Идти по канату, чтобы избежать стагфляции

Два года назад я озаглавил свой годовой прогноз экономики «Мы все теперь суперкейнсианцы». В прошлом году это было «Все внимание на инфляцию». В этом году основное внимание уделяется корректировке затрат на снижение инфляции. Развитие названий следует экономической логике и принципам: правительство перерасходует, оплачивает свои расходы, печатая деньги или монетизируя долг, цены растут, а затем, если вы не хотите закончить как Аргентина, вам придется изменить курс.

С 2018 по 2020 год консолидированные государственные расходы в США выросли с чуть более 35% до почти 48% ВВП. В 2022 году он снизился до 42%. С 2018 по начало 2022 года денежная масса, измеряемая M2, выросла с почти 14 трлн долларов до почти 21.5 трлн долларов. Он продолжал расти до конца марта, когда достиг $21.7 трлн. Затем он начал постепенно сокращаться, до 21.65 триллиона долларов в конце августа. Сегодня он составляет 21.35 триллиона долларов, что менее чем на 1% ниже, чем в начале года.

Увеличение денежной массы привело к всплеску инфляции в 2022 году. Если сегодня мы наблюдаем замедление темпов роста инфляции, то это связано с этим сокращением денежной массы. Это не имеет ничего общего с «Закон о снижении инфляции», который больше ориентирован на приоритеты расходов, чем на сокращение дефицита. Два хороших способа снизить инфляцию — прекратить печатать деньги для финансирования государственных расходов и либерализовать экономику, чтобы увеличить предложение товаров по отношению к денежной массе.

Процентные ставки также подскочили. В среднесрочной и долгосрочной перспективе процентные ставки состоят из трех компонентов: чистого процента, риска и инфляционной премии. Чистый интерес основан на временных предпочтениях. Обычно люди предпочитают иметь определенную сумму денег сегодня, а не в будущем. Риск также увеличивает ставку: чем более обеспечен должник, тем ниже ставка. И когда инфляция растет, процентные ставки реагируют на новую реальность. Кредиторы не могут вернуть свои кредиты, если они погашаются обесценившимися долларами. Ставки по ипотечным кредитам удвоились с начала года. При средних ставках 6.60% и 5.28% по 30- и 15-летним кредитам соответственно, а также с ожиданиями того, что ФРС продолжит ужесточение, большинство рынков недвижимости будут продолжать страдать.

Искусственно заниженные процентные ставки, подобные тем, которые существовали до недавнего времени, поощряют инвестиции, которые имеют смысл только при таких низких ставках. Когда процентные ставки возвращаются к нормальному уровню, менее прибыльные усилия становятся неустойчивыми. Прекращенные проекты создают отходы; перераспределение ресурсов требует времени, и часть капитала теряется навсегда. Этот период приспособления может привести к стагнации, рецессии или депрессии. Тяжесть будет зависеть от доли неэффективных инвестиций в остальной экономике. Я согласен с теми, кто ожидает, что ФРС продолжит свою более жесткую денежно-кредитную политику и что в 2023 году экономика США будет расти очень слабо.

Судьба экономики США зависит прежде всего от внутренних факторов. США имеют один из самых низких процентов международной торговли к ВВП в мире. Это всего 25%, но цепочки поставок зависят от этой торговли. Внешняя торговля и экономическая мощь тех, кто покупает товары в США, также важны для предприятий, ориентированных на экспорт. Это один из основных контекстов выдающегося положения Китая в текущем экономическом дискурсе. Китай и США на сегодняшний день являются двумя крупнейшими экономиками мира. То, что происходит в Китае, затрагивает почти все уголки земного шара. Торговля США с китайскими производителями аналогична их торговле с Канадой и Мексикой — чуть менее 700 миллиардов долларов. Я не считаю дефицит торгового баланса негативным сам по себе, но другие, особенно те, кто занимается политикой и секторами, конкурирующими с китайскими производителями, выражают обеспокоенность. Торговый дисбаланс с Китаем более чем в два раза превышает совокупный торговый дефицит с Канадой и Мексикой.

Получить точные данные о росте из Китая сложно, и у меня нет никаких инсайдерских знаний, поэтому я должен использовать нижнюю часть согласованных оценок. Тем не менее, Китай, вероятно, будет расти быстрее, чем мировая экономика, между 4 и 5% против 2-3% в мире. Изменение политики Китая по сдерживанию распространения Covid, позволяющее избежать дорогостоящих всеобщих блокировок, является положительным знаком для мировой экономики. Даниэль Лакалль, уважаемый европейский аналитик, считает, что открытие Китая может быть особенно полезным для немецких и французских экспортеров. Лакалль утверждает, что возвращение к более быстрому росту в Китае «вероятно, является самым большим стимулом для мировой экономики, который мы можем ожидать в очень сложный год». Но в долгосрочной перспективе, особенно для Европы, Лакалль ожидает десятилетие слабого роста, менее 1%, «очень сдержанный уровень роста, но не кризис».

С отрицательной стороны, помимо экономической политики, есть опасения по поводу возможного вторжения на Тайвань. В прошлом году, в это время, я услышал прогноз одного из моих любимых российских экспертов Андрея Илларионова, что Путин не собирается вторгаться в Украину. Илларионов не является аналитиком-любителем – фактически, он был одним из ключевых экономических советников Путина с 2000 по 2005 год. Илларионов основывал свой анализ на отсутствии у России достаточных сил для достижения успеха. Он оказался прав в последнем пункте, но ошибся в первом. Ущерб мировой экономике был и будет огромным. Хотя это может напрямую повлиять на меньшее количество стран, чем вторжение в Украину, китайское вторжение на Тайвань также будет иметь разрушительные последствия.

Экономика США не получит большого толчка от Европы. Еврозона, скорее всего, испытает более высокую инфляцию, более низкий рост и большую безработицу, чем США. Они предпочитают приспосабливаться медленнее. Издержки и неопределенность войны в Украине затрагивают Европу гораздо больше, чем другие регионы мира. Прогноз для Германии, крупнейшей экономики еврозоны, очень похож на средний.

Следующей по величине европейской экономикой является Великобритания. Новое «консервативное» правительство, возможно, не сможет обратить вспять Брексит, но оно ведет страну в европейском направлении, больше доверяя налоговым органам, чем освободительным силам свободной экономики.

Несмотря на большую удаленность от войны на Украине, перспективы Латинской Америки ненамного лучше. Экономика Бразилии и Мексики составляет примерно две трети региональной экономики, и в обеих странах ожидается скромный рост, близкий к одному проценту. Несмотря на свой потенциал, Мексика, кажется, застряла в левой идеологии с различными примесями популизма. Это, в сочетании с силой наркокартелей, могущественных капиталистов и неэффективной политической оппозиции, предвещает, что экономика Мексики будет продолжать разочаровывать.

Они будут идти по другому канату в Бразилии, крупнейшей экономике Латинской Америки и одной из крупнейших в мире. Подошел к концу один из самых сложных, но выдающихся сроков пребывания на посту министра экономики — Пауло Гедес занимал эту должность с 1 января 2019 года по сегодняшний день. В администрации, в которой лишь немногие министры отработали весь срок полномочий, Гедес смог плыть по бурным водам, как немногие министры в истории. Он держался за руль экономических принципов и политики, которые, где бы они ни применялись, приводили к процветанию. Гедесу пришлось приспосабливаться к бурям, обрушившимся на него, бурям, вызванным институциональной слабостью и властью корпораций. В предыдущей статье я положительно писал о Усилия Гедеса по дерегулированию. Местные экономисты, выступающие за свободный рынок, похвалили Гедеша за передачу экономической деятельности из раздутого государственного сектора в частный и за значительное улучшение финансового состояния компаний, оставшихся в руках государства. Бразилия достигла рекордов во внешней торговле, и продолжение политики Гедеса могло бы привести эту страну к новой эре процветания. Но значительная часть бразильских избирателей и активист Верховного суда помогли освободить Лулу из тюрьмы и избрать его президентом. Лула, вероятно, изменит экономическую политику и вернет Бразилию к ее обычному статусу в качестве постоянного обещания. Значение Бразилии в Латинской Америке таково, что заслуживает отдельной статьи, а не только этих нескольких строк.

Я ожидаю, что в этой публикации и в других СМИ, ориентированных на бизнес, экономисты в течение 2023 года будут обсуждать, является ли политика ФРС слишком жесткой или слишком мягкой. Никто не может знать наверняка. В отношении товаров, поставляемых рынком в тех областях, где государство меньше вмешивается, например, в производстве помидоров, мы редко спрашиваем: «Каково нужное количество помидоров?» Если предложение слишком велико по отношению к спросу, цена падает; если его слишком мало, цена повышается. Однако с денежной массой мы постоянно задаем такие вопросы. Теперь, когда деньги стали инструментом правительств, а не только рыночных требований, у нас есть политические требования и двойной мандат для монетарных властей, удерживающих инфляцию и безработицу на низком уровне. Невозможно заранее узнать, действует ли человек слишком медленно или слишком быстро. Вот почему известные экономисты, такие как Милтон Фридман или Джон Тейлор, предложили правила, чтобы лучше ориентироваться на рынках. Ф. А. Хайек пошел еще дальше, предложив более существенную опору на рынки путем денационализации денег и усиления денежной конкуренции.

Как человек, проживший первые три десятилетия своей жизни в Аргентине, стране, разрушенной инфляцией, я рад, что большинство экономистов в Соединенных Штатах, кажется, избегают неудачного средства контроля над ценами. Инфляция — это плохо, но борьба с ней с помощью контроля над ценами создает еще более серьезные проблемы. Инфляция сегодня выше, чем когда президент Никсон ввел контроль над заработной платой и ценами; однако экономисты и политики до сих пор помнят провал его политики и, похоже, против повторения этой ошибки. Чтобы добиться успеха при ходьбе по канату, нужно идти медленно. Скорее всего, мы застрянем в застойной, медленно растущей экономике, но я не вижу другого выхода в нынешнем политико-экономическом климате.