Уже более десяти лет рынок электроэнергии находится в состоянии роста. Производство электроэнергии (измеряемой в кВтч) выросло на 3.8% с 2010 по 2022 год, или на 0.3% в год, в то время как экономика США росла на 2.0% в год. Это картина застоя, не так ли? Но электрическим компаниям удалось вырасти больше, чем продажи, в финансовом плане. Операционная прибыль до налогообложения выросла на 8.0% за тот же период, или на 0.6% в год. Ладно, тоже не очень. А теперь о росте: совокупные активы выросли на 76.9%, или на 4.8% за год. (См. рис. 1.)
Рисунок 1. Произведенная электроэнергия (триллионы кВтч), операционная прибыль до налогообложения (десять миллиардов долларов) и совокупные активы (триллионы долларов) — полулогарифмическая шкала
Шкала на рисунке 1 была разработана, чтобы показать разницу в темпах роста. Чем круче склон, тем быстрее рост. Можно ожидать, что общие активы будут расти по мере роста продаж. А раз они не росли, то зачем электроэнергетическим компаниям увеличивать активы ускоренными темпами, чтобы обслуживать тот же объем спроса? Очевидно, инфляция имеет какое-то отношение к этому вопросу. Ведь новые объекты намного дороже, чем объекты, построенные 30 лет назад, которые они заменяют. Но циники могут увидеть другое объяснение, которое, можно сказать, присуще модели регулирования. Регулируемые коммунальные предприятия должны увеличить свою тарифную базу (активы), чтобы увеличить прибыль. В результате их менеджеры отдают предпочтение стратегиям, которые увеличивают счет предприятия, особенно если регулирующие органы позволяют им получать доход от инвестиций, превышающий стоимость капитала. Интересный для нас вопрос: «Как электроэнергетическим компаниям удалось так сильно увеличить активы?» Мы думаем, что вероятный ответ заключается в том, что увеличение затрат, связанных с этими активами, было замаскировано снижением двух ключевых расходов: процентов и топлива. Ставки казначейства США, ориентир для всех корпоративных ценных бумаг с фиксированным доходом, упали до исторически низкого уровня. В результате стоимость содержания растущего капитала не росла пропорционально росту инвестиций. Вы можете видеть это в тренде операционного дохода до налогообложения, который является хорошим показателем капитальных затрат. Во-вторых, стоимость топлива также имеет тенденцию к снижению, что также помогает компенсировать более высокие затраты на новый капитал. Неплохая колея, чтобы быть в ней.
По теме: Аналитики прогнозируют падение добычи российской нефти на 1 млн баррелей в сутки
Теперь давайте смотреть вперед. Электроэнергетике сейчас действительно нужно увеличить свои капиталовложения, может быть, вдвое. Это делается для того, чтобы защитить завод от изменения климата, обезуглерожить его и повысить надежность. Промышленность нуждается в новых мощностях перед растущим спросом на электроэнергию от электромобилей и электрификации отопления и других промышленных процессов. Мы подсчитали, что электроэнергетической отрасли (или ее клиентам и конкурентам) придется удвоить капиталовложения в этом секторе без учета двух важных компенсирующих факторов (более низкие процентные ставки и расходы на топливо), которые смягчили ценовое давление. Заем денег будет стоить дороже, теперь, когда бычий рынок облигаций закончился. И цены на топливо тоже будут выше. (Налоговые кредиты Закона о снижении инфляции помогут, возможно, снизив 10% от требований по привлечению капитала в ближайшее десятилетие.) Электроэнергетические компании упустили прекрасную возможность подготовиться к будущему, когда затраты будут ниже.
Электрификация, конечно, приведет к увеличению продаж электроэнергии, возможно, на 50-100% по сравнению с нынешним уровнем. Но когда? Столкнувшись с неадекватным обслуживанием, рисками надежности и редкими возможностями для подзарядки, потребители могут решить подождать, прежде чем электрифицировать. Однако в отношении отопления дома практически все системы, кроме дровяных печей, в той или иной степени уже являются электрическими, и перебои в подаче электроэнергии делают их бесполезными. Расходы на электростанцию сейчас могут только ускорить электрификацию. Но как убедить компании тратить деньги до того, как клиент гарантированно «подключится»? И как убедить регулирующие органы взимать плату с сегодняшних потребителей коммунальных услуг, в то же время строя услуги в основном так, чтобы они были полезны главным образом для будущих потребителей? Это может быть настоящей дилеммой.
Много десятилетий назад бразильские регулирующие органы не разрешали телефонной компании взимать плату за установку нового телефона, которая покрывала бы стоимость установки, якобы для защиты потребителей. В результате телефонной компании пришлось резко ограничить установку, чтобы оставаться платежеспособной. Потребителям, которые хотели иметь телефоны, приходилось обращаться к поставщикам черного рынка, которые брали больше, чем реальная стоимость установки. Ограничение цены установки не защитило потребителей коммунальных услуг. Люди, которые хотели или нуждались в услугах, платили за них. Они просто платили больше кому-то другому, а не телефонной компании.
И это подводит нас к тому, что может быть самой большой угрозой для устоявшейся электроэнергетики, принадлежащей инвесторам, — неохотным регулирующим органам. Из-за подразумеваемых более высоких ставок они могут отказаться от предстоящих огромных расходов, особенно с учетом того, что отрасль долгое время пренебрегала проблемами климата и надежности. В другом месте мы показали, что электроэнергетика может нести расходы на расширенную программу капиталовложений в долгосрочной перспективе и что воздействие на потребителей будет скромным. Но первые годы реализации программы повышения коммунального капитала могут быть сопряжены с большими расходами и незначительной очевидной отдачей. Регулирующие органы могут потребовать от электроэнергетических компаний снизить ставки, потому что повышение цен не поможет действующим регулирующим органам или политикам победить на выборах или сохранить работу. И руководители коммунальных служб, для которых статус-кво достаточно хорош, могут не видеть особых причин для того, чтобы продвигать этот вопрос. Наша точка зрения (и как она связана с Бразилией)? Что люди, которым нужен определенный уровень обслуживания (с точки зрения экологии или надежности), потратят все, что потребуется (в разумных пределах), чтобы получить то, что они хотят. Общество в целом может ничего не спасти. Если они снизят качество обслуживания или надежность, устаревшая электрическая компания не получит больше денег, а какой-нибудь другой поставщик энергетических услуг получит.
Короче говоря, электроэнергетика находится в переломном моменте. С точки зрения капиталовложений задача состоит в том, чтобы попасть в полосу обгона, оставаясь при этом в кювете. Посмотрим, как они справятся.
Леонард Хайман и Уильям Тиллес для Oilprice.com
Подробнее Top Reads From Oilprice.com:
Источник: https://finance.yahoo.com/news/going-pay-global-electrification-push-210000759.html.