Отрасль разведки и добычи рассчитывает получить больше, чем буровые установки

Доходы во втором квартале для добывающих компаний, торгуемых на бирже, поступают постепенно, и в энергетический сектор вернулась прибыльность. Тем временем правительственные чиновники посылают смешанные сигналы сектору разведки и добычи, желая временно уменьшить предложение с целью снижения цен, оставаясь при этом медвежьим в отношении ископаемого топлива в целом. Реакция отрасли: спасибо, но нет (вежливая формулировка). Продюсеры в основном придерживались курса, заданного много лет назад, на возвращение и сокращение доли заемных средств, пренебрегая давлением со стороны администрации Байдена. У производителей возник соблазн нарастить добычу на фоне цен на нефть более 100 долларов и цен на газ, которые были самыми высокими с 2008 года. Однако из-за проблем с цепочками поставок и нехватки рабочей силы привлекательность снизилась.

Денежный поток остается королем

По последним данным Энергетическое исследование ФРБ Далласа, деловые условия остаются самыми высокими за всю историю опроса. При этом прибыль продолжает расти. Аналитики довольны, а управленческие команды с энтузиазмом говорят о свободном денежном потоке, управлении долгом и выкупе акций. Кстати, интересный факт из презентации Антеро для инвесторов: у большинства нефтегазовых компаний сейчас намного меньше заемных средств, чем у их коллег из S&P 500. Когда дело доходит до отношения чистого долга к EBITDAXDAX
мультипликаторы, у основных компаний в среднем около 0.9x, а у S&P 500 в среднем 2.8x. Большинство независимых компаний, которых я рассматривал, стремились к кредитному плечу примерно в 1 раз.

Промышленность должна быть в состоянии сохранить его. В прошлом году примерно в это же время я задавался вопросом, как долго это может продолжаться. Я отметил, что пробуренная, но незавершенная скважина («DUC») считается недорогим косвенным показателем прибыльного расположения скважин. Однако при сегодняшних ценах DUC имеют меньшее значение, чем раньше, с точки зрения инвестиционных решений.

Я взял образцы текущих инвестиционных презентаций шести компаний, занимающихся разведкой и добычей (выбранных случайным образом), и прочитал их, чтобы определить ключевые темы, которые они доносят до инвесторов. Добавление новых буровых установок не входило ни в их планы. Ни один из них не объявил о пересмотре своих планов капиталовложений с начала года, даже несмотря на изменения, произошедшие за последние пять месяцев.

Были некоторые компании, ускоряющие планы, но не многие. Эта цитата из обзора ФРС по энергетике отражала настроения в этой области:

«Враждебное отношение правительства к нашей отрасли заставляет нас неохотно заниматься новыми проектами».

В настоящее время в США насчитывается 752 буровых установки. Shaleexperts.com. В начале марта, за неделю до того, как пандемия нанесла ущерб отрасли — их было 792. Да, мы еще не достигли допандемического количества буровых. Кроме того, буровые установки относительно менее производительный в расчете на одну установку, в первую очередь потому, что большинство новых мест бурения менее привлекательны и продуктивны, чем уже пробуренные. Голгофа капвложений также не приходит на помощь. Капитальные затраты 50 ведущих мировых производителей в этом году составят чуть более 300 миллиардов долларов по сравнению с 600 миллиардами долларов в 2013 году, по данным Рэймонда Джеймса. 2013 год был последним годом, когда цены на нефть превышали 100 долларов за баррель. Как уже было сказано, производство должно расти, но не особенно быстрыми темпами.

Энергетические оценки: яркое пятно

Эти отраслевые и сырьевые силы способствовали тому, что год для энергетического сектора был выдающимся с точки зрения цен на акции и их оценки. Возвраты превзошли все другие сектора, и пермские операторы показали лучшие результаты в этом секторе. В то время как США пережили второй квартал подряд падения ВВП, и фондовый рынок официально стал медвежьим, но доходы от энергетики выделяются.

Некоторые инвесторы, похоже, меняют свое отношение к энергетическому сектору на фоне таких результатов, и оценки отражают это. Есть некоторые индикаторы, указывающие на то, что мы можем вступить в длительный «суперцикл» для энергетического сектора, в результате которого отрасль может опережать показатели на годы вперед. Подтверждается, что для реализации чувства, которое я цитировал в прошлом году, а также из Исследование ФРБ Далласа:

«У нас есть отношения примерно с 400 институциональными инвесторами и тесные отношения с 100. Примерно один из них готов вложить новый капитал в инвестиции в нефть и газ… Это недостаточное инвестирование в сочетании с резким снижением добычи сланца приведет к резкому росту цен в следующие два-три года. Я не думаю, что кто-то к этому готов, но американские производители не могут увеличивать капитальные затраты: дамоклов меч ОПЕК+ по-прежнему угрожает очередным обвалом цен на нефть в тот момент, когда широкие массы объявят об увеличении капитальных затрат».

Это пророчество сбылось.

Проблемы с цепочкой поставок

Проблема для производителей может заключаться не столько в росте, сколько в обслуживании. 94% респондентов опроса Федерального резервного банка Далласа испытали незначительное или существенное негативное влияние проблем с цепочками поставок в своей фирме. Серьезные опасения по поводу рабочей силы, водителей грузовиков, поставок бурильных и обсадных труб, оборудования и песка препятствуют выполнению существующих планов бурения, не говоря уже о расширении.

«Проблемы цепочки поставок и нехватки рабочей силы сохраняются. Доступ к некоторым материалам затруднен, что мешает нам планировать из-за отсутствия желания отступить от определенных исторических практик, касающихся стандартов качества». – Ответчик ФРБ Далласа

Тем не менее мировые запасы продолжают снижаться. Управление энергетической информации США краткосрочный энергетический прогноз ожидает, что производство наверстает упущенное, но кажется, что представить это сейчас труднее, и никто точно не знает, как это будет выглядеть в США.

Кто знает, как долго добывающие компании будут продолжать игнорировать администрацию или, наконец, попытаются изменить свои планы роста в ответ на цены на сырьевые товары? Фьючерсная полоса NYMEX на декабрь 2026 года сейчас стоит более 70 долларов. Есть много потенциально прибыльных скважин, которые можно пробурить по цене 70 долларов за нефть. Однако управленческие команды слишком хорошо знают, что цены могут быстро меняться. Мы увидим.