Математика распада GE. Это вечеринка по сумме частей.

авиации

авиационный бизнес GE, который будет называться Дженерал Аэроспейс, является наиболее ценным из бизнесов, которые будут выделены. Улицы и инвесторы называют его промышленным активом «жемчужина короны». На практике это означает, что он постоянно растет и приносит прибыль выше среднего.

Рост легко понять. По данным Международной ассоциации воздушного транспорта, число людей, летающих в самолетах, росло в среднем примерно на 5% в год на протяжении поколений. Covid-19, конечно, подорвал темпы роста за последние пару лет. Но все должно нормализоваться. Люди любят путешествовать.

Продажи самолетов GE выросли вместе с воздушными перевозками. За десятилетие до пандемии продажи росли в среднем на 6% в год. Маржа операционной прибыли за этот период в среднем составила почти 21%. Средняя маржа операционной прибыли для промышленных акций в

S & P 500
за это время было около 15%. Не плохо для бизнеса.

Однако быть жемчужиной в короне — это не только прибыль. Это касается и положения на рынке. GE занимает примерно 75% рынка реактивных двигателей для узкофюзеляжных самолетов.

Boeing

737 МАКС. Это тоже неплохо.

Баррон сравнил GE Aerospace с аэрокосмическими аналогами, включая

Шафран

(САФ.Франция). Благодаря этим сделкам авиация выглядела более чем на 80 миллиардов долларов.

Здоровье  

GE Aerospace была описана как Баррон как большой бизнес. GE HealthCare была описана как очень хороший бизнес. Однако оценки аналитиков с Уолл-стрит обычно находятся в диапазоне от 35 до 45 миллиардов долларов. Это выглядит слишком низко.

Откровенно говоря, промышленные аналитики, работающие с GE, не слишком заинтересованы в GE HealthCare. Они не покроют эту компанию. Покрытие будет передано аналитикам, которые охватывают такие компании, как

Abbott Laboratories

(АВТ) и

Danaher

(ДХР).

Отраслевой охват может в некоторой степени повлиять на оценку. Учтите, что компании по производству оборудования для здравоохранения, входящие в S&P 500, торгуются примерно в 18 раз больше предполагаемой прибыли в 2023 году. Промышленные компании торгуют по цене, близкой к 16-кратной предполагаемой прибыли. 

Могут быть фундаментальные причины разрыва, связанные с цикличностью или прибыльностью. Но разрыв также может быть связан с тем, как аналитики и инвесторы привыкли относиться к разным отраслям.

При цене 45 миллиардов долларов GE будет стоить около 60%

Siemens Healthineers

(SHL.Германия). Вот в чем дело: рост обоих предприятий с течением времени был одинаковым. Более того, за последние три финансовых года GE получила больше операционной прибыли, чем Healthineers. Баррон использовал стоимость медицинского бизнеса GE в размере 55 миллиардов долларов.

Это кажется разумным. Обе фирмы делают схожие вещи: они производят много диагностического оборудования. А регулярный доход, который включает в себя такие вещи, как услуги и контрастное вещество, используемое при сканировании, составляет около 50% от продаж.

Питания 

Энергетический бизнес под названием GE Vernova трудно оценить. Рентабельность низкая, а бизнес по-прежнему сложный. В нем разместится газовый энергетический бизнес GE, его бизнес по возобновляемым источникам энергии, а также GE digital и его бизнес по сетевым технологиям.

Ветер не приносит денег ни для кого. За последние 12 месяцев GE,

Siemens Gamesa возобновляемая энергия

(SGRE.Испания) и

Vestas Wind Systems

(VWS.Denmark) потеряли в общей сложности 2.4 миллиарда долларов.

Не похоже, что бизнес с ветром должен быть таким уж плохим. По данным Международного энергетического агентства, мощность ветроэнергетики ежегодно растет двузначными темпами. Более того, ожидается, что ветровая генерация будет расти такими же темпами до конца этого десятилетия.

Рост — это хорошо, но инфляция, неопределенность государственной политики в отношении возобновляемых налоговых льгот, а также неспособность увеличить объемы производства любого продукта, достаточно высокие, чтобы снизить затраты, — все это приводит к тому, что прибыль становится недостижимой.

Тем не менее, прибыль должна прийти когда-нибудь. Если бы отрасль должна была получать маржу операционной прибыли примерно в половину того, что зарабатывает авиационный бизнес, оценка в 14 или 18 миллиардов долларов имела бы смысл в зависимости от того, где торгует средний промышленный бизнес. Это один из способов сделать оценку. Баррон использовал цену для продажи и оценил бизнес примерно в 1 раз больше продаж. Промышленные предприятия в S&P торгуются примерно в 1.7 раза больше предполагаемых продаж 2022 года.

Другая большая часть Vernova, бизнеса газовых турбин GE, является прибыльной. За прошлый год компания заработала почти 900 миллионов долларов операционной прибыли.

В мире работает около 7,000 турбин. И они будут работать еще долго — даже если мир полностью откажется от всего ископаемого топлива. Даже в мире с нулевым выбросом углерода у турбинных технологий есть будущее. Они также сжигают газообразный водород.

Тем не менее, страх перед устареванием ископаемого топлива будет удерживать прибыль от газовой энергетики на низком уровне. Баррон оценили его в пять раз выше предполагаемой Ebitda 2023 года, или около 10 миллиардов долларов.

Это предприятия. При оценке SOTP требуется много математических расчетов. С поправкой на баланс и дублирование корпоративных расходов мы получили около 125 долларов за акцию.

Оценки по сумме частей, конечно, являются приблизительными. Сравнение одной оценки с другой может привести к снижению всех оценок. Они тоже могут подняться. После того, как сенатор Джо Манчин (демократ, Западная Вирджиния) и лидер большинства в Сенате Чак Шумер (демократ, штат Нью-Йорк) заключили сделку, которая проложила путь для продвижения законодательства об изменении климата, оценка ветра взлетела на 20%. .

Какой бы ни была математика, акции GE кажутся нам привлекательными.

Напишите Al Root по адресу [электронная почта защищена]