Уолл-стрит — Джерому Пауэллу: мы вам не верим

Вторая хорошая новость заключается в том, что, по словам Уолл-стрит, Пауэлл только что объявил, что счастливые дни снова наступили.

S&P 500
SPX,
+ 1.05%
подскочили на 1% благодаря заявлению ФРС и пресс-конференции Пауэлла. Более изменчивый Рассел 2000
РУТ,
+ 1.49%
индекс малой капитализации и высокотехнологичный Nasdaq Composite
КОМП,
+ 2.00%
оба подскочили на 2%. Даже биткойн
BTCUSD,
+ 0.89%
вырос на 2%. Трейдеры начали подводить итоги повышения и даже снижения процентных ставок Федеральной резервной системой. Денежные рынки сейчас дают 60% шанс, что к осени ставки ФРС будут ниже, чем сейчас.

Такое ощущение, что снова наступил 2019 год.

Теперь чуть менее приятные новости. Ничто из этой эйфории Уолл-стрит, похоже, не отражало того, что на самом деле сказал Пауэлл во время своей пресс-конференции.

Пауэлл предсказал, что впереди еще больше проблем, предупредил, что он скорее поднимет процентные ставки слишком высоко и надолго, чем рискнет их слишком быстро снизить, и сказал, что очень маловероятно, что процентные ставки будут снижены в любое время в этом году. Он очень ясно дал понять, что скорее ошибется и будет слишком ястребиным, чем рискнет стать слишком голубиным.

Фактическая цитата, ответ на вопрос прессы: «Я продолжаю думать, что очень трудно управлять риск сделать слишком мало и обнаружить через 6 или 12 месяцев, что мы на самом деле были близки, но не выполнили работу, инфляция возвращается, и мы должны вернуться, и теперь вам действительно нужно беспокоиться о том, что ожидания оправдаются. незакрепленный и все такое. Это очень сложный риск для управления. Тогда как… конечно, у нас нет ни стимула, ни желания перетягивать, но если мы чувствуем, что зашли слишком далеко и инфляция снижается быстрее, чем мы ожидаем, у нас есть инструменты, которые сработают в этом случае.». (Курсив мой.)

Если это не «Я бы предпочел слишком много рейзить в течение слишком долгого времени, чем рисковать слишком рано срезать», то это определенно звучало именно так.

Пауэлл добавил: «Восстановление ценовой стабильности имеет важное значение… наша работа состоит в том, чтобы восстановить ценовую стабильность и достичь 2% инфляции на благо американского общества… и мы твердо намерены выполнить эту задачу».

Между тем Пауэлл сказал, что пока инфляция в товарном секторе действительно только начала снижаться. В сфере «нежилищных услуг» она еще даже не начиналась, а они составляют примерно половину всей корзины потребительских цен, за которыми он следит. Он предсказывает «продолжающееся повышение» процентных ставок даже с текущих уровней.

И до тех пор, пока экономика будет работать в соответствии с текущими прогнозами на оставшуюся часть года, сказал он, «нецелесообразно снижать ставки в этом году, ослаблять политику в этом году».

Наблюдая за реакцией Уолл-стрит на комментарии Пауэлла, я чесал затылок и думал о братьях Маркс. Приношу свои извинения Чико: Кому ты поверишь, мне или своим ушам?

Между тем, о долгосрочных СОВЕТАХ: Те из нас, кто покупает 20- или 30-летние казначейские облигации с защитой от инфляции, в настоящее время получают гарантированную долгосрочную процентную ставку от 1.4% до 1.5% в год плюс инфляция. все, что получается. Временами в прошлом вы могли бы получить гораздо лучшую долгосрочную доходность, даже от облигаций TIPS. Но по меркам прошлого десятилетия эти ставки — пустая трата денег. Еще год назад эти показатели были фактически отрицательными.

Используя данные бизнес-школы Стерна при Нью-Йоркском университете, я подсчитал некоторые цифры. В двух словах: исходя из средних ставок по казначейским облигациям и инфляции со времен Второй мировой войны, текущая доходность TIPS выглядит разумной, если не впечатляющей. Сами облигации TIPS существуют только с конца 1990-х годов, но обычные (без поправки на инфляцию) казначейские облигации, конечно, восходят гораздо раньше. С 1945 года кто-то, владеющий обычными 10-летними казначейскими облигациями, в конечном итоге зарабатывал в среднем, про инфляцию плюс 1.5% до 1.6% в год.

Но Йоахим Клемент, попечитель исследовательского фонда Института CFA и стратег инвестиционной компании Liberum, говорит, что мир меняется. Он утверждает, что долгосрочные процентные ставки падают. Это не новинка: Согласно исследованию Банка Англии, это продолжается уже восемь столетий..

«Реальная доходность в 1.5% сегодня очень привлекательна», — говорит он мне. «Мы знаем, что реальная доходность находится в длительном вековом снижении, потому что рынки становятся более эффективными, а реальный рост снижается из-за демографических и других факторов. Это означает, что каждый год реальная доходность падает немного больше, и в следующие 10 или 30 лет средний показатель, вероятно, будет ниже 1.5%. Заглядывая вперед, TIPS сейчас оцениваются как выгодная сделка, и они обеспечивают надежный доход, 100% защищенный от инфляции и подкрепленный полной верой и доверием правительства Соединенных Штатов».

Тем временем рынки облигаций одновременно делают ставку на то, что Джером Пауэлл выиграет свою борьбу с инфляцией, и отказываются верить ему, когда он говорит, что сделает все возможное.

Сделайте из этого что хочешь. Не нужно слишком заботиться о том, что говорит рынок облигаций, — это еще одна причина, по которой я обычно предпочитаю казначейские облигации с защитой от инфляции обычным облигациям.