Зачем быть оптимистом? Потому что борьба с инфляцией — не единственная цель ФРС

Те несколько статей, в которых говорится, что Федеральная резервная система хочет спровоцировать распродажу на фондовом рынке, являются чушью. За позицией ФРС по борьбе с инфляцией стоит еще более масштабная цель: восстановить здоровье американской экономики и финансовой системы. «Здоровье» означает полностью функционирующий капитализм, регулируемый в первую очередь для обеспечения справедливости. Это вернет катализатор роста, который отсутствовал более десяти лет.

Путь к здоровью

В течение слишком многих лет ФРС узурпировала ключевую роль капитализма в ценообразовании капитала, которое обеспечивает выгодное распределение финансовых ресурсов. Сила капитализма заключается в лучшем обеспечении того, чтобы весьма желательные виды деятельности и проекты получали необходимые финансовые ресурсы — и все это по цене, выгодной для поставщиков капитала: инвесторов и вкладчиков.

Утверждение о том, что для спасения финансовой системы в 0 году была необходима почти нулевая процентная ставка (весьма ненормальная по меркам капитализма и истории), было понятно. Однако продление этой стратегии на следующее десятилетие не состоялось. Обоснование того, что «рост был нормальным, но недостаточным», было неадекватным предлогом для резкого отказа от ключевой роли рынков капитала. Это также создало «скрытую» боль для активов на триллионы долларов, зависящих от справедливого дохода. Хуже того, ФРС заставляла этих важных поставщиков капитала ежегодно нести инфляционные (покупательная способность) убытки.

Итак, зачем это делать? Чтобы стимулировать рост – верно?

Нет никаких доказательств хорошего роста, тем более лучшего роста. На самом деле аргумент председателя ФРС Бена Бернанке о том, что рост был недостаточным, был признанием неэффективности действий ФРС. Таким образом, вывод о том, что эти действия следует расширять и расширять, основан на принятии желаемого за действительное.

Кроме того, было разочарование тем, как использовалась щедрость ФРС. Без капиталистического механизма ценообразования (процентные ставки, определяемые рынком) не было контроля над желанием заемщиков наличными. Доступ к слишком дешевым деньгам позволял финансировать бедные или неэкономические цели. Примерами являются «дивидендные» выплаты, выкуп акций, финансовые структуры с чрезмерным использованием заемных средств и (что хуже всего) плохие капитальные вложения.

По прошествии времени, а рост оставался «слишком низким», Федеральный комитет Бернанке по открытым рынкам (12 экономистов) удвоил свою веру в то, что они в одиночку могут улучшить процессы капитализма, создав больше денег (помеченные как «количественное смягчение»). Это умное название, тем не менее, означало, что ФРС приняла исторически ошибочное и опровергнутое мнение о том, что печатание денег может обеспечить реальный экономический рост без раздувания инфляции.

Поскольку рост все еще был обыденным, другой ботинок упал — ФРС подтолкнула Конгресс к увеличению расходов (также известных как «фискальная» поддержка роста). Поскольку ставки оставались низкими, а ФРС была готова покупать облигации, правительство США могло свободно занимать и тратить по низкой цене. Этот давно опровергнутый подход использования дефицитных государственных расходов для обеспечения роста без инфляции был основан на теоретической работе экономиста Джона Мейнарда Киза. Его продвигали в 1960-х и 1970-х годах, даже когда инфляция продолжала расти. Тем не менее, в последнее десятилетие правительство снизило налоги и увеличило расходы, доведя дефицит и долг до триллионов долларов, не заботясь о будущих финансовых последствиях.

Первая попытка Федеральной резервной системы вернуть установление процентной ставки на рынки капитала потерпела неудачу по собственной воле.

Повышение процентной ставки почти с нуля началось нерешительно в 0 году при председателе ФРС Джанет Йеллен. Затем он более неуклонно расширялся под руководством председателя ФРС Джерома Пауэлла до 2016 года. положительная реальная доходность 2018%. Это было огромным достижением.

Увы, этому не суждено было сбыться. Уолл-стрит, представляющая интересы заемщиков с нулевой процентной ставкой, создала ложный страх. Дело в том, что ставка 0-летних казначейских облигаций США упала ниже ставки 10-летней. Крича, что это «перевернутая кривая доходности», Уолл-стрит утверждала, что кроссовер был верным предвестником рецессии. Это утверждение было абсурдом по четырем причинам.

• Во-первых, не было эксцессов, для исправления которых требовался спад.
• Во-вторых, инверсии могут происходить и происходят по другим причинам без последующего спада.
• В-третьих, сдвиги, вызванные действиями ФРС по повышению ставок, привели к необычному периоду.
• В-четвертых, инверсия произошла из-за того, что спрос привел к снижению доходности 10-летних облигаций, а не из-за дефицита денег, который привел к росту доходности 1-летних облигаций.

Однако, поскольку ФРС есть ФРС, экономисты-теоретики уступили практикам с Уолл-Стрит. Итак, после первой «паузы» Пауэлл начинает отступать, отказываясь от достигнутого. (Снижение доходности 10-летних и 1-летних облигаций в период паузы произошло из-за того, что инвесторы поспешили зафиксировать доходность до того, как произошли ожидаемые сокращения ФРС.)

Какая досада, когда инвесторы и вкладчики снова проигрывают.

Затем последовало закрытие Covid-19.

Закрытие Covid-19, естественно, заставило Федеральную резервную систему и Конгресс вступить в бой. С учетом действий последнего десятилетия, к которым можно было прибегнуть, шаги ФРС были быстрыми и легкими: 0% процентных ставок и огромное увеличение денежной массы. Что касается фискальной стороны, конгресс, столкнувшись с неотложной проблемой (мало времени для обсуждения), раздал выплаты всем. Затем последовали субсидии и кредитные программы.

Действия, казалось бы, сработали, когда началось повторное открытие и отскок. В то время как государственные платежи начали исчезать, ФРС сохранила свою позицию по закрытию экономики — не отменяя снижение процентной ставки и не сокращая созданные избыточные деньги. В результате, когда экономика снова начала расти, была подготовлена ​​почва для чрезмерных расходов и их естественного результата — роста цен — инфляции.

Наконец, сначала заявив, что повышение цен было «временным», а затем «кратковременным», ФРС сдалась. Теперь он взял на себя роль «борца с инфляцией».

Хорошо, но взгляните на тактику: повышение процентных ставок до более нормального уровня и очень медленное сокращение их вложений в облигации (тем самым уменьшая избыточную денежную массу). Другими словами, не признавая своих предыдущих ошибочных действий, ФРС пытается быть белым защитником здоровья экономической и финансовой системы. Как бы то ни было… По крайней мере, все движется в правильном направлении.

Уолл-стрит снова не добилась своего

Несколько недель назад Уолл-Стрит снова потребовала использовать почти перевернутую доходность 10-летних казначейских облигаций США по сравнению с годовой доходностью. Слишком крутые деньги! Рецессия! Однако на этот раз Пауэлл сопротивлялся крикам и настаивал, публично заявив, что инфляцию необходимо контролировать, даже если это означает боль.

Важно отметить, что это слово «боль» стало боевым кличем медведей и средств массовой информации. Настроение сейчас настолько негативное, что любые новости преподносятся как еще одна проблема. (Хороший пример: рост цен на нефть был причиной грядущей рецессии. Теперь это падение цен на нефть.)

Кто выигрывает, а кто проигрывает?

Думать об этом. Чего быка забодают на этот раз, и ставки растут? Простой ответ: все те, кто взял на себя обязательство брать взаймы под низкие проценты в будущем. Например, компании или фонды с высокой долей заемных средств, которым в будущем потребуется заимствовать либо для погашения текущего долга, который будет погашен, либо для поддержания роста с использованием заемных средств.

Также пострадали страны, расходующие дефицит, которые нуждаются в финансировании — либо за счет займов (включая Казначейство США), либо через канал финансирования. На последнее также повлияют более высокие ставки.

Покупатели жилья были выделены, но неправильно. В то время как более высокие процентные ставки по ипотечным кредитам влияют на доступность, новый уровень 6% не является историческим нарушителем условий сделки. Наоборот, это разумный уровень, при котором высококачественные, хорошо финансируемые финансовые учреждения готовы предоставлять кредиты. Динамика рынка жилья уже благоприятствует корректировке: цены сбрасывают свои пики, покупатели менее склонны участвовать в торгах, а запасы выставленных на продажу домов восстанавливаются. Судя по всему, ушли и те покупатели, которые влились на рынок в четвертом квартале 2021 года в поисках недвижимости для сдачи в аренду. Другими словами, на рынок жилья возвращается нормальное состояние, и это создает лучшую основу для будущего роста, чем период напряженности, который сейчас позади.

На положительной стороне вкладчики и краткосрочные инвесторы. Они в восторге. То же самое относится и к неспекулятивным фондам (например, пенсионным фондам, фондам страхования жизни/ренты, некоммерческим фондам, государственным/местным органам власти и резервам компаний). И помните, что увеличение потока доходов улучшит финансовое положение, а также позволит увеличить прибыль и/или снизить затраты.

Итог: преимущества действий ФРС уже видны

Восстановление здоровья и нормального состояния экономики и финансовой системы принесет неожиданные, весьма желательные выгоды. В настоящее время мы наблюдаем массовое возвращение дохода держателям денежной массы США в размере 22 трлн долларов (измеряемой M2). Используя текущую доходность 3-месячных казначейских векселей США в 3.2%, потенциальный годовой поток процентного дохода составляет около 700 миллиардов долларов, что почти с нуля. (Кстати, чтобы оценить размер денежной массы в $22 трлн — это эквивалентно годовому ВВП.)

Итак… Пришло время быть оптимистом.