Властелин денег представляет огромную угрозу для рынков

ФРС не смогла остановить инфляцию, потому что слишком долго смотрела в прошлое в рамках своей политики «управления данными» и поэтому слишком долго удерживала ставки на слишком низком уровне. Придерживаясь мантры, основанной на данных, она рискует повторить ошибку в противоположном направлении, повысив вероятность того, что она вызовет следующую рецессию и должна будет развернуться на 180 градусов. едва начали дорожать в условиях рецессии а так падение заработков, это было бы больно.

В среду председатель ФРС

Джером Пауэлл

пошел еще дальше, заявив, что не будет «заявлять о победе» над инфляцией до тех пор, пока инфляция не будет падать в течение нескольких месяцев. Поскольку инфляция обычно достигает пика в самом начале рецессии или после ее начала, ФРС трудно прекратить ужесточение.

Мистер Пауэлл говорили о выяснить эмпирически, какой уровень процентных ставок достаточно замедляет экономику. Насколько я понимаю, ФРС взяла на себя обязательство продолжать поход до тех пор, пока что-нибудь не сломается.

Европейский центральный банк знакомая проблема: политика. В среду ЕЦБ провел экстренное заседание для решения проблемы Италии и, в меньшей степени, Греции. ЕЦБ хочет смягчить растущую напряженность в итальянских облигациях, где доходность 10-летних облигаций выросла на 2.48 процентных пункта выше, чем в Германии, прежде чем упасть после действий ЕЦБ.

В отличие от десятилетней давности, когда тогдашний глава ЕЦБ, а ныне премьер-министр Италии

Марио Драги

Пообещав сделать «во что бы то ни стало», действия центрального банка были предприняты до того, как вспыхнул пожар, что похвально. Но промежуточная мера по перенаправлению некоторых облигаций с погашением, купленных в качестве стимула для борьбы с пандемией, в проблемные страны еврозоны, относительно невелика.

ЕЦБ пообещал ускорить работу над новым «антифрагментационным инструментом» в качестве долгосрочного решения, но тут дело упирается в политику. Богатый север всегда требовал условий в обмен на вливание денег в проблемные страны, чтобы гарантировать, что они не используют более низкую доходность облигаций в качестве предлога для еще более неустойчивых заимствований. Но пока пламя не охватит экономику, проблемные страны не хотят позора — и политической катастрофы — принятия надзора со стороны Международного валютного фонда или остальной Европы.

ЕЦБ будет сложно покупать облигации в Италии, чтобы снизить доходность, одновременно повышая процентные ставки в других странах. По крайней мере, ему придется навязать другим странам более жесткую политику, чем в противном случае. В худшем случае он возьмет на себя экзистенциальный риск того, что однажды Италия может объявить дефолт, как это сделала Греция, что приведет к краху собственных финансов ЕЦБ. Оба политически токсичны.

В настоящее время проблема инфляции в Европе отличается от проблемы в США, поскольку заработная плата не зашкаливает. Но если Европа последует за США, ставки, возможно, должны будут вырасти настолько, что медленно растущая Италия будет с трудом выплачивать проценты по своему государственному долгу, который составляет 150% валового внутреннего продукта, независимо от того, насколько ЕЦБ сжимает итальянский спрэд. Немецкие облигации.

Даже небольшой риск того, что у Италии возникнут проблемы, оправдывает сброс ее облигаций, поскольку более высокая доходность становится самоокупаемой. Когда более высокая доходность увеличивает риск дефолта, она делает облигации менее привлекательными, а не более привлекательными. Предоставленный самому себе, рынок продолжал бы толкать их вверх по бесконечной спирали.

Банк Японии также борется с рынками, хотя у него больше шансов на победу, чем у ЕЦБ. Инвесторы сделали ставку на то, что

Банк Японии

будет вынужден поднять предел доходности облигаций, известный как контроль кривой доходности. В принципе, Банк Японии может покупать неограниченное количество облигаций, поэтому при желании он может сохранить лимит. Но если бы инвесторы считали, что инфляция оправдывает более высокую доходность, Банку Японии пришлось бы покупать все большее количество облигаций, поскольку инвесторы не хотели бы их покупать, как сказал покойный экономист. Милтон Фридман отметил в 1968 году.

У Японии лучший случай из всех крупных развитых стран для легкая денежно-кредитная политика. Хотя инфляция впервые с 2 года превысила 2015%, почти все это связано с более высокими мировыми ценами на энергоносители и продукты питания, а также с небольшим давлением на повышение заработной платы. Если исключить свежие продукты и энергию, годовая инфляция в апреле составила 0.8%, что вряд ли является поводом для паники.

Тем не менее, инфляция растет, и растет риск того, что Банку Японии придется уступить, что приведет к резкому изменению доходности облигаций — своего рода сдвигу, который может взорвать рынки по всему миру. Когда в 2015 году швейцарский центральный банк отказался от валютного потолка, несколько хедж-фондов, которые делали ставку на то, что он будет придерживаться своей позиции, сильно пострадали, а некоторые были вынуждены закрыться. Япония во много раз важнее Швейцарии, которая сама взбудоражила валютные рынки на прошлой неделе неожиданно ястребиным ростом ставок, что привело к большой рост франка.

Этого уныния можно было бы избежать — центральные банки довольно умны. Но крупные ошибки более вероятны, чем были раньше, а это означает, что риск экстремальных событий на рынках возрастает. Это требует осторожности со стороны инвесторов.

Напишите Джеймсу Макинтошу по адресу [электронная почта защищена]