Что случилось с FTX? Глубокое погружение

О, Сэм, что ты сделал?

Сэму Бэнкману-Фриду в этом году исполнилось всего 30 лет, а его состояние уже превышает 20 миллиардов долларов. Однако за рулем надежной Toyota он следовал «эффективному альтруизму», намереваясь раздать большую часть своего состояния.

На этой неделе он сдержал свое слово. Просто не так, как он планировал.

Как участвует Binance?

FTX, одна из трех крупнейших криптовалют наряду с Binance и Coinbase, была запущена только в 2019 году. Их рост был ошеломляющим, и в начале этого года они обогнали Coinbase по объему, став второй по величине криптовалютной биржей в мире.

Binance помог их инкубировать. В прошлом году они обналичили свой капитал на сумму 2.1 миллиарда долларов. Единственное, они не приняли это как наличные деньги, потому что, знаете ли, это криптовалюта, и это имело бы слишком много смысла. Вместо этого они восприняли это как раскол между стейблкоинами и FTT.

Что такое ФТТ? Ну, ФТТ родной токен FTX, и именно здесь начинаются все проблемы.

Если вам интересно, почему Binance будет держать собственный токен своего крупнейшего конкурента, FTX, вы должны быть. В этом нет особого смысла, учитывая, что FTT будет неразрывно связан с производительностью FTX.

Это типично для плохой диверсификации и кровосмесительных финансовых показателей, которые мы часто видим в криптовалюте. Летом, когда Луна взорвалась (глубокое погружение в эту резню здесь), на это ушло множество компаний, потому что многие из них были подвержены токену Luna. Перегруженные и все вкладываемые друг в друга, когда музыка остановилась и зажегся свет, стало совершенно очевидно, что половина комнаты была голой.

Некоторое время все было хорошо с FTX и холдингами Binance в FTT. А на прошлой неделе CoinDesk опубликовал статью об Alameda Research.

Кто такая Аламеда? Это торговая фирма, основанная Сэмом Банкманом-Фридом (SBF). Да, тот самый SBF, который возглавляет FTX. Опять же, вы, вероятно, увидите много этих слов в ближайшие дни: циклический, коррелированный, запутанный, кровосмесительный.

В статье говорилось, что на балансе Аламеды полно токенов FTT. Действительно, я нарисовал ниже структуру активов в размере 14.6 миллиардов долларов в то время. Как видите, FTT составляет не менее 40%, включая $3.7 млрд разблокированных FTT. Да, кстати, рыночная капитализация FTT в то время составляла 3 миллиарда долларов, а полностью разводненная рыночная капитализация составляла 7.9 миллиарда долларов. Нехорошо.

Эти большие цифры означали, что баланс Аламеды был сильно завышен. FTT — это токен, напечатанный из воздуха, и SBF управлял обеими компаниями. Разговор о конфликте интересов…

Хотя SBF настаивает на том, что Alameda не пользуется льготами, тот факт, что они в первую очередь направили свою ликвидность в FTX, является важным фактором того, как FTX так быстро накопила ликвидность и стала таким крупным игроком, запустив всего три года. назад.

Но разоблачения о том, что баланс Alameda полон FTT, напугали генерального директора Binance Чанпэна Чжао (Чехия). Настолько, что объявил, что сбрасывает все это, не соглашаясь с суммой, которую держал Аламеда, с тем, насколько она неликвидна, и с тем фактом, что она использовалась в качестве обеспечения по стольким кредитам.  

Что случилось с FTX?

Вот где все становится мутно. С FTX начался поток выводов средств, что имеет смысл, поскольку люди беспокоятся о платежеспособности биржи. Как я уже сказал, бедные криптоинвесторы в этом году прошли через сушильную машину, и это было очень близко к кости.

Уже давно были вопросы по поводу отношений между Alameda и FTX, и взгляд на обязательства Alameda в размере 8 миллиардов долларов по сравнению с приведенным выше журналом активов заставил людей задуматься. Было неясно, в чем были номинированы 8 миллиардов долларов обязательств, но если они были в фиатной валюте, например USD, то сработают тревожные звоночки.

Этот токен FTT был токеном с низкой ликвидностью, дневной объем торгов в среднем составлял 25 миллионов долларов за последние шесть месяцев. Его даже не было в листинге на большинстве бирж. Невозможно быстро монетизировать его (если вообще удастся), если в Аламеде внезапно возникнут обязательства.  

А дальше поворот сюжета. FTX приостановила снятие средств.

Это немедленно вызвало посттравматическое стрессовое расстройство у криптоинвесторов, для которых приостановка вывода средств таких компаний, как Celsius и Voyager Digital, в начале этого года была слишком свежа — последний шаг на пути к банкротству в один конец (глубокое погружение в который крах можно прочитать здесь).

Binance покупает FTX

А потом стало еще безумнее.

CZ вышел и взорвал все двери, объявив, что Binance приобретение FTX.

Менее чем через 48 часов после объявления о том, что они избавляются от своей доли в FTT, они решили пойти и купить все это. CZ вмешался, поскольку FTX продолжал отклонять запросы на снятие средств, спасая биржу от банкротства.  

Подобно тому, как Google захватывает Facebook, криптовалютная биржа номер один поглотила криптовалютную биржу номер два. Хотя многие считают это огромной победой Binance, я считаю это потерей для всей отрасли. Какой невероятно разрушительный удар по всему пространству, видя, как вторая по величине биржа сгорает и так много снова теряет так много.

Почему FTX не может выполнить снятие средств?

Но подожди.

Люди говорят о набеге на банк, что привело к этому беспорядку. SBF написал в Твиттере, что это был «кризис ликвидности».

Но что это значит? FTX не является банком, поэтому набег на банк ничего не должен вызывать. Клиенты вносят наличные в FTX и покупают криптовалюту. Криптовалюта находится там — FTX является хранителем. Это должно быть довольно просто.

FTX не является банком с частичным резервированием, ссужающим средства. Если бы банк увидел такой уровень изъятий средств — с оценками повсюду, но, вероятно, исчисляемыми миллиардами — они, вероятно, тоже были бы неликвидными. Вот как работает банковское дело с частичным резервированием.

Но опять же, FTX — это не банк. Это не должно быть ссуда активов или получение дохода от них. И если вы мне не верите, посмотрите приведенный ниже твит от самого SBF, в котором рассказывается об этом.

Это был понедельник. О, и вчера твит был удален SBF. Упс. И пока мы этим занимаемся, нижеприведенный твит также был удален.

Видите, как это становится страшно?

Что приводит нас к настоящему. И самый большой вопрос заключается в том, что именно SBF делал с клиентскими активами? Я не юрист, мои юридические познания ограничены первыми двумя сезонами сериала. Костюмы, но если SBF отправлял средства клиентов в Аламеду, где он использовал их для получения прибыли, то это звучит как мошенничество.

Люди по понятным причинам указывают на Луну и злодея До Квона. Но это был совсем другой зверь. Luna (и Terra / UST) была экосистемой DeFi с неудачной моделью, которая в конечном итоге свела к нулю.

Форекс нет Defi. FTX — это централизованная биржа, которая, похоже, ведет грязную игру с клиентскими активами. Это должно быть простое уравнение. Клиенты должны вносить средства в FTX и покупать криптовалюту. Эта криптовалюта должна быть там. Его нельзя перемещать куда-либо, отдавать взаймы или использовать в качестве капитала для какой-либо деятельности — Аламеда или кто-то другой.

Что происходит дальше?

Токен FTT рухнул, и ему предстоит битва за выживание.

Конечно, в результате Аламеда, скорее всего, пострадает, даже если она выживет. Токен упал на 75% почти за одну ночь и торговался на уровне 45 долларов в марте. Alameda обеспечивала кредиты с FTT (опять же, см. выше балансовый отчет), которые она (по доверенности) создавала из воздуха. А теперь циркулярная экономика рухнула.

Что касается клиентских активов в FTX, то это тревожная часть. Я очень надеюсь, что клиенты вернут свои деньги, но сейчас трудно сказать. Скорее всего, это закончится долгим судебным процессом, и, надеюсь, они вернут как можно больше, но сейчас мы не знаем, каков размер дыры.

Также существует неопределенность вокруг CZ и Binance. Если приобретение FTX состоится — а это большое «если», — то он может сыграть свою роль во всем этом.

Мы не знаем, что FTX делала со средствами клиентов. Я дополню эту статью анализом потоков в сети, чтобы попытаться выяснить, отправлял ли FTX что-либо в Аламеду. Честно говоря, это единственная теория, которая у меня есть.

Как я постоянно говорю, FTX — это не банк. Он не должен быть подвержен кризису ликвидности. Активы даже не должны быть обеспечены 1:1, активы должны просто быть… там.

Но тут все пошло совсем не так. И снова это еще один очень черный день для крипто в году, который продолжает их подбрасывать.

И еще раз, именно розничные инвесторы могут заплатить самую большую цену.