Почему сильный доллар не так хорош, как вы думаете

Для большинства людей сильная валюта означает сильную страну. У слабых стран слабые валюты. Сильный доллар… США сильные, как быки.

Но это мышление на уровне Тарзана. Ведущими сторонниками сильного доллара являются крупные инвестиционные фирмы Уолл-Стрит, которые работают управляющими активами или брокерами/дилерами для иностранцев. Сильный доллар означает, что все больше инвесторов покупают ценные бумаги, номинированные в США, а именно казначейские облигации или обычные наличные деньги.

В этом смысле сильный доллар ведет к гиперфинансированию экономики США. Лучше всего называть это переоцененным долларом, так как доллар всегда будет сильным, даже если индекс доллара торгуется чуть ниже 100.

Когда финансовые ценные бумаги становятся единственным бизнесом в городе, это наносит ущерб большинству других секторов экономики. Особенно это касается экспортеров и производителей, которые конкурируют с зарубежными компаниями, производящими то же самое. Boeing 737 Max теперь стоит больше, чем Airbus 320neo для авиакомпаний по всему миру.

В экономике, где компании испытывают более низкую маржу из-за инфляции и меньшего спроса, более сильный доллар облегчает им закупку товаров за границей, что может привести к разорению их местных поставщиков. Если они сами производители, они передадут эту работу в Мексику или Азию, что приведет к увольнениям и стагнации заработной платы дома.

«Сильный доллар нанес ущерб нескольким многонациональным компаниям с точки зрения менее конкурентоспособного ценообразования и убытков от курсовых разниц из-за нехеджированных продаж в иностранной валюте», — говорит Эрик Мерлис, управляющий директор и соруководитель отдела глобальных рынков Citizens. «Это уменьшило или остановило рост цен на акции».

Старший глобальный стратег Principal Asset Management Сима Шах рассказал New York TimesСООБЩЕНИЕ
в четверг, что текущая политика процентных ставок в Федеральной резервной системе «завышает доллар США, ограничивая способность других мировых центральных банков адекватно управлять своей экономикой».

Более высокие ставки означают более высокую доходность облигаций, и это нравится инвесторам с фиксированным доходом. Среди прочего они покупают казначейские облигации. раз Статья ускользнула от ФРС, пытавшейся убедить Европейский центральный банк (ЕЦБ), Банк Англии и Банк Японии поднять свои процентные ставки в соответствии с американскими, чтобы заставить их крупные инвестиционные фирмы прекратить вкладывать деньги в доллар.

«Процентные ставки в Европе и Японии имеют очень важную внутреннюю функцию и международную функцию. Но вы не можете допустить, чтобы международные потребности имели приоритет над внутренними потребностями», — говорит Джефф Ферри, главный экономист базирующегося в Вашингтоне аналитического центра «Коалиция за процветающую Америку». «Если ЕЦБ повысит процентные ставки, чтобы они соответствовали нашим, это вызовет еще более серьезную рецессию, а предприятия уже прижаты к стене из-за затрат на энергию. Я думаю, что доллар должен упасть на 20–30%», — говорит Ферри.

Себастьян Гали, старший макростратег Nordea Asset Management, согласен с тем, что США оказывают давление на Японию и ЕЦБ, чтобы они повысили процентные ставки. «Следующий этап может произойти в Японии», — говорит он, ссылаясь на угрозы из Вашингтона не отправлять в Японию несколько истребителей F-15.

Индекс доллара, самый высокий за 20 лет

Индекс доллара торгуется на отметке 111, что является самым высоким показателем с 2002 года.

Почему он такой сильный? Одна из причин заключается в том, что доллар является основной резервной валютой центральных банков по всему миру. Когда у вас более слабые глобальные экономические перспективы, крупные инвесторы хотят иметь стабильный, высококачественный фиксированный доход. Крупнейшим рынком для этого являются США. Другой причиной является повышение ставок ФРС, что делает доходность казначейских облигаций привлекательной для иностранных инвесторов.

«Мы могли бы оставаться здесь какое-то время… пока основные центральные банки не догонят ФРС», — говорит Роджер Алиага Диас, главный экономист Vanguard.

Для людей в правительстве и некоторых влиятельных инвестиционных банков, которые ежедневно ведут дела с Европой и Японией, доллар должен иметь свободу быть настолько сильным или слабым, насколько этого хотят инвесторы.

Но рынок — это больше, чем министры финансов и BlackRock.BLK
. Многие на улице и в инвестиционных домах по всей стране скажут наедине, что доллар не должен постоянно идти туда, куда он хочет.

Мы были здесь раньше.

Доллар был еще сильнее в 1985 году. Тогда индекс доллара достиг 170. Как будто другой валюты в мире не было. Рональд Рейган, который любил свободный рынок, заключил Плаза-Аккорд, чтобы довести курс доллара до приемлемого уровня.

Бразилия: пример управления валютой

В 2009 году министр финансов Бразилии Гвидо Мантега заявил, что США и Европа ведут «валютную войну» против развитых стран, снижая процентные ставки до нуля. Никто не хотел держать фиксированный доход в долларах. Урожайность падала все меньше и меньше. Американцы и европейцы устремились на высокодоходные, активно торгуемые рынки. Бразилия была одной из них. Бразильский реал достиг максимума в 1.50 за доллар, хотя экономика все еще не оправилась от Великой рецессии. Поэтому Мантега ввел налог на всех иностранных инвесторов, покупающих бразильские облигации. Управляющие фондами Уолл-стрит жаловались. Но долгосрочные ребята застряли. Бразилия не разорилась внезапно. И бразильский реал начал слабеть, что снова сделало экспорт Бразилии конкурентоспособным.

«Тогда в Бразилии рынок узнал кое-что об управлении рисками, — говорит Гали. «Вы не можете поставить страну к стене с завышенной валютой без (в конечном итоге) реакции со стороны властей».

Власти США, однако, не против сильного доллара. Об управлении им до более терпимого уровня речи не идет. И ФРС не собирается отказываться от повышения ставок в ближайшее время.

«Было бы лучше управлять долларом таким образом, чтобы он был гибким, установив плату за доступ к рынку для иностранных инвесторов», — говорит Ферри. «Это позволило бы ФРС снизить курс доллара в течение некоторого времени и не допустить его резкого взлета на 20%, как это было за последние несколько месяцев. Вам не пришлось бы использовать его постоянно, но если бы у вас была плата за доступ к рынку в размере от 2% до 3% за транзакцию с ценными бумагами США из-за рубежа, это привело бы доллар к более разумному уровню», — считает Ферри. «Деньги идут в казну. Вы использовали бы его, чтобы погасить федеральный долг».

Подобно сбору Бразилии, который ослабил ее валюту в 2009–10 годах, сбор за доступ к рынку будет означать, что японский инвестиционный дом, желающий купить казначейские облигации на сумму 100 долларов, должен будет заплатить 3 доллара, если комиссия составляет 3%, а это означает, что их облигация на 100 долларов будет стоить им 103 доллара. . Долгосрочные могут быть в порядке с этим. Краткосрочные трейдеры дважды подумают. Для сторонников бразильского подхода плата за доступ к рынку — это временный способ обуздать долларовый энтузиазм в такие моменты.

Казначейство и ФРС не намекнули ни на что похожее на новое соглашение Plaza Accord. Ранее в этом месяце Financial Times предупредил Вашингтон даже не думать об этом в не очень тонком заголовке: «Забудьте о новом Plaza Accord».

Сильный доллар. Слабые страны.

Переоцененный доллар также плох для стран с формирующимся рынком.

«Они сталкиваются с препятствиями из-за долларовых долгов», — говорит Мерлис из Citizens. «Рынки еще не оценивают дефолты развивающихся рынков, но за этим нужно следить, если доллар продолжит укрепляться».

Такие страны, как Египет и Пакистан, борются с внешними долгами, номинированными в долларах. Экспорт генерирует доллары для развивающихся рынков, но эти страны нуждаются в этих доходах для покупки товаров, которые они не производят дома, таких как нефть и газ, зерно и полезные ископаемые.

Сильный доллар — плохая новость для более слабых стран. Это делает их еще слабее.

Одно дело — не иметь возможности платить Парижскому клубу. Другое дело, что мы не можем импортировать пшеницу и масло. Это может привести к «штурму Бастилии» в странах, переживающих экономический спад, отсутствие продовольствия и топлива.

Это, конечно, наихудшие сценарии, усугубляемые сильным долларом по сравнению со странами с уже слабыми и заниженными валютами. Однако в такие времена можно было управлять сильным долларом, чтобы лучше избегать таких кризисов, не нанося вреда финансовым рынкам.

Конечно, все знают, что сильный доллар означает, что американский потребитель может позволить себе более дешевые товары из-за рубежа. Тем не менее, это имеет свою цену. Им приходится покупать более дешевые товары за границей, потому что их производственная база продолжает сокращаться в пользу импорта. И вместо этого их прежние производственные доходы уступили место розничным доходам Macy's и доходам швейцаров W Hotel.

«Финансовая индустрия любит сильный доллар, потому что он позволяет легко продавать то, что у них есть на полках — ценные бумаги, оцененные в долларах», — говорит Ферри. «При такой большой международной торговле промышленными товарами и сельским хозяйством каждый американский производитель в условиях сильного доллара видит, что его товары стоят дороже на мировых рынках, в то время как иностранные конкуренты дешевле. Таким образом вы также теряете долю рынка», — говорит Ферри. «Доллар переоценен. Мы все это знаем. Это плохо практически для всех, кроме тех, кто продает финансовые ценные бумаги».