(Блумберг) — Одна из самых прибыльных машин по зарабатыванию денег в мире финансов полностью забита, что грозит годом боли для банков Уолл-Стрит и магнатов прямых инвестиций, поскольку десятилетний бум сделок потерпит крах.
Самые читаемые от Bloomberg
После серии мегавыкупов, которые в хорошие времена принесли прибыль в размере 1 триллиона долларов, некоторые из крупнейших мировых банков были вынуждены пойти на большие списания по долговым слияниям и поглощениям, подписанным в конце эры дешевых денег. Хаотичное поглощение Илоном Маском Twitter Inc. оказывается особенно болезненным, поскольку, согласно отраслевым экспертам и подсчетам Bloomberg, когорта Morgan Stanley обременяется примерно 4 миллиардами долларов бумажных убытков.
Легкие дни не вернутся в ближайшее время для богатого комиссионного бизнеса заемного кредитования, поскольку надвигается долгожданная рецессия. Сигнализировать о предстоящем сокращении премий и рабочих мест в инвестиционно-банковской отрасли, поскольку фирмы от Goldman Sachs Group Inc. до Credit Suisse Group AG борются с падением доходов.
Немногие избежали последствий. Но Bank of America Corp., Barclays Plc и Morgan Stanley являются одними из наиболее подверженных рискам кредитов и облигаций на сумму около 40 миллиардов долларов, все еще застрявших на банковских балансах, стоимость которых резко упала по мере исчезновения институциональных покупателей.
«Дислокация более выражена и длится дольше, чем что-либо со времен Великого финансового кризиса, — сказал Ричард Зогеб, глобальный руководитель рынков долгового капитала в Citigroup Inc. — Инвесторы не питают интереса к циклическим предприятиям».
Самые искушенные игроки, которым платили за то, чтобы знать, когда музыка останавливается, еще в апреле прошлого года раздавали рискованные корпоративные кредиты на условиях, которые сейчас выглядят смехотворно щедрыми, фактически делая ставку на то, что дни легких денег будут жить, даже когда бушует инфляция. Теперь решимость Федеральной резервной системы ужесточить денежно-кредитную политику самыми быстрыми темпами в современную эпоху поставила их в тупик, охладив бум слияний и поглощений, который обогатил поколение банкиров и менеджеров по выкупам за последнее десятилетие. Обвал рынка 2022 г.
В знак того, что рискованное финансирование почти иссякло, один из крупнейших кредиторов Уолл-стрит недавно сказал крупной частной инвестиционной фирме, что чек на 5 миллиардов долларов для LBO - неважный момент в безмятежные дни - теперь будет исчерпан. вопрос. Это похожая история от Нью-Йорка до Лондона. По мере того, как кредитный рынок падает, банкиры либо не хотят, либо не могут запустить бизнес с высоким риском и высокой прибылью, связанный с приобретением заемных средств.
Представители Bank of America, Barclays и Morgan Stanley отказались от комментариев. «Волшебной пули не существует», — сказал Грант Мойер, глава международного отдела финансирования с использованием заемных средств в MUFG. «Там есть 40 миллиардов долларов. Некоторые сделки будут очищены. Но не каждая сделка очистит баланс в первом или втором квартале. Это займет какое-то время». Свободных эксцессов лет с низкой ставкой больше нет. В ту эпоху левередж взлетел до самого высокого уровня со времен мирового финансового кризиса, защита инвесторов была отменена, а растущее долговое бремя маскировалось противоречивыми бухгалтерскими уловками корпоративных доходов, которые преуменьшали левередж. Теперь, когда процентные ставки подскочили, а инвесторы бегут из рискованных активов, финансистам приходится адаптировать свою стратегию.
Банкиры могут немного утешиться тем фактом, что прогнозируемые убытки по обе стороны Атлантики все еще скромны по сравнению с крахом 2008 года, когда финансовые учреждения застряли с более чем 200 миллиардами долларов этого так называемого зависшего долга. И рынок ценных бумаг с фиксированным доходом еще может оттаять, что позволит банкирам избавиться от большего количества своих кредитов и облигаций, не совершая массовых списаний. Но это оптимистичный взгляд. Более вероятная перспектива: расплата в масштабах всей отрасли, поскольку отделы финансирования с использованием заемных средств борются с тем, что некоторые здравомыслящие банкиры в лондонском Сити называют своими «списками боли» — подводными сделками, которые включают в себя приобретение автомобилей Apollo Global Management Inc. -производитель запчастей Tenneco Inc. и телекоммуникационный провайдер Brightspeed. Когда кредиторы с Уолл-стрит полностью гарантируют финансирование, они готовы предоставить наличные на согласованных условиях. В хорошие времена это обычно не проблема, поскольку банки могут продать долг институциональным инвесторам, жаждущим высокодоходных активов. Эти обязательства помогли смазать машину слияний и поглощений, поскольку они убеждают целевые компании в том, что сделки не сорвутся, если покупателю будет трудно привлечь капитал. В свою очередь, банкиры получают солидные комиссионные, часто в пределах от 2% до 3.5% от стоимости всего финансирования, а самые высокопоставленные могут попутно получать многомиллионные бонусы.
Подробнее: почему банки сталкиваются с миллиардами в «подвешенном долге», поскольку сделки круты Но эти дни на данный момент закончились — это жертва миссии председателя ФРС Джерома Пауэлла по ужесточению финансовых условий, сокращению спекулятивной кредитной деятельности. Несмотря на то, что в последние месяцы было совершено несколько сделок по слияниям и поглощениям, эти сделки, как правило, заключались на менее рискованных условиях, при которых выплачивались скромные комиссионные, поскольку банки сосредоточили свое внимание на перемещении около 40 миллиардов долларов долга, с которым они застряли, — бремя, которое может увеличиваться. Если и когда регулирующие органы одобрят покупку Standard General медиа-компании Tegna Inc., например, банкиры рискуют оказаться обремененными миллиардами долларов долга, который они согласились предоставить для сделки до того, как премии за риск резко вырастут.
«Мы живем с постоянным знанием того, что рынок кредитного финансирования цикличен, что рынки меняются, что приемлемость кредитного плеча меняется со временем, а рыночная оценка риска постоянно меняется», — сказал Даниэль Рудники Шлюмберже, руководитель отдела кредитного финансирования в регионе EMEA в JPMorgan Chase & Co. Долговое похмелье у некоторых из наиболее системно значимых кредиторов в мире связывает их ограниченный капитал для обеспечения новых LBO, оставляя поток сделок на самом слабом уровне за последние годы с мягким отголоском глобального финансового кризиса. В результате банкиры, занимающиеся финансированием с использованием заемных средств, рискуют получить самые скудные бонусы, возможно, за десятилетие, а некоторые банки, скорее всего, вознаградят только свои звезды. По словам людей, знакомых с этим вопросом, но не уполномоченных выступать публично, увольнения в масштабах всей отрасли могут быть более серьезными, чем в других частях инвестиционно-банковского бизнеса. «Прошлый год был тяжелым для финансирования с использованием заемных средств», — сказал Элисон Уильямс, старший аналитик Bloomberg Intelligence. «Мы ожидаем, что в 2023 году возникнет такое же давление, если не более острое». Кредиты и облигации с привлечением заемных средств на сумму 12.5 млрд долларов, которые поддержали покупку Маском Twitter, на сегодняшний день являются самым большим бременем, ложащимся на банковские балансы для любой отдельной сделки. Группа из семи кредиторов согласилась предоставить деньги в апреле, когда вторжение России в Украину и рост процентных ставок уже сотрясали мировые рынки. К ноябрю, всего через пару недель после закрытия сделки, доверие к компании рухнуло так быстро, что некоторые фонды предлагали выкупить кредиты всего за 60 центов за доллар — цена, обычно предназначенная для компаний, считающихся финансовыми. страдание. Это было до того, как Маск сказал в своем первом обращении к сотрудникам социальной сети, что банкротство возможно, если оно не начнет приносить больше денег.
Банкиры указали, что эти предложения были слишком низкими, и что они не хотели продавать долг ниже порога в 70 центов за доллар. По данным отраслевых экспертов и расчетам Bloomberg, исходя из этих типов уровней — и даже более высоких скидок на необеспеченную часть финансирования — предполагаемые бумажные убытки составляют около 4 миллиардов долларов. Morgan Stanley, выписавший самый крупный чек, поглотил бы около 1 миллиарда долларов, исходя из тех же оценок и расчетов.
Твиттер трудно оценить, но кредиторам придется каким-то образом учитывать бремя, даже если воздействие не выделяется. И если Уолл-стрит надеется продать долг с менее обременительными скидками, им, вероятно, придется продемонстрировать, что Маск выполняет свою миссию по увеличению доходов от рекламы и доходов. », — сказал опытный банковский аналитик Майк Мэйо из Wells Fargo & Co. Он считает, что до того, как отчет о доходах за четвертый квартал должен был вот-вот начаться, «банки, вероятно, взяли на себя половину потенциальных убытков в виде капель и крох до сих пор в Twitter. «Представители семи кредиторов Twitter отказались от комментариев. Представитель социальной сети не ответил на запросы о комментариях.
Из-за того, что долговые обязательства трудно получить, давние связи между Уолл-стрит и частными инвестиционными компаниями, такими как KKR & Co. и Blackstone Inc., рискуют ослабнуть. Банки имеют ограниченную огневую мощь, и те, кто говорит, что они открыты для бизнеса, по-прежнему предлагают условия, которые спонсоры считают непривлекательными. Пока спрос на кредиты с использованием заемных средств и бросовые облигации остается слабым, инвестиционные банкиры будут терять прибыльные комиссионные за андеррайтинг.
«Сейчас мы находимся в периоде стагнации, когда в 2022 году не было много новых чистых эмиссий и, вероятно, их не будет много в 2023 году», — сказал Шлюмберже из JPMorgan. «Это не означает, что активности не будет, мы ожидаем подъема, но он будет в значительной степени зависеть от рефинансирования».
Учитывая более высокую стоимость долга, магнаты выкупа сталкиваются с трудностями при заключении новых сделок, даже когда стоимость активов упала. Среди тех немногих, которые появились, кредитное плечо либо резко снизилось, либо полностью исчезло с самого начала — подумайте о выкупе с использованием кредитного плеча без кредитного плеча. Проверка акций стала более толстой, а некоторые попытки выкупа провалились. Это указывает на потенциальное снижение доходов для частных инвестиционных компаний, если долг останется неуловимым. «Подвешенный долг будет препятствием для потока сделок в первой половине, но компенсация включает оппортунистическое рефинансирование, предложение кредита к облигациям и базовые эффекты, поскольку мы упали. 80% в прошлом году», — сказал Мэтью Миш, глава отдела кредитной стратегии UBS Group AG.
Банки обеспечили себе дополнительную защиту в некоторых недавних пакетах финансирования, предложенных фирмам по выкупу, требуя большей гибкости для изменения цены, по которой может быть продан долг, в пределах заранее согласованного диапазона. Самая низкая цена в этом диапазоне, уровень, при котором банки все еще могут избежать убытков, упала до 80-90 центов за доллар, по словам людей, знакомых с этим вопросом, с 97 центов до выхода на рынок. смятение. В Европе этот нижний предел упал до минимума в 80-е годы, добавили люди, подчеркнув, насколько банки стали меньше рисковать. Спонсоры прямых инвестиций обычно отказываются от таких предложений. Даже такие гиганты, как Blackstone, изо всех сил пытаются получить заемный капитал, как в старые добрые времена. По словам людей, осведомленных в этом вопросе, за покупку подразделения Emerson Electric Co. специалист по выкупу получил меньше рычагов, чем год назад. И это даже после привлечения более 30 кредиторов, включая частные кредитные фонды, для обеспечения части долгового финансирования.
В других случаях прямым кредиторам удавалось раскошелиться наличными. Между тем, KKR изначально согласилась профинансировать покупку французского страхового брокера April Group полностью за счет собственного капитала, а затем в конечном итоге привлекла финансирование от ряда прямых кредиторов и банков.
Некоторым банкам удалось избавиться от долгов, застрявших на их балансах. В последние недели 2022 года группа, возглавляемая Bank of America, предоставила Nielsen Holdings кредиты на сумму 359 млн долларов, в то время как другие кредиторы продали кредиты Citrix на сумму около 1.4 млрд долларов через блоковые сделки с большими скидками. Похожая история и в Европе, где кредиторам удалось справиться с большей частью навеса, хотя намечается финансирование для выкупа инженерных материалов Royal DSM. В то время как продажи закрепили убытки вовлеченных банков, этот шаг высвободил столь необходимый капитал.
Возможно, будет больше продаж. Goldman обсудил с инвесторами продажу субординированного долга на сумму около 4 миллиардов долларов, который кредиторы, поддерживающие выкуп Citrix Systems Inc., удерживали в течение нескольких месяцев. Сроки зависят от выпуска новых проверенных финансовых отчетов Citrix, что означает, что любая потенциальная сделка будет запланирована на конец января или начало февраля.
«Перемещение этих позиций было бы серьезным ударом», — сказал Кейд Томпсон, глава отдела рынков долгового капитала США в KKR, имея в виду долг Citrix и Nielsen. «Сказав это, мы не ожидаем, что само по себе сокращение зависшего отставания заставит эмитентов вернуться на синдицированный рынок. Ралли на вторичном рынке также необходимо для того, чтобы сделать синдицированное решение более жизнеспособным». Подробнее: Частные кредитные фонды становятся более разборчивыми по мере усиления опасений экономического спада.
Суть в том, что машина LBO полностью заблокирована, и по мере того, как ФРС наращивает ужесточение политики, на ее прояснение могут уйти месяцы.
– При содействии Джеймса Кромби, Брюса Дугласа, Паулы Селигсон и Давиде Шиглюццо.
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Источник: https://finance.yahoo.com/news/wall-street-lucrative-leveraged-debt-000021877.html.