Класс мусорных активов еще не взорвался

Как говорит Уоррен Баффет: «Только когда отлив утихает, вы узнаете, кто купался голышом». Теперь, когда волна отступает так быстро, как никогда, список открытых классов активов становится все длиннее: акции мемов, спекулятивные технологические акции, криптовалюты, NFT и так далее.

Со времен краха доткомов 2000 года (или даже тюльпаномания крушение 17-го века) так быстро и так сильно повернуло вспять. Этот конкретный психологический перелом был вызван повышением процентной ставки ФРС, но в конечном итоге это могло быть чем угодно: законы экономики можно временно приостановить, но никогда не отменить. В конечном итоге цены на активы должны вернуться к внутренней стоимости. Там, где внутренняя стоимость мала или отсутствует (т.е. Криптовалюта ЛунаLUNA
), приливы могут быть неумолимыми.

Что приводит нас к буквальному хламу, который остается удивительно незаметным в мире голых пловцов. Публика, которая продает или покупает ее, конечно, не называет ее барахлом. На языке Уолл-стрит их называют «займы с кредитным плечом» или «займы с плавающей процентной ставкой» — эвфемизмы, которые лукаво затушевывают реальный связанный с этим риск. Как правило, это обязательства компаний с мусорными балансами (рейтинг ниже BBB), которые имеют регулируемые процентные ставки.

Эти кредиты, проданные инвесторам в качестве страховки от более высоких ставок, показали хорошие результаты в 2021 году, увеличившись более чем на 5%. Учитывая, что когда ставки растут, проценты, получаемые держателями ссуд, также растут, ссуды выглядели как нирвана для всех, кто нуждался в процентном доходе в условиях повышения ставок. Напротив, обычные облигации с фиксированной процентной ставкой теряют ценность при повышении ставок, что является слишком реальным для инвесторов в облигации в 2022 году.

В этом году кредиты с плавающей процентной ставкой немного пострадали, снизившись на 4%. Но почему они вообще потеряли деньги, если они застрахованы от повышения ставок? Ответ заключается в огромном кредитном риске, который содержат эти кредиты. Как обязательства компаний с чрезмерным кредитным плечом, они опасны с самого начала. Парадокс заключается в том, что по мере роста ставок эти компании видят, что их процентные платежи увеличиваются, вызывая новые проблемы. Только должники, отчаянно нуждающиеся в наличных деньгах, могли когда-либо заключать эту фаустовскую сделку: любая корпорация с хорошей кредитной историей зафиксировала бы последние шестидесятилетние минимумы процентных ставок, а не играла бы в азартные игры с кредитом с плавающей процентной ставкой.

Учитывая то, что может произойти дальше, еще не поздно продать этот класс мусорных активов. Потери до сих пор были незначительными по сравнению с другими вещами. Если мы войдем в рецессию, эти кредиты с плавающей процентной ставкой будут одновременно нести два бремени: рост процентных платежей при падении доходов. Это классический рецепт банкротства.

Кредиты с плавающей процентной ставкой часто поощряются за их «старшинство» в структуре капитала: тот факт, что они выплачиваются раньше других корпоративных обязательств при ликвидации. Не позволяйте этому обмануть вас в самоуспокоенности. Показатели восстановления недостаточно высоки, чтобы компенсировать принятый риск.

Остерегайтесь отступающей волны: вас все еще ждут сюрприз или два.