(Блумберг) — Это самая верная ставка, которую когда-либо предлагали рынки. Когда S&P 500 падает на 20% и более, рецессия не за горами. Но экономисты, чьи суровые призывы к 2023 году основаны на этом сигнале, должны глубже изучить прошлогодний разгром, прежде чем делать ставку на него.
Самые читаемые от Bloomberg
Двенадцать месяцев падения акций от Tesla до Amazon, от Apple до Netflix безжалостно ударили по более крупному рынку, отправив S&P 500 в худший год со времен финансового кризиса. Эксперты готовы: эталонные потери в этом масштабе обычно означают, что рецессия неизбежна, учитывая прошлые приступы сигналов медвежьего рынка.
Но существует и альтернативная точка зрения, если принять во внимание огромную роль, которую на этот раз играет фактор, не имеющий большого значения для экономики: оценка стоимости. Это призма, через которую прошлогоднюю истерику на фондовом рынке можно рассматривать как скорее шум, чем сигнал, когда речь идет о будущем пути американской экономики.
«Инвесторы должны быть осторожны с экономическими сигналами, которые они угадывают по действиям рынка», — сказал Крис Харви, глава отдела стратегии акций Wells Fargo Securities. «Мы считаем, что большая часть распродажи акций в 2022 году была основана на лопании спекулятивного пузыря по мере нормализации стоимости капитала, а не на крахе фундаментальных показателей».
Математику трудно опровергнуть. Четырнадцать раз S&P 500 завершал падение на 20% в медвежий рынок. Только в трех из этих эпизодов американская экономика не сократилась в течение года.
Тем не менее, есть аргументы, что самый последний обморок будет исключением. Рассмотрим результаты стоимостных акций, стиль, в котором доминируют экономически чувствительные компании, такие как энергетические и банки. После того, как дешевые акции пять лет подряд отставали от своих высокоразвитых технологичных коллег, наконец-то настал момент проявить себя. Значение отслеживания индекса только что продемонстрировало лучшую относительную производительность за два десятилетия, опередив рост на 20 процентных пунктов в 2022 году.
Несмотря на то, что этот медвежий рынок вызвал страх перед экономической рецессией, стоит отметить, что почти в половине снижения S&P 500 можно обвинить пять крупнейших технологических компаний. И хотя растущие компании являются частью экономики, очевидно, что падение этих акций было в первую очередь вызвано снижением их стоимости в результате более высоких процентных ставок.
Стоимостным акциям нужно было скорректировать гораздо меньше раздувания, и поэтому их относительно умеренные потери можно было бы представить как более чистый и радостный сигнал о будущей активности. В последний раз, когда в 2000 году стоимость превзошла этот рост, экономика пережила лишь небольшой спад.
Существуют и другие доски в подобном аргументе. Даже массовые увольнения в таких фирмах, как Amazon.com Inc., в некоторых кругах приветствуются как нечто, что может послужить стране за счет перемещения квалифицированных рабочих в другие области, в которых в настоящее время не хватает рабочей силы. Между тем растущая стоимость капитала ставит под вопрос существование убыточных технологий, потенциально высвобождая деньги для более эффективного использования.
Короче говоря, Силиконовая долина, которая получила огромный импульс во время пандемии за счет удовлетворения спроса на домашнюю работу, теперь сталкивается с расплатой, когда экономика возвращается к нормальной жизни, а Федеральная резервная система прекращает денежную поддержку. Однако их потери, скорее всего, станут приобретениями для других.
«Я не уверен, что это плохо, если мы сможем сделать это не слишком разрушительным образом», — сказал стратег Morgan Stanley Майк Уилсон в интервью Bloomberg TV в начале этого месяца. «Нездорово, когда на пять компаний приходится 25% рыночной капитализации, как это происходило последние 10 лет. Нам нужна более демократичная экономика, в которой средний и малый бизнес имеет шансы на успех».
Новый анализ, проведенный исследователями из Банка Франции и Университета Висконсин-Мэдисон, показывает, что анализ рынка в целом при оценке его экономических сигналов менее эффективен отчасти потому, что такие ориентиры, как S&P 500, могут быть искажены компаниями с высокими ценами или теми, кто получает доход от за границей. Согласно исследованию, охватывающему период с 1973 по 2021 год, показатели промышленных и стоимостных акций лучше предсказывают будущий рост.
Исходя из этого, последнее падение рынка, возможно, менее тревожно. Медвежий набег 2022 года был в значительной степени результатом рационализации экстремальных оценок таких акций, как Amazon и Meta Platforms Inc. Без пяти крупнейших технологических компаний падение индекса S&P 500 сократилось бы до 11% с 19%. Примечательно, что промышленный индекс Доу-Джонса и индекс стоимости Russell 1000 держатся лучше, оба находятся в пределах 8% от рекордных максимумов, достигнутых год назад.
Стратеги Barclays Plc, в том числе Вену Кришна, сохранили модель, которая отслеживает лидерство акций и деловые циклы и, сравнивая их во времени, пытается предложить взгляд на рыночную оценку состояния экономики. Сейчас вердикт ясен: никакой рецессии.
Однако, по словам команды, это не может быть хорошей новостью.
«Покупатели по-прежнему убеждены, что экономический рост может продолжаться», — написали стратеги в записке на прошлой неделе. «Это увеличивает риск попадания в офсайд даже в случае неглубокого спада».
– При содействии Тома Кина.
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Источник: https://finance.yahoo.com/news/theres-upbeat-signal-buried-beneath-150000900.html.