За последнее десятилетие стоимостный инвестор стал чем-то вроде вымирающего вида, вытесненного на обочину рынка, зацикленного на поиске бесконечного роста в таких областях, как технологии.
Неудовлетворительная эффективность стоимостного стиля инвестирования широко обсуждалась, и, за исключением относительно короткого ралли в этом году, в основном болезненна для глубоких стоимостных инвесторов, таких как мы в команде стоимостного инвестирования в Schroders.
Результатом является широкая пропасть в оценках самых дешевых и самых дорогих акций.
Это не осталось незамеченным. Действительно, один из наших любимых обозревателей в FT на прошлой неделе, Роберт Армстронг, сказал, что «ценные акции сейчас выглядят чертовски дорого!». Он отметил, что соотношение мультипликаторов цена/прибыль акций роста и стоимости в США сейчас находится на 20-летнем минимуме.
Это верно и убедительно. Но есть место, где разница еще более заметна: Европа. И что самое удивительное, так это то, что, вопреки здравому смыслу, самые дешевые европейские компании демонстрируют более высокий рост прибыли, чем самые дорогие европейские компании.
Вот три диаграммы, которые рассказывают историю.
В первом анализируется дисперсия оценки между ростом и стоимостью в Европе с использованием данных Morgan Stanley, которые объединяют три показателя оценки: цена/прибыль (P/E), цена/балансовая стоимость (P/BV) и цена/дивиденд (P/BV). разд.).
В то время как аналогичный спред стоимости в США, несомненно, дешев, данные в Европе радуют глаз. Европа опустилась ниже дна доткомов на рубеже веков, и до недавнего отскока еще очень далеко.
Оценки стоимости по сравнению с ростом все еще близки к историческим минимумам
Хотя это делает относительную ценность в Европе, давайте не будем забывать об абсолютной. Взяв индексы MSCI Europe в качестве прямого прокси для европейской стоимости и роста, мы видим, что широкий индекс MSCI Europe торгуется с 12-месячным форвардным коэффициентом P/E, равным 15.4, MSCI Europe Growth — 20.1, а MSCI Europe Value — всего лишь на уровне 10.8. XNUMX (по данным Bloomberg).
Форвардный коэффициент P/E представляет собой отношение цены акций компании к ожидаемой прибыли на акцию в течение следующих 12 месяцев.
По теме: Падение цен на бензин сдерживает инфляцию
Используя немного отличающиеся данные от Eurostoxx, мы видим, что стоимостные акции в Европе в настоящее время торгуются с более низким PE, чем пять лет назад (см. ниже).
Это были тяжелые несколько лет для дешевых акций в Европе. Есть очень мало, если таковые имеются, части акций развитых рынков, в отношении которых рынок настолько пессимистичен, что они фактически снизили рейтинг за последние пять лет – будь то в абсолютном или относительном выражении. (Снижение рейтинга — это когда коэффициент цена/прибыль акции сокращается из-за мрачных или неопределенных перспектив).
Просто для того, чтобы действительно вставить ботинок, скажем, что индекс стоимости Russell 1000 в США имеет 12-месячный форвардный P/E, равный 16.5, в то время как аналогичный показатель в Европе находится на уровне около 11. Эта огромная разница показывает, что дешевые акции в США пользуются гораздо большим уважением, чем дешевые акции в Европе; стоимостные акции в Европе — нелюбимая из нелюбимых.
Источник: Шредерс
Два приведенных выше пункта показывают, что в США и Европе есть схожие общие темы, но в последней они более экстремальны.
Однако на приведенной ниже диаграмме первые два пункта кажутся совершенно безумными.
Он показывает рост прибыли на акцию стоимости Eurostoxx и индексы роста.
За последние пять лет самые дешевые компании Европы фактически доставили БОЛЕЕ рост прибыли по сравнению с их аналогами роста. Это явно европейское явление, и это не то, что вы видите на других развитых рынках, таких как США, где вы действительно получили некоторый рост премиальной прибыли от акций роста.
Циники могут сказать, что это связано с эффектом старта с низкой базы, поскольку график начинается в 2017 году, когда цикл майнинга стал положительным. Но мы проверили это за несколько периодов времени, и вы получили тот же результат.
Также стоит отметить, что благоприятный профиль доходов по стоимости существовал до пандемии Covid-19. Это не все вызвано восстановлением прибыли, товарной инфляцией и льготами по процентным ставкам, которые увеличили стоимость после пандемии.
Таким образом, за этот пятилетний период акции реального роста в Европе, по крайней мере с точки зрения фундаментальных показателей, были акциями стоимости.
Стоимостные акции переросли рост
Соберите все это вместе, и появится веская причина полагать, что стоимость в Европе выглядит довольно привлекательно; почти через абсолютные оценки, рекордные уровни дисконта относительной оценки к росту и положительную относительную динамику прибыли. Однако это не является широко разделяемым мнением. Действительно, глядя на потоки и распределения инвесторов, Европа является одним из самых недооцененных фондовых рынков в мире. Возможно, ненадолго.
По CityAM
Подробнее Top Reads From Oilprice.com:
Источник: https://finance.yahoo.com/news/most-overlooked-equity-market-world-180000220.html.