Этот инвестиционный фонд, когда-то составлявший 3.5 миллиарда долларов, был создан для борьбы с инфляцией. Как это могло быть проиграно в битве?

Хедж Нэнси Дэвис от роста цен, прославившийся при запуске в 2019 году, еще не сорвал джекпот из-за странных обстоятельств на долговом рынке.

^{Написано Брэндон Кочкодин, сотрудники Форбс}

ОТСТАВАЯ

^{С момента создания общая доходность IVOL на 8% ниже, чем у TIPS ETF Schwab.}

Tпробираться обратно через из тумана времени в далекую страну 2019 года. Инфляция, по крайней мере, для любого, кто моложе Джея Пауэлла, была легендой — такой же правдоподобной, как единороги, огнедышащие драконы или смертельный вирус, который остановит мировую экономику.

Иначе обстоит дело с Нэнси Дэвис, ИТ-директором Quadratic Capital Management. В то время как другие спрашивали, была ли инфляция мертвый, Дэвис продвигала ETF для хеджирования процентных ставок и инфляции (ИВОЛ). IVOL — это химера, лев с торчащей из спины козлиной головой. Большая часть его активов хранится в облигационном ETF, который может купить любая мама или папа. Остальные деньги идут на опционные ставки, которые недоступны даже для многих профессиональных управляющих активами из-за изощренных способов, которыми они предлагают инвесторам потерять свои рубашки. Однако именно варианты делают IVOL уникальной и могут, в случае резкого и достаточно быстрого роста инфляционных ожиданий, обеспечить непредвиденную прибыль.

Время Дэвиса не могло быть более идеальным. К 2021 году беспокойство по поводу инфляции переместилось с периферии на передний план. Активы IVOL под управлением взлетели до более чем 3.5 миллиардов долларов, что немаловажно для фонда-выскочки в беспощадном мире ETF. Но в то время как предупреждения Дэвиса оказались почти ясновидящими, IVOL не ухватился за медное кольцо. По крайней мере, еще нет.

С момента своего дебюта IVOL принес всего 3%, несмотря на то, что инфляция достигла 40-летнего максимума за последний год. С марта 2021 года, когда индекс потребительских цен превысил целевой показатель инфляции Федеральной резервной системы в 2%, ETF IVOL упал на 15%. За оба периода инвестиции в казначейские ценные бумаги с защитой от инфляции (TIPS), один из самых простых, дешевых и наиболее известных способов защиты от инфляции, опередили IVOL на 8% и 12% соответственно.

Дэвис отметил в разговоре с Forbes что IVOL предназначен для хеджирования инфляционных ожиданий, а не индекса потребительских цен. Она также отметила, что IVOL имеет более дружелюбную налоговую структуру, чем Schwab ETF, а это означает, что разрыв в доходах меньше, чем кажется на первый взгляд (пробег может варьироваться, поэтому проконсультируйтесь со своим налоговым консультантом, чтобы определить, насколько).

Более того, IVOL нельзя назвать дешевым. Ежегодная плата в размере 1% делает его похожим на Ferrari на стоянке, заполненной Hyundai. И это несмотря на то, что под капотом IVOL — 85%, если быть точным – это те же активы, которые хранятся в ETF Charles Schwab TIPS. Комиссия Schwab: 0.04% в год, или в 25 раз меньше, чем у IVOL.

Дэвис сказал Forbes что IVOL была «безумно дешевой для того, что мы делаем», и что один из ее клиентов назвал ее «Авангардом выпуклости». Она также предположила, что более уместным будет сравнение с активно управляемыми взаимными фондами с аналогичными целями.

Фонд Дэвиса требует премию отчасти потому, что это был первый ETF, включивший внебиржевые процентные деривативы. Для тех, кто не в курсе, это может не иметь большого значения, но IVOL эффективно открыла прочную границу, через которую даже некоторые сложные семейные офисы и пожертвования ранее не могли проникнуть. Добавьте к этому тот факт, что Дэвис, бывший проп-трейдер Goldman Sachs, активно управляет сторона вариантов книги.

IVOL «сумасшедше дешев для того, что мы делаем»

Простое объяснение того, как работает IVOL, таково: он покупает TIPS для защиты от инфляции, а затем посыпает сверху некоторыми опционами, чтобы, если все пойдет хорошо, увеличить свою прибыль. В течение коротких периодов, когда опционы не приносят прибыли, фонд будет отставать от TIPS ETF (здесь нет секрета, IVOL говорит об этом в своем отчете). проспект). Но если и когда эти варианты выпадут, джекпот может быть в процессе.

Хотя нет никакой гарантии, рост инфляционных ожиданий обычно приводит к более крутой кривой доходности (это означает, что стоимость заимствования денег на более длительные периоды времени будет расти быстрее, чем заимствование на короткий срок). Инвесторы, ожидая, что Федеральная резервная система начнет болтать о повышении ставок (и, возможно, ахнуть, даже довести их до конца), хотят, ну, опередить кривую. Когда эти звезды сойдутся, прибыль от опций IVOL может выстрелить в стратосферу и сделать Дэвиса героем.

Спустя почти четыре года после поднятия занавеса IVOL остается на стартовой площадке.

Если IVOL находится в колее, это потому, что изменения процентных ставок, в частности, спред между 10-летней ставкой Казначейства и 2-летней, на которую делает ставку IVOL, не согласуются.

Опционы IVOL приносят прибыль, поскольку доходность 10-летних облигаций превышает доходность 2-летних. История предполагает, что разрыв должен быть больше, чем сегодня. Вместо этого спред сузился.

Сегодня доходность 2-летних облигаций выше, чем 10-летних. Это так называемая перевернутая кривая доходности. Почему это произошло, остается предметом споров, но для IVOL важно то, что инверсия нейтрализовала ее ставки на опционы и затормозила доходность.

«Я думаю, что придет время, когда это будет действительно хорошо в определенных обстоятельствах», — сказал Брайан Армор, директор Morningstar по пассивным стратегиям. Forbes. «Это просто трудность выбора времени выхода на рынок. IVOL может пройти годы и годы неэффективности, пока наконец не заработает».

Конечно, ничто из этого не исключает возможности того, что опционы IVOL в конечном итоге окупятся. И, возможно, сейчас мы живем в идеальной ситуации, по словам Дэвиса, который считает, что фонд настроен на успех, даже если стагфляция это то, что в магазине.

«Если вы купите фонд сейчас, вы получите все эти опции бесплатно», — сказал Дэвис. Forbes. «Наши инвесторы знают, что мы зависим от кривой доходности. Наши инвесторы дали мне пять».

Но будет ли этого достаточно, чтобы компенсировать то, что уже было сделано, стоит подумать каждому, кто планирует купить и удерживать IVOL, а не использовать его тактически.

«Вы добавляете сложности с опционами, плюс есть комиссия в размере 1% в дополнение к четырем базисным пунктам TIPS ETF», — сказал Armor из Morningstar. Forbes. «Сложно видеть, что он работает хорошо в долгосрочной перспективе».

БОЛЬШЕ ОТ FORBES

БОЛЬШЕ ОТ FORBESДокументы Google более популярны, чем Microsoft Word. Но ChatGPT может это изменить.By Раши ШриваставаБОЛЬШЕ ОТ FORBESMega Billions: внутри битвы за прибыльный лотерейный рынок АмерикиBy Будет ЯковичБОЛЬШЕ ОТ FORBESChatGPT и AI будут стимулировать новый бум EdTechBy Эмма УитфордБОЛЬШЕ ОТ FORBESПока Boeing изо всех сил пытается наладить свой бизнес в области авиалайнеров, Илон Маск обедает в космосеBy Джереми БогайскиБОЛЬШЕ ОТ FORBESОни потеряли миллионы из-за крипто-мошенников. Этот прокурор помогает им вернуть его.By Сайрус Фаривар