Time Warner и Motorola. Кроме того, он сыграл роль в корпоративных изменениях многих других компаний, таких как Texaco, RJR Nabisco и Netflix.NFLX
. Он настоящий пионер в космосе. Нельсон Пельц — еще один активист, принимавший участие в разделении нескольких корпораций. Он сыграл решающую роль в разделении DuPont.DD
и Dow Chemical, две компании, которые объединились, прежде чем разделиться на три. Он также проводил кампанию за PepsiCo.PEP
быть разделены, но бизнес в конце концов отказался от этого.

Дэн Лоэб из Third Point LLC — управляющий хедж-фонда и еще один активист, замешанный в нескольких громких корпоративных банкротствах. В 2013 году он настаивал на распаде Sony, а в 2015 году настаивал на распаде Dow Chemical. Он также участвовал в распаде Yahoo и Sotheby's. Наконец, JANA Partners, возглавляемая Барри Розенштейном, является финансовым управляющим активистом, который участвовал в нескольких корпоративных распадах. Активист выступил за распад QualcommQCOM
в 2015 году и к распаду Whole Foods в 2017 году. Кроме того, это стало фактором роспуска нескольких других предприятий, включая Tiffany & Co. и ConAgra Brands.

Полезны ли активисты для компании — спорный вопрос. Являются ли они краткосрочными инвесторами, ищущими быстрых денег для своих инвесторов, или они создают долгосрочную стоимость на благо акционеров? Каким бы ни был ответ, фактами остается то, что своими действиями и рекомендациями они способствовали распаду корпораций. Продвигая изменения в корпоративной стратегии и управлении, они смогли создать ценность для акционеров и повысить эффективность компаний, в которые они инвестируют. целевая компания при разделении, так как это может создавать ценность.

Как инвестировать в спин-офф

Лучший способ проанализировать спин-офф — начать с того, что компания говорит о причинах для спин-оффа. По моему опыту, это может быть не вся история, но это место № 1, с которого вы должны начать. За прошедшие годы появилось несколько знакомых причин, по которым компании выделяются, и именно здесь вы можете начать прорабатывать любое потенциальное создание стоимости.

• Предприятия могут разделиться, чтобы сконцентрироваться на своих основных преимуществах и второстепенных операциях. Это позволяет им увеличить распределение ресурсов и операционную эффективность. Обычно это связано с новым руководством. Внимательно следите за тем, как исторически работали менеджеры подразделения. Посмотрите, какие стимулы существуют и что они собираются дать. Сделка может высвободить дух предпринимательства, который скрывался в течение многих лет. Иногда есть и лучший бизнес с разделением, и может предложить вам возможность решить, во что инвестировать, может быть, и то, и другое.
• Ценность разблокировки — популярная причина раскола. Иногда, позволяя каждому бизнесу вести торговлю в одиночку и получать более высокую оценку, чем при объединении, разделение бизнес-единицы может открыть значительную ценность для акционеров. Здесь нужно начать с рассмотрения отдельных предприятий и определения их относительной стоимости по сравнению с их аналогами на более широком рынке до спина. Скорее всего, бизнес испытает подъем, когда он будет вращаться, если цель состоит в том, чтобы достичь более высокой оценки после разделения — отсюда и термин «раскрытие ценности».
• На мой взгляд, компании в верхней или нижней части циклов — отличное место для охоты. Компании, попавшие в беду, могут решить разделить себя, чтобы собрать деньги, погасить долг или повысить прибыльность. Вы должны наблюдать за компаниями двумя способами. Во-первых, когда рынок исключительно бычий. Все отлично, акции только растут, и плохих новостей не предвидится. Каждый гений, и мы можем бросить работу, чтобы инвестировать полный рабочий день! На этом этапе многие компании и их структуры становятся полностью оцененными, и компания может решить что-то выделить. Следите за этими полностью оцененными активами, потому что они, как правило, не являются лучшими инвестициями, и при нисходящем движении рынка они могут очень быстро упасть, поскольку инвесторы отказываются от вложений, о которых они мало знают. Это то, что произошло в 2021 году. Спин-оффы были первыми, кто ушел в панику на рынке. Если вы можете играть на акциях с короткой стороны, это отличная потенциальная возможность. Если вы являетесь владельцем материнской компании, вы можете рассмотреть вопрос о продаже спин-оффа, чтобы, возможно, выкупить его дешевле, как только рынок восстановится. Когда чувства угасают, а рынки подавлены, следите за выделением компаний, так как это признак вынужденного ухода, потому что они не могут продавать и нуждаются в подкреплении баланса. Это мои любимые ситуации. Проблемные продажи никогда ни для кого не являются хорошим знаком, и вы должны быть готовы воспользоваться этим. Улица редко находит эти компании до тех пор, пока они не пройдут дальше, и они могут какое-то время оставаться дешевыми, если на них не обращают внимания, и, следовательно, могут быть хорошими инвестициями.

Три области, на которые следует обратить внимание при анализе спин-оффов

По моему опыту, аналитики запутались в анализе спинов. Я концентрируюсь на трех областях: 1) Основы обеих компаний и показатели; 2) Технические аспекты спина, когда он может перемещаться в индекс события или из него; и 3) Инсайдеры (которых люди склонны замалчивать). Изучите их историю создания стоимости, их стимулы и связаны ли они с ценой акций. Помните, люди — главные движущие силы великих компаний.

Минусы спин-оффов

Помимо сложности сделки, в спин-оффе для компании не так уж много недостатков. Тем не менее, для инвестора есть несколько вещей, которые следует учитывать, когда вы хотите участвовать в таких сделках. В целом, инвесторы должны проявлять осторожность и проводить обширные исследования, прежде чем инвестировать в любую компанию, включая дочерние компании, даже если они могут представлять привлекательные инвестиционные перспективы.

Некоторые спин-оффы могут столкнуться с трудностями из-за неблагоприятных отраслевых тенденций, слабых рыночных условий или некачественного исполнения. Инвесторам следует внимательно рассматривать возможность создания спин-оффов в индивидуальном порядке, принимая во внимание такие аспекты, как финансовая стабильность компании, ее конкурентоспособность, потенциал роста и стоимость. Вопреки распространенному мнению, они не Найти Зарабатывать.

Что показывают данные?

В конце 2022 года мы собрали и проанализировали чуть более 1,100 компаний из США и Европы с января 2000 года по 31 марта 2022 года, в которых рыночная капитализация материнской компании превышала 500 миллионов долларов США до распада. Около 70% спин-оффов происходят в США. В целом спин-оффы превосходят своих родителей и рынок с течением времени: В связи с корпоративным распадом часто возникают вопросы о том, какая часть сделки работает лучше: материнская компания, которая выделяет свое подразделение, или сама выделяющаяся организация.

Согласно данным, Спин-оффы в совокупности (листинги в США и Европе) показывают более высокие результаты, чем их бывшие Материнские компании, и превзошли/превзошли базовые индексы (MSCI World Index, S&P 500 и Euro Stoxx 600). В среднем, Дочерние компании приносят доход в размере 17% через год после даты вступления в силу, в то время как за тот же период времени Родительские компании приносят доход в размере 5%. Аналогичным образом, Дочерние компании принесли 25% прибыли через два года после даты вступления в силу, в то время как Родительская компания принесла 9% прибыли.

Что происходит?

Если вы заинтересованы в том, чтобы воспользоваться преимуществами спин-оффов и следующих 40 событий в календаре, которые запланированы, свяжитесь с нами для чата. здесь.