Что FTX говорит нам о состоянии венчурного капитала?

Много было написано о последствиях краха FTX для будущего криптовалюты и финансовой системы в целом. Комментаторы не особо обращали внимание на то, что фиаско может сказать о состоянии венчурного инвестирования. Может быть, они должны.

Известный венчурный капитал Чамат Палихапития сообщает, что, когда его пригласили принять участие в раунде сбора средств FTX, его команда дала несколько рекомендаций. Это были стандартные меры безопасности для венчурных инвесторов, такие как создание совета директоров и предоставление некоторых представителей и гарантий. Ответ сотрудника FTX был «F—- you!»

Это говорит о том, что первоклассные венчурные инвесторы, которые финансировали Сэмюэля Бэнкмана-Фрида, не потребовали определенных мер защиты, которые фонд социального капитала Palihapitiya, исходя из опыта, счел необходимыми. Исторически такое ухудшение стандартов обычно происходило из-за слишком большого количества денег, преследующих слишком мало сделок. В последние годы избыточный спрос мог возникнуть из-за того, что институциональные инвесторы увеличили свои вложения в венчурный капитал, поскольку они поняли, что предполагаемая доходность акций и фиксированного дохода недостаточна для выполнения их будущих обязательств.

Мы не знаем наверняка, был ли FTX единичным случаем, когда привратники венчурного капитала увлеклись соблазнительным предпринимателем. Если так и произошло, то это был не единственный случай за последние годы. Ривз Видеман Проигравший на миллиард долларов: эпический взлет и впечатляющее падение Адама Ноймана и WeWork (2020) документирует, как харизматичный генеральный директор получил совершенно неуместную супертехнологическую оценку компании в мирском бизнесе по аренде офисных помещений.

Мой бывший коллега Джефф Стамбовски предлагает возможное объяснение успеха FTX в том, чтобы заставить венчурных капиталистов снизить свою защиту:

Не забывайте, какую роль во всем этом сыграло известное положение SBF в движении «Эффективный альтруизм». SBF знал, на какие кнопки нужно нажимать, чтобы крупные инвесторы чувствовали себя хорошо.

Неверное суждение венчурных капиталистов может иметь пагубные последствия для рынков. Рик Букстабер из Risk Fabric, еще один бывший коллега, недавно серьезно высказался по этому поводу в сатирической форме. Вот как он сказал, что можно создать компанию стоимостью 50 миллиардов долларов почти за одну ночь: выпустить один миллиард акций, затем продать 100 акций по 50 долларов каждая одному из ваших детей, который заплатит за это деньгами, взятыми у вас взаймы. «Посчитайте», — говорит Букстабер.

Не шутка в том, что нереальная общая стоимость предприятия может быть создана для частной компании путем покупки небольшого процента ее акций инвестором, чьи суждения по какой-то причине затуманены. Несоответствие между гипотетическими ценностями и ценностями, основанными на реальности, может иметь серьезные последствия. Например, некоторые венчурные фонды в настоящее время подвергаются критике за то, что они не пошли на большие скидки на свои активы перед лицом резкого падения в этом году индексов публичных акций. Следовательно, институциональные инвесторы в эти фонды могут иметь завышенные представления о стоимости своих портфелей.

Короче говоря, предположение о том, что огромные и внезапные потери стоимости, наблюдаемые в криптоэкосистеме, являются исключительно следствием недостатков концепции альтернативных валют, может оказаться дорогостоящим. Любой сектор рынка, который испытывает такой же взрывной рост, как криптовалюта, неизбежно привлечет некоторых предпринимателей, которые либо слишком неопытны, либо недостаточно честны, чтобы заслуживать финансовой поддержки. Если поставщики капитала допускают неправильное обращение с доверенными им средствами, проблемы могут возникнуть в отраслях и классах активов, отличных от тех, на которых в данный момент сосредоточено внимание.