Подвинься ТИНА, пришло время ТАРА. Последнее означает «Есть разумная альтернатива», отсылка к облигациям, о которых я слышал в финансовых СМИ на прошлой неделе. Это, конечно, противоположно аббревиатуре «Альтернативы нет» для акций, которая довольно устарела после
Хотя аббревиатура TARA возникла не здесь, она должна быть знакома читателям этого места. Назад в середине апреля эта колонка отметил, что резкий рост доходности облигаций в этом году сделал относительную оценку акций менее привлекательной. Более того, еще более выраженный скачок доходности муниципальных облигаций после «головокружительного» падения их цен сделал их доходность после уплаты налогов особенно привлекательной.
Точно так же этот столбец указал в прошлом месяце, краткосрочная и среднесрочная доходность подскочила в ожидании дополнительных повышений целевого показателя Федерального резерва по федеральным фондам. Фонды, инвестирующие в эти сроки погашения, приносили почти такую же (или, в некоторых случаях, большую) доходность, чем их более долгосрочные аналоги, и с меньшим риском.
Поклонникам TARA теперь следует обратить внимание на бумагу от Ginnie Mae, Fannie Mae и Freddie Mac. Они выпускают обеспеченные ипотекой ценные бумаги агентства, которые сейчас «безумно дешевы», пишет Харли Бассман, бывший глава отдела ипотечных операций в Merrill Lynch, который в настоящее время работает в Simplify Asset Management. Он добавляет, что эти «ванильные MBS» привлекательны по сравнению с их казначейскими и корпоративными аналогами с фиксированным доходом.
В своей последней Запись в блоге Convexity MavenБассман объясняет, что спред — предложение ценных бумаг с ипотечным покрытием с повышенной доходностью по сравнению с казначейскими облигациями — вырос до 125 базисных пунктов с минимума в 50, когда в прошлом году ФРС заявила, что прекратит покупать MBS. (Базовый пункт равен 1/100 процентного пункта.) Недавний спред в 110 базисных пунктов на два стандартных отклонения выше долгосрочного среднего исторического значения, в результате чего MBS будет около 4% по сравнению с казначейскими облигациями, торгующимися в пятницу на уровне 2.93%. Для тех, кто просматривал статистику, это большой дополнительный доход.
Учитывая, что их государственная гарантия фактически делает эти MBS агентства столь же безопасными, как и казначейские облигации, спред отражает опцион, встроенный в ипотечную ценную бумагу. Хотя большинство читателей могут думать об опционах в основном как о спекулятивные ставки на акции, они являются неотъемлемой частью многих ценных бумаг с фиксированным доходом.
Ссуды, связанные с ценными бумагами, обеспеченными ипотекой, предоставляют заемщикам дома возможность досрочного погашения, когда им это удобно. Досрочные платежи обычно происходят, когда ставки по ипотечным кредитам падают, предлагая возможность рефинансирования по более низкой цене, обналичить часть увеличенного капитала от повышения цен на жилье или обменять его на другое жилье. Жизненные события, такие как смена работы, развод или старение, также могут побудить домовладельцев досрочно погасить свои кредиты, независимо от изменения ставок.
Инвесторы в ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, фактически продали опционы с покрытием колл на свои активы, при этом опционная премия представляет собой их дополнительную доходность по сравнению с безрисковыми казначейскими облигациями. Это не уникально для ипотеки; большинство муни подлежат отзыву через 10 лет после их первоначального выпуска. Муниципалитеты с высоким купоном — скажем, те, кто платит более 5%, — эти колл-опционы приносят большие деньги, что делает их исполнение почти гарантированным после окончания действия защиты колл. Конвертируемые ценные бумаги представляют собой оборотную сторону; помимо облигации инвестор владеет опционом колл на акции эмитента.
Поскольку рынок облигаций в начале этого года распродавался, опционные премии по ипотечным кредитам увеличились из-за роста волатильности облигаций, измеряемой индексом MOVE, который является следствием
Индекс волатильности Cboe,
или VIX для акций (и которые оказались изобретен Бассманом).
Он рекомендует переключиться с казначейских и корпоративных ценных бумаг на MBS, чтобы воспользоваться привлекательной относительной оценкой последних. Как и почти для всего остального в наши дни, для этого существуют биржевые фонды:
iShares МБС
(тикер: MBB) и Vanguard Mortgage-Backed Securities (VMBS).
В отличие от прошлых циклов, большая часть рынка MBS имеет небольшой риск досрочного погашения, учитывая все 3%-ные ипотечные кредиты, которые были взяты до того, как ставки взлетели, и домовладельцы будут держаться за них теперь, когда ставки превышают 5%. Как только управляющие крупным капиталом осознают, что они могут купить облигацию без кредитного риска с «огромным» спредом по казначейским обязательствам, дифференциал доходности MBS должен сократиться, что приведет к значительному опережению, пишет Бассман в электронном письме.
Более спекулятивной альтернативой могут быть инвестиционные фонды недвижимости, которые инвестируют в ценные бумаги, обеспеченные ипотекой. Один
АГНК Инвестиции
(АГНК). Он инвестирует в агентство MBS и использует кредитное плечо, чтобы увеличить свои дивиденды до 11.83%. Такая доходность сопряжена со значительным риском, о чем свидетельствует падение акций примерно до 12 долларов с более чем 15 долларов с начала года в результате распродажи на рынке облигаций.
Бассман предпочитает mREIT, использующие права на обслуживание ипотечных кредитов, которые на самом деле могут выиграть от роста ставок по ипотечным кредитам. Один пример:
Ипотечный инвестиционный траст PennyMac
(PMT) с дивидендной доходностью 11.55%. Он не был застрахован от удара по mREIT в этом году, недавно торгуясь на низких 16 долларах по сравнению с 18 долларами в начале года.
Итог: Для новых поклонников TARA ванильные MBS предлагают большую, чем обычно, доходность по сравнению с их коллегами из казначейства с меньшим кредитным риском, чем сопоставимые корпорации.
Написать Рэндалл В. Форсайт в [электронная почта защищена]