Возможно, это не соответствует клятве бывшего президента Европейского центрального банка Марио Драги «во что бы то ни стало», но председатель Джером Пауэлл ясно дал понять в среду, что Федеральная резервная система наверстает упущенное время, постепенно повышая процентные ставки и сокращая свой баланс, чтобы снизить инфляцию. находится на максимуме за четыре десятилетия.
Рынок облигаций, очевидно, верит, что центральный банк США сможет достичь этой цели. Доходность долгосрочных казначейских облигаций фактически упала после новых прогнозов Федерального комитета по открытому рынку, призывающих к дальнейшему увеличению целевого диапазона федеральных фондов на четверть пункта на каждом из шести оставшихся заседаний в этом году. Это было гораздо более значительным, чем фактическое повышение ключевой процентной ставки FOMC на четверть пункта, объявленное после двухдневной беседы, до диапазона 0.25%-0.50%, что ожидалось после того, как Пауэлл почти пообещал это ранее в недавних показаниях перед Конгресс.
Доходность 30-летних казначейских облигаций упала на 3.8 базисного пункта (сотые доли процентного пункта) до 2.442%. Но двухлетние облигации, срок погашения которых наиболее чувствителен к ожиданиям будущей политики ФРС, подскочили на 6.6 базисных пункта, до 1.934%, самого высокого уровня с июня 2019 года. что почти равнялось пятилетним облигациям на уровне 10%, что на 2.18 базисных пункта выше за сессию.
Все эти движения на рынке казначейских облигаций в совокупности приводят к заметному сглаживанию наклона кривой доходности, что является классическим сигналом того, что рынок предвидит замедление реального роста наряду с возможным уменьшением инфляционного давления.
Фондовый рынок, со своей стороны, воспринял этот довольно ястребиный прогноз политики ФРС на удивление оптимистично. Основные индексы развернули предыдущие потери и выросли после заявления FOMC в 2:3.77 по восточному времени и последующей пресс-конференции Пауэлла. Основные средние показатели составили целых XNUMX% для
Nasdaq Composite
до 1.55% для
Промышленный индекс доу-джонса
в то время как эталон
S & P 500
rose 2.24%.
Восстановление фондового рынка предполагает, что ужесточение денежно-кредитной политики ФРС сможет привести к ослаблению инфляционного давления, не нанося ущерба росту экономики или прибылям. Такой исход был бы очень желательным, но менее вероятен.
Рынки облигаций и акций ходят по кругу относительно своих перспектив, отмечает Джулиан Бригден, президент и соучредитель Macro Intelligence Partners. Долговой рынок продолжает недооценивать степень ужесточения ставок, предусмотренную в последних прогнозах FOMC.
Так называемый точечный график оценок комитета на конец 2023 года варьируется от 2.4% до 3.1%, а на 2024 год — от 2.4% до 3.4%, при медиане 2.8% на конец обоих лет. Это было бы выше оценки комитета относительно долгосрочной равновесной ставки по федеральным фондам в 2.4%; перевод, трудный, а не легкий, деньги.
Фондовый рынок, похоже, слишком оптимистично настроен в отношении этого ястребиного прогноза, добавляет Бригден в телефонном интервью. Пауэлл отметил на своей пресс-конференции, что ФРС отслеживает различные индикаторы для оценки финансовых условий. По словам Бригден, пока рынок акций остается оживленным, ФРС будет продолжать ужесточать политику.
В дополнение к точечным графикам, которые предполагают, что ФРС будет повышать ставку по федеральным фондам на 25 базисных пунктов на каждом заседании в этом году, Пауэлл добавил в своей пресс-конференции, что, если инфляция не снизится, как ожидалось, в то время как экономика останется сильной, центральный банк может повышайте ставки еще больше. Словно для того, чтобы подчеркнуть агрессивность ФРС, голосование в среду за начало повышения ставок включало в себя несогласие со стороны президента ФРБ Сент-Луиса Джеймса Булларда, который предпочел повышение на полпункта.
Война России с Украиной также не удержала ФРС от начала повышения ставок, отметила Бригден. А в ответ на вопрос на своей пресс-конференции Пауэлл, оглядываясь назад, признал, что было бы предпочтительнее, чтобы нормализация политики началась раньше, поскольку такие факторы, как проблемы с цепочками поставок, не утихли так быстро, как ожидала ФРС.
Наконец, Пауэлл также хотел отметить, что ФРС готова объявить о начале второго тура своих активов в ценных бумагах. С начала пандемии Covid-8.9 в марте 2020 года центральный банк увеличил размер своего баланса более чем вдвое, почти до $19 трлн, что привело к значительному увеличению ликвидности в финансовой системе.
Пауэлл заявил, что FOMC может объявить о планах сокращения своего баланса уже на следующем заседании 3-4 мая. Он отметил, что изменение баланса будет происходить быстрее и начнется раньше, чем предыдущий эпизод в 2017-2018 годах, когда центральный банк позволил ценным бумагам погашаться после их погашения. количественного смягчения в ответ на финансовый кризис 2008-2009 гг. Сокращение запасов ценных бумаг на этот раз может быть эквивалентно еще одному или двум повышениям ставок федеральных фондов.
Пауэлл подчеркнул, что ФРС будет помнить о рыночных условиях и будет поддерживать финансовую стабильность по мере нормализации политики центрального банка. История показывает, что когда ФРС ужесточает политику, обычно за этим следуют медвежьи рынки и рецессии.
Учитывая бурную реакцию фондового рынка на заявление о политике в среду, он, очевидно, считает, что худшее уже учтено в скромном отступлении основных индексов от недавних максимумов. Или что на этот раз все по-другому.
Написать Рэндалл В. Форсайт в [электронная почта защищена]