На прошлой неделе акции выросли, поскольку инвесторы сделали ставку на то, что Федеральная резервная система достигла пик воинственности. Это желаемое за действительное.
И все же это была странная неделя для празднования. В первой половине 2022 года экономика США столкнулась с чередованием кварталов снижения реального валового внутреннего продукта, излюбленный ФРС показатель инфляции оставался неизменно высоким, а центральный банк повысил процентные ставки еще на три четверти пункта, в результате чего это один из самых быстрых пешеходных циклов за последние 40 лет.
Что действительно изменилось, так это ожидания будущего повышения ставок, которые во многом зависят от двух предложений председателя ФРС Джерома Пауэлла. Новостная конференция.
«Хотя на нашей следующей встрече может быть уместно еще одно необычно большое увеличение, это решение будет зависеть от данных, которые мы получим между сейчас и потом», — сказал он. «По мере дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики, вероятно, станет целесообразным замедлить темпы роста». Пауэлл даже сказал, что процентные ставки, которые сейчас находятся в диапазоне от 2.25% до 2.5%, вероятно, находятся на «нейтральном уровне», что означает, что они не являются ни адаптивными, ни ограничительными.
Рынок принял это сообщение близко к сердцу. Шесть недель назад фьючерсы на процентные ставки котировались в пиковом диапазоне целевых ставок по федеральным фондам от 3.75% до 4% в начале 2023 года. Сегодня этот пик подразумевается на уровне от 3.25 до 3.5% в декабре, что всего на один пункт выше текущей цели. . Кроме того, ценообразование фьючерсов теперь предполагает два снижения ставок на четверть пункта с февраля по июль 2023 года. Другими словами, рынок делает ставку на то, что ФРС замедлит темпы повышения своей ставки к концу этого года, а затем быстро переключится на политику смягчения. .
Комментарии Пауэлла по поводу нейтральной ставки также вызвали гнев некоторых известных экономистов и инвесторов. Бывший министр финансов Ларри Саммерс назвал комментарий Пауэлла о нейтральной ставке «неоправданным», в то время как Билл Акман из Pershing Square разразился поздней ночью в твиттере по этому вопросу. «Хотя от 2.25 до 2.25% могут быть нейтральной ставкой при инфляции в 2%, это чрезвычайно адаптивная ставка при инфляции в 9%», — написал он поздно вечером в четверг, находясь в изоляции из-за Covid-19.
Траектория подразумеваемой ставки также кажется крайне маловероятной и почти наверняка неблагоприятной для фондового рынка. Чтобы она развивалась, ФРС придется либо объявить о победе в борьбе с ростом цен (кто-нибудь ожидает, что инфляция волшебным образом рухнет до 2% к концу года?), либо вообще отказаться от борьбы, чтобы спасти экономику, которая быстро растет. погружаясь в рецессию. Таким образом, хотя темпы ужесточения политики могут замедляться, а инфляция достигла пика (мы знаем известные последние слова), это далеко не зеленый свет для инвесторов.
Учитывая замедление экономики, все еще растущие процентные ставки, а также краткосрочные уровни перекупленности индексов акций и облигаций или близкие к ним, возможно, пришло время продать ралли и перебалансироваться в более качественные или защитные области.
«Кредитные спреды продолжают сужаться… на фоне рыночного повествования о том, что голубиный разворот может быть оправдан», — написал в четверг главный кредитный стратег Goldman Sachs Лотфи Каруи. «Мы не согласны, учитывая вероятную поступательную инфляцию, и будем продолжать сдерживать ралли, используя его как возможность снизить риск и повысить качество».
Еще слишком рано объявлять о развороте ФРС и полной ясности для бычьих инвесторов. Этот всплеск инфляции вряд ли удастся так легко обуздать.
Написать Николая Ясинского на [электронная почта защищена]