История перехода Valvoline — это история роста

Впервые я сделал Valvoline (VVV) долгосрочной идеей в июле 2019 года. С тех пор акции выросли на 49% по сравнению с ростом S&P 30 на 500%. Способность компании реализовать свою переходную стратегию дает этим акциям гораздо больший потенциал роста. Как я покажу, сегодня акции могут стоить как минимум 40 долларов за акцию — потенциал роста 33%+.

VVV имеет долгосрочный потенциал роста, основанный на данных компании:

• большая площадь магазина
• растущий розничный бизнес
• увеличение доли розничного рынка
• возможности роста в новых вертикалях

Рисунок 1: Эффективность долгосрочной идеи: с даты публикации по 6

Что работает

Рост розничной выручки: Повышение цен а высокий спрос на продукты и услуги компании способствовал росту выручки Valvoline во 2 квартале 22 финансового года. Сегмент глобальных продуктов компании вырос на 29% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года во 2 квартале 22 финансового года, в то время как розничные услуги выросли на 23%. Розничные продажи в тех же магазинах выросли на 13% г/г во 2 квартале 22 финансового года.

Розничный след: В своем первоначальном отчете я подчеркнул потенциал Valvoline для создания еще большей акционерной стоимости за счет расширения своего розничного сегмента. С тех пор розничная торговля стала движущей силой роста доходов компании. Сегмент розничной торговли Valvoline вырос с 34% от общей выручки в 2019 финансовом году до 41% в 2021 финансовом году, как показано на рис. 2.

Рисунок 2. Розничная выручка Valvoline в процентах от общей выручки: с 2019 финансового года

Valvoline продолжает увеличивать долю рынка: Присутствие Valvoline в розничной торговле способствует высоким продажам в том же магазине. Продажи компании в одном и том же магазине росли по сравнению с прошлым годом (г/г) в течение 15 лет подряд и росли быстрее, чем Рынок быстрой замены масла в США в каждый из последних четырех лет. В 2021 финансовом году продажи в тех же магазинах выросли на 21% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, в то время как рынок США за то же время вырос всего на 10%.

Возможности роста: В перспективе у компании есть возможности для увеличения розничных продаж за счет открытия новых магазинов, приобретений и расширения предложения услуг.

Компания расширяет магазины за счет открытия новых фирменных магазинов, добавления новых франчайзинговых магазинов и приобретения существующих магазинов. С 2017 по 2021 финансовый год Valvoline открыла 467 магазинов. В конце 2 квартала 22 финансового года руководство Valvoline сообщило, что компания рассчитывает открыть около 150 (средний прогноз) новых магазинов в 2022 финансовом году, или 9% от общесистемных магазинов на 2021 финансовый год.

С 2017 по 2021 финансовый год компания приобрела 241 магазин, или 23% общесистемных магазинов в 2016 финансовом году. В то время как приобретения часто могут привести к разрушению акционерной стоимости, Valvoline создала акционерную стоимость, следуя своей стратегии смешанного органического и неорганического роста. Экономическая прибыль компании, которая отражает изменения в отчете о прибылях и убытках и балансовом отчете, выросла с 200 миллионов долларов в 2016 финансовом году до 288 долларов по сравнению с TTM.

Компания также будет расширять свой бизнес по мере выхода на рынок обслуживания большегрузных автомобилей. Valvoline видит большие возможности, поскольку может выполнять услуги за 75 минут или меньше на рынке, где время обслуживания может занимать до 24 часов и более.

Повышение розничной прибыли Valvoline: Растущая операционная маржа Valvoline в розничном сегменте почти компенсировала падение маржи в сегменте глобальных продуктов. Чистая операционная прибыль компании после налогообложения (NOPAT) упала с 14.3% в 2019 финансовом году до 14.1% в 2021 финансовом году. маржинальный бизнес с большими возможностями роста.

Рисунок 3. Операционная маржа Valvoline по сегментам: с 2019 финансового года

Основные доходы выросли на 6% CAGR с 2016 финансового года: Рост выручки Valvoline трансформировался в чистую прибыль с момента отделения от Ashland (ASH) в 2016 финансовом году. Выручка Valvoline увеличилась с 1.9 млрд долларов в 2016 финансовом году до 3.4 млрд долларов за последние двенадцать месяцев (TTM). Основная прибыль Valvoline выросла с 272 млн долларов в 2016 финансовом году до 372 млн долларов в 2021 финансовом году, или на 6% в год. По TTM основная прибыль компании составляет 403 миллиона долларов.

Рисунок 4. Выручка и основная прибыль с 2016 финансового года

Что не работает

Рост затрат на оплату труда: Рост затрат на рабочую силу является сдерживающим фактором для розничного сегмента компании. Помимо повышения заработной платы, в 2022 финансовом году компания «отложила» несколько расходов на оплату труда, чтобы удержать и привлечь сотрудников.

Хотя резкое увеличение стоимости рабочей силы оказало давление на рентабельность компании в 1 полугодии 22 финансового года, компания повысила цены, чтобы компенсировать более высокие затраты, действия, которые, по мнению компании, начнут улучшать рентабельность в 3 квартале 22 финансового года.

Электромобили тоже нуждаются в обслуживании: В то время как будущее рынка замены масла напрямую связано с количеством автомобилей с двигателями внутреннего сгорания (ДВС) на дорогах, будущее Valvoline не ограничивается заменой масла. Фактически, Valvoline уже начала выходить на рынок электромобилей с пилотная программа он начался в феврале 2022 года.

Обширное присутствие компании в розничной торговле делает ее естественной для регулярного технического обслуживания электромобилей. Хотя электромобилям может потребоваться меньше профилактического обслуживания, чем автомобилям с ДВС, количество легковых и грузовых автомобилей на дорогах в 2050 году будет на 76% выше, чем в 2020 году, согласно данным Управления энергетической информации США (EIA). оценка.

Акции рассчитаны на снижение прибыли

Отношение цены к экономической балансовой стоимости (PEBV) Valvoline составляет всего 0.9, что означает, что рынок ожидает, что ее прибыль упадет и навсегда останется на 10% ниже уровня TTM. Ниже я использую модель обратного дисконтированного денежного потока (DCF) моей фирмы для анализа ожиданий будущего роста денежных потоков, заложенных в пару сценариев цен на акции Valvoline.

В первом сценарии я определяю ожидания, заложенные в текущую цену. Я предполагаю:

• Маржа NOPAT остается на уровне 2 квартала 22 финансового года в 12% (самый низкий показатель с 2017 финансового года и ниже среднего пятилетнего показателя в 13%) с 2022 по 2031 финансовый год и
• выручка растет всего на 2% (значительно ниже консенсус-прогноза CAGR на 2022–2024 финансовые годы, составляющего 12%), ежегодно увеличиваясь с 2022 по 2031 финансовый год.

В этом сценарий, NOPAT Valvoline растет всего на 1% в год в течение следующего десятилетия, и сегодня акции будут стоить 30 долларов за акцию, что соответствует текущей цене. Для справки, NOPAT компании рос на 10% ежегодно в течение последних пяти лет.

Акции могут достичь $40+ даже без спин-оффа

Если я предполагаю, что Valvoline:

• Маржа NOPAT остается на уровне 2 квартала 22 финансового года в течение 2022 финансового года, повышается до 12.5% в 2023 финансовом году и равна 13.1% с 2024 по 2031 финансовый год и
• выручка растет со среднегодовым темпом роста 5% с 2022 по 2031 финансовый год, затем

акции будут стоить как минимум 40 долларов за акцию сегодня – на 33% выше текущей цены. В этом сценарии Valvoline увеличивает NOPAT на 4% ежегодно в течение следующих 10 лет. Для справки, Valvoline ежегодно увеличивала NOPAT на 10% в течение последних пяти лет. Если рост NOPAT Valvoline улучшится до исторического уровня, у акций будет еще больший потенциал роста.

Рисунок 5: Исторический и подразумеваемый NOPAT Valvoline: сценарии оценки DCF

Выделение может открыть еще большую ценность для акционеров

Заглядывая вперед, Valvoline проводит разделение своих розничных и глобальных сегментов продуктов. Сильное присутствие Valvoline в розничной торговле позволяет компании перейти к высокомаржинальному бизнесу, ориентированному на обслуживание клиентов.

Если предположить, что Valvoline выделяет свой глобальный продуктовый сегмент и оставшийся розничный бизнес:

• поддерживает маржу NOPAT на уровне 18% (равную предполагаемой розничной марже NOPAT в 2021 финансовом году) и
• увеличивает выручку со среднегодовым темпом роста 5% с 2022 по 2031 финансовый год (по сравнению со среднегодовым темпом роста выручки розничного сегмента в размере 22% с 2019 по 2021 финансовый год), затем

розничный бизнес стоит 5.9 миллиарда долларов, или 33 доллара на акцию сегодня. В этом сценарии розничный NOPAT Valvoline будет расти на 5% ежегодно в течение следующих 10 лет.

Если я предполагаю, что Valvoline выделяет свой глобальный сегмент продуктов на 10% ниже оценочной экономической балансовой стоимости сегмента, глобальные продукты будут стоить 2.4 миллиарда долларов, или ~ 14 долларов за акцию сегодня. Общая стоимость двух сегментов составит 47 долларов за акцию, или на 57% выше текущей цены.

Если Valvoline увеличит свой розничный NOPAT еще более быстрыми темпами или если рынок оценит глобальные продукты по более высокой цене, акции Valvoline имеют еще больший потенциал роста.

Дэвид Трейнер, Кайл Гуске II, Мэтт Шулер и Брайан Пеллегрини не получают вознаграждения за то, чтобы писать о какой-либо конкретной акции, секторе, стиле или теме.