(Блумберг) — Последний всплеск глобальной финансовой волатильности усилил опасения по поводу продолжающейся неспособности регулирующих органов решить проблемы ликвидности с казначейскими облигациями США — долгом, который служит эталоном для всего мира.
Самые читаемые от Bloomberg
Становится все труднее и труднее покупать и продавать казначейские облигации в больших количествах без того, чтобы эти сделки двигали рынок. Глубина рынка, как известно, в прошлый четверг достигла наихудшего уровня со времен кризиса Covid-19 весной 2020 года, когда Федеральная резервная система была вынуждена провести масштабную интервенцию.
В условиях растущих рисков глобальной рецессии, эскалации геополитической напряженности и возможности дальнейших дефолтов со стороны развивающихся стран, не говоря уже о потрясениях в развитой экономике, такой как Великобритания, инвесторы могут не иметь возможности полагаться на казначейские облигации как на надежное убежище, которым они когда-то были. .
«Мы наблюдаем заметное и тревожное ухудшение ликвидности рынка казначейских облигаций», — сказал Кришна Гуха, глава отдела стратегии центрального банка в Evercore ISI. Регуляторы «действительно еще не провели никаких существенных реформ», сказал он. «То, что мы видим сейчас, является напоминанием о том, что работа действительно важна».
Когда в марте 2020 года рынок казначейских облигаций рухнул на фоне панического наплыва долларовых наличных, ФРС выступила в качестве покупателя последней инстанции. И хотя теперь у него есть механизм поддержки, позволяющий обменивать казначейские облигации на наличные, волатильность, если она достаточно высока, все же может заставить ФРС действовать, говорят наблюдатели.
Это особенно неудобно сейчас, когда политики не только повышают процентные ставки, но и активно сокращают портфель казначейских облигаций. Предполагается, что так называемое количественное ужесточение играет «важную роль» в ужесточении денежно-кредитной политики в рамках борьбы центрального банка за сдерживание инфляции.
«Самый большой кошмар для ФРС сейчас — это то, что им приходится вмешиваться и покупать долговые обязательства», — сказала Прия Мишра, глава глобальной стратегии ставок в TD Securities. «Если ФРС приходится вмешиваться — когда это противоречит денежно-кредитной политике — это действительно ставит их в затруднительное положение», — сказала она. «Вот почему я думаю, что регулирующие органы должны исправить структуру рынка».
Министерство финансов работает над инициативой по повышению прозрачности торговли государственным долгом США, что рассматривается как один из шагов, который может побудить дилеров и инвесторов увеличить объемы. Новости на этом фронте могут появиться на ежегодной конференции по структуре рынка 16 ноября.
«Жизненная» важность
Но перспективы более масштабных реформ, таких как ослабление ФРС требований к капиталу банков в зависимости от того, сколько у них казначейских облигаций, остаются неясными. Прошлым летом независимая комиссия раскритиковала регулирующие органы за медленный темп их усилий.
«Я действительно думаю, что официальный сектор движется, но многое еще предстоит сделать», — сказал Даррелл Даффи, профессор финансов Стэнфордского университета, который работал в этой группе.
Даффи, который в настоящее время работает в Федеральном резервном банке Нью-Йорка, добавил: «Рынок казначейских обязательств является самым важным рынком ценных бумаг в мире и источником жизненной силы нашей национальной экономической безопасности. Вы не можете просто сказать: «Мы надеемся, что все станет лучше», вы должны двигаться, чтобы сделать его лучше».
На данный момент дела обстоят не лучше, и то, что когда-то считалось огромными колебаниями дневной доходности, становится обычным явлением. Индекс уровней ликвидности Bloomberg, который измеряет в среднем, насколько доходность отличается от ожидаемой модели справедливой стоимости, показывает, что условия ухудшились.
Взгляд ФРС
«Рыночная ликвидность определенно ниже», — признал на этой неделе президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс. Но добавил: «Он все еще работает».
Основой структурной проблемы является резкое увеличение предложения — непогашенный долг казначейства вырос на 7 триллионов долларов с конца 2019 года. И крупные финансовые учреждения не были так готовы служить маркет-мейкерами, обремененные так называемым дополнительным левериджем. коэффициент, или SLR, который требует, чтобы капитал был направлен против такой деятельности (а также резервных авуаров).
Глава ФРС Мишель Боуман воодушевила некоторых наблюдателей своими замечаниями на этой неделе, свидетельствующими о готовности корректировать SLR. Но Боумен не играет ключевую роль в надзоре за таким шагом, который выпал бы на долю Майкла Барра, недавно назначенного заместителя председателя по надзору.
Джош Янгер, глобальный руководитель отдела исследований и стратегии управления активами и пассивами JPMorgan Chase & Co., согласен с Уильямсом в том, что на данный момент система «функционирует».
Исполняющая роль
«Но для того, чтобы казначейские обязательства служили цели, для которой они были назначены, то есть замене наличных денег, посреднический механизм» должен быть более надежным, сказал Янгер. «По-прежнему важно исправить систему», чтобы она могла справиться с нагрузкой, характерной для марта 2020 года, сказал он.
Среди других шагов, на которые обращают внимание регулирующие органы, — усиление роли центрального клиринга казначейских облигаций, для чего Комиссия по ценным бумагам и биржам выдвинула предложение. Со своей стороны, Pacific Investment Management Co. хочет, чтобы инвесторы могли напрямую торговать друг с другом.
«Обсуждаемые отдельные инициативы сами по себе, возможно, не являются серебряными пулями, но в совокупности они будут способствовать созданию более эффективного, устойчивого и ликвидного рынка», — сказал Стивен Бергер, глава глобального правительства и регуляторной политики Citadel Securities. «Излишняя отсрочка реализации обсуждаемых рыночных усовершенствований увековечивает риск того, что ФРС сочтет необходимым вмешаться во время будущих потрясений на рынке».
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Источник: https://finance.yahoo.com/news/us-treasuries-liquidity-problem-exposes-100000072.html.