Менеджер самого результативного хедж-фонда 2021 года о своей выигрышной сделке GameStop и уроках из нее

(Нажмите здесь чтобы подписаться на новостную рассылку Delivering Alpha.)

В прошлом году в этот день инвесторы с изумлением наблюдали, как акции GameStop выросли до рекордного уровня в 347.51 доллара. Акции резко выросли на фоне торгового безумия, вызванного розничными инвесторами, которые обменивались советами по акциям (и связанными с ними мемами) в социальных сетях. 

Профессиональные инвесторы также приняли участие в акции, но не все из них были в короткой позиции. GameStop стала лучшей сделкой Senvest Management за все время, принеся фирме прибыль в 700 миллионов долларов. Эти доходы способствовали тому, что в прошлом году прибыль Senvest составила более 85%, что сделало его самым результативным хедж-фондом 2021 года. 

Основатель и генеральный директор Senvest Ричард Машаал поговорил с информационным бюллетенем CNBC Delivering Alpha, чтобы обсудить, как он продвигал позицию своей фирмы в GameStop, и поделился уроками, которые он извлек на этом пути. 

(Видео ниже было отредактировано для увеличения длины и ясности. Полное видео см. выше.)

Лесли Пикер: Вы инвестировали в GameStop за несколько месяцев до того безумия, которое мы наблюдали в январе 2021 года. Знали ли вы, что произойдет?

Ричард Машал: Конечно, мы не знали, что произойдет, но вы знаете, мы приехали в сентябре. Итак, это был сентябрь [2020 года], задолго до того, как акции загорелись, и для нас это классическая противоположностная игра. Есть одно слово, которое является синонимом Senvest: оно противоречивое. Это то, что мы ищем — вещи, которые действительно вышли из моды, но имеют потенциал вернуться в моду. И мы видели там такую ​​установку.

Сборщик: Вы также рассматривали короткие проценты, которые, я думаю, были похожи на некоторые из тех, что мы видели на форумах Reddit с розничными инвесторами. Как вы смотрите на эти вещи, принимая решение инвестировать в компанию, которая оказалась в немилости? И как бы выяснить, какие катализаторы могут вернуть ему популярность?

Машаль: Есть несколько очень простых индикаторов. Итак, сколько продается и покупает рекомендации. Уолл-стрит не дает очень много рекомендаций по продаже, а у GameStop их было много, и очень мало, если нет, то рекомендаций по покупке. Итак, это отправная точка. И затем, конечно, короткие проценты, которые составляли более 100% акций в обращении, что, безусловно, происходит впервые в моей карьере (нашему фонду уже 25 лет, так что это довольно большой срок), когда я когда-либо видел что-либо как это. Таким образом, и то, и другое было бы довольно ярким индикатором того, что эта акция вышла из моды. На самом деле, высокий процент коротких ставок в некотором смысле нас немного беспокоил, потому что это также означало, что это были акции поля битвы, а мы обычно не любим участвовать в акциях поля битвы, и, о боже, это действительно оказалось большой прибылью. боевой. 

Так что это отрицательная сторона, но положительная сторона в том, что мы увидели, как руководство, которое проработало там больше года, пришло и провело чертовски много сокращений затрат, действительно отреагировало на неспособность нормально управлять своими магазинами из-за пандемию и действительно нажимают на педаль в области электронной коммерции. Итак, мы увидели, что там происходят действительно хорошие вещи с точки зрения электронной коммерции, сокращения затрат и в целом восстановления баланса. У них были долги, поэтому они действительно пытались собрать деньги. И это как бы убедило нас, что у компании есть передышка. И еще одним положительным моментом стал новый цикл консолей. Мы были в начале нового цикла консолей Xbox и Sony PlayStation. Их планировалось ввести в ноябре, то есть в сентябре, поэтому мы подумали, что это может стать драйвером положительных результатов, а при более высоком доходе и более низких затратах это действительно окажет положительное влияние на прибыльность. 

И еще у вас на подхвате был активист. И это был не обычный активист, это был Райан Коэн. Райан Коэн добился огромного успеха, основав Chewy, компанию по электронной торговле кормами для домашних животных. И сделал он это в условиях жесткой конкуренции со стороны Amazon. Таким образом, существовало мнение, что этот активист вошел в управление или в совет директоров GameStop, что тогда он сможет повлиять на реальные позитивные изменения и помочь в истории трансформации. 

Сборщик: Итак, Райан Коэн занимает место в совете директоров, он привлекает в этот совет еще нескольких человек, а затем акции с этого момента действительно начали идти наперекосяк. Как это было для тебя? Познакомьтесь с офисами Senvest в тот период времени и подумайте, стоит ли держать их или продавать, когда акции начали стремительно расти.

Машаль: Эти вещи, безусловно, нервируют, когда они начинают происходить и начинают жить своей собственной жизнью. Я всегда был в курсе досок объявлений и болтовни об акциях, розничной болтовни об акциях, в общем, очевидно, никогда раньше не видел ничего подобного, это явно беспрецедентно. Таким образом, мы определенно чувствовали, что как только Райан попадет на доску, это станет настоящим катализатором для дальнейшего роста. Хотя у нас есть краткосрочные и долгосрочные цели по акциям, причем обычно краткосрочные цели намного ниже и основаны на том, что может произойти в ближайшем будущем с точки зрения продаж новых консолей и влияния на их прибыли и убытки, мы чувствовал, что в долгосрочной перспективе трансформация может привести к гораздо более высокому курсу акций. Теперь, когда вы говорите об истории трансформации, я имею в виду, что любая компания может сказать, что у нее будет история трансформации, вам нужен авторитет. И это то, что предложил Райан Коэн. Он принес доверие, он делал это раньше. И я думаю, именно поэтому розничная публика и другие люди так ухватились за это.

Сборщик: Но вы не удержались, в разгаре безумия все-таки решили продать. Какие ключевые показатели заставили вас сказать: «Хорошо, пришло время забрать наши достижения и уйти отсюда». 

Машаль: Когда мы увидели, что происходит, а это действительно было только последнюю неделю или две, мы увидели то, что действительно было признано и полностью оценено, что происходило на Reddit и Wall Street Bets. Мы признали это манией, и как только вы признаете что-то манией, вы как бы откладываете в сторону фундаментальный анализ, который вы провели с помощью электронных таблиц о том, каковы возможности получения дохода, какие мультипликаторы должны получить. Вы распознаете манию, а затем начинаете говорить: «Хорошо, а как работают мании?» Мании достигают пика, а затем в какой-то момент угасают, и что же мы ищем? Мы ищем пиковый импульс. И это была своего рода основа, над которой мы собирались продавать акции. 

У нас были разные показатели. Одним из них было то, что у вас был твит Чамата, и это было показателем того, что эта вещь может пойти еще выше теперь, когда ребята, например, в то время Чамат был королем SPAC, а SPAC популярны, и он открыто высказывался. Было ясно, что люди его слушали. И, очевидно, мы почувствовали, что кульминацией этого стал твит Илона Маска, который, я полагаю, вышел в тот вторник днем, где он написал всего одно слово: [Gamestonk!!]. И вы знаете, очевидно, что Илон Маск — это человек, к которому прислушиваются люди, особенно розничные инвесторы. И он тот, кто сам совершил трансформацию. Он также относится к тем, кто не очень благосклонно относится к коротким продажам. Итак, он написал для нас этот твит: мы все посмотрели друг на друга и сказали: «Как вы это превзойдете?» с точки зрения того, что еще произойдет с точки зрения динамики. Для нас это означало пик импульса, и мы приступили к закрытию оставшейся части нашей позиции.

Сборщик: С точки зрения построения портфеля, мне любопытно, где вы находитесь в отношении коротких продаж. Очевидно, это своего рода возвращение GameStop на круги своя. В этом был элемент короткого сжатия, который, как я знаю, по мнению SEC, не был такой уж важной частью восходящего импульса, как, я думаю, многие люди представляли, но все же был его компонентом. Вы в настоящее время хеджируете свой портфель с помощью отдельных фондовых индексов? Что вы думаете о состоянии коротких продаж сейчас?

Машаль: Очевидно, что мы очень настроены на короткие процентные ставки и те акции, которые строго запрещены, и стараемся держаться от них подальше. В целом мы сохранили наши короткие позиции меньшими, если только это не более крупные и более ликвидные акции, по которым у нас есть что-то на длинной стороне прибыли. Так что на самом деле короткие сжатия всегда были риском, и, конечно, в прошлом году они были гораздо большим риском. Но я думаю, что это будет хороший год для тех, кто выбирает акции, чтобы по-настоящему дифференцироваться как на длинной, так и на короткой стороне. И снова индексы все еще довольно близки к максимумам, хотя здесь произошла небольшая коррекция. Поэтому я думаю, что это дает возможность продать некоторые переоцененные акции, которые, возможно, не оправдают высоких ожиданий. И в то же время, есть акции, которые действительно упали и торгуются на своих 52-недельных минимумах, и мы на них смотрим. 

Сборщик: И наконец, есть ли какие-либо уроки, которые вы извлекли из того, что произошло с GameStop, и которые вы теперь применяете в своем портфолио? Я знаю, что вы занимаетесь этим бизнесом уже 25 лет или около того. Но, очевидно, то, что мы увидели в прошлом году и как это повлияло на Senvest, было замечательным. Есть ли что-то, что вы вспоминаете за последний год и что вы можете вынести из этого опыта?

Машаль: Я думаю, что важно обращать внимание на дух времени, на то, что происходит в данный момент, и это может иметь чрезвычайно мощный эффект, как это произошло с GameStop. И рассказы. Мы — фундаментальные инвесторы и противоположные стоимостные инвесторы, все эти ярлыки к нам применимы. Но важно слушать, понимать повествования и то, какие из них работают на рынке, а какие нет. И, конечно же, за последние несколько лет рассказы о растущих акциях и SaaS-компаниях были очень популярны, и с этим действительно невозможно было бороться. Сейчас эти акции немного упали. Многие из них — отличные компании, и это всего лишь вопрос оценки. Так что на самом деле нужно слушать, что происходит, и на самом деле это общение с людьми моложе меня. Так что на самом деле нужно обращать внимание, и отчасти это можно сделать, прочитав доски объявлений и посмотрев, что говорят розничные торговцы. И приятно видеть, что [розничные] трейдеры возвращаются. Когда я начинал свою карьеру, много было о розничных трейдерах, но последние несколько лет об этом мало что слышали, так что это приятно видеть. Я имею в виду, конечно, финансовые рынки и фондовый рынок, иногда люди относятся к этому как к игре. Это не игра. Там есть реальные деньги, и вы зарабатываете деньги и теряете деньги. Но вы также учитесь, вы учитесь, и я верю в обучение на практике. Итак, многие из этих розничных инвесторов делают именно это. А еще есть такие приложения, как Robinhood, которые действительно делают его доступным, так что, я думаю, он никуда не денется. И будь то акции или криптовалюта, молодые розничные инвесторы очень заинтересованы.