Следующий кризис ФРС уже назревает. В отличие от 2008 г., когда «субстандартные ипотечные кредиты» заморозил контрагентскую торговлю на кредитных рынках, поскольку Lehman Brothers потерпел крах, в 2022 году это может быть просто рынок казначейских обязательств на 27 триллионов долларов.
Когда историки сделают обзор 2022 года, многие вспомнят его как год, когда ничего не получалось. Это сильно отличается от того, что думали люди.
В течение года растущие процентные ставки, российское вторжение в Украину, резкий рост цен на энергоносители, инфляция, достигшая самого высокого уровня за 40 лет, и изъятие ликвидности из акций и облигаций сильно раскачивали рынки. С 1980 года облигации стали де-факто средством хеджирования рисков. Однако в 2022 году облигации испытали наихудшую просадку за более чем 100 лет: портфель акций и облигаций 60/40 принес ужасающие -34.4%.
Просадка в облигациях является наиболее важной. Кредитный рынок – это «кровь» экономики. Сегодня, более чем когда-либо, функционирование экономики требует постоянно растущего уровня долга. От корпораций, выпускающих долговые обязательства для выкупа акций, до операций и до потребителей, использующих заемные средства для поддержания своего уровня жизни. Правительство требует постоянной эмиссии долговых обязательств для финансирования программ расходов, поскольку оно требует, чтобы весь объем налоговых поступлений направлялся на социальное обеспечение и проценты по долгу.
Для лучшей перспективы в настоящее время требуется более 70 триллионов долларов долга для поддержания экономики. До 1982 года экономика росла быстрее, чем долг.
Выпуск долговых обязательств не является проблемой до тех пор, пока процентные ставки остаются достаточно низкими для поддержания потребления и существует "покупатель" за долг.
Отсутствие маргинального покупателя
Проблема возникает, когда процентные ставки растут. Более высокие ставки сокращают число желающих заемщиков, а покупатели долга отказываются от падающих цен. Последнее является наиболее важным. Когда покупатели долга исчезают, возможность выпуска долговых обязательств для финансирования расходов становится все более проблематичной. Об этом недавно заявила министр финансов Джанет Йеллен.
«Мы обеспокоены потерей адекватной ликвидности на рынке [облигаций]».
Проблема в том, что с 7 года непогашенный долг казначейства увеличился на 2019 триллионов долларов. «первичные дилеры» не желают выступать в роли чистых покупателей. Одна из основных причин этого заключается в том, что за последнее десятилетие у банков и брокерских контор появился покупатель, которому они могли продать казначейские обязательства: Федеральный резерв.
Сегодня Федеральная резервная система больше не выступает в качестве добровольного покупателя. Следовательно, первичные дилеры не желают покупать, потому что ни одна другая сторона не хочет облигации. Как функция, ликвидность рынка казначейских облигаций продолжает испаряться. Роберт Берджесс красиво подытожил:
«Слово «кризис» не гипербола. Ликвидность быстро испаряется. Волатильность зашкаливает. Когда-то немыслимый, даже спрос на государственных долговых аукционах становится проблемой. Условия настолько тревожные, что министр финансов Джанет Йеллен в среду предприняла необычный шаг, выразив обеспокоенность по поводу потенциального сбоя в торговле, заявив после выступления в Вашингтоне, что ее министерство «обеспокоено потерей адекватной ликвидности» на рынке США стоимостью 23.7 трлн долларов. государственные ценные бумаги. Не заблуждайтесь, если рынок казначейских облигаций перестанет работать, мировая экономика и финансовая система будут иметь гораздо более серьезные проблемы, чем повышенная инфляция».
Такое происходит не в первый раз. Каждый раз, когда Федеральная резервная система ранее повышала ставки, она пыталась остановить «количественное смягчение», или оба, а «кризисное событие» произошел. Это требовало немедленного ответа Федеральной резервной системы, чтобы предоставить «приспособляющая политика».
«Все это происходит после того, как Bloomberg News сообщает, что крупнейшие и самые влиятельные покупатели казначейских облигаций, от японских пенсий и страховщиков жизни до иностранных правительств и коммерческих банков США, отступают одновременно. 'Нам нужно найти нового маржинального покупателя казначейских облигаций, поскольку центральные банки и банки в целом выходят из стадии ». - Bloomberg
Это не проблема, пока что-то не сломается
Как обсуждалось ранее, хотя существуют фактические "предупреждающие знаки" нестабильности на финансовых рынках, их недостаточно, чтобы заставить Федеральную резервную систему изменить денежно-кредитную политику. ФРС отметила это в протоколе недавнего заседания.
«Несколько участников отметили, что, особенно в нынешняя крайне неопределенная глобальная экономическая и финансовая среда, было бы важно откалибровать темпы дальнейшего ужесточения политики с целью снижения риска значительных неблагоприятных последствий об экономических перспективах».
Хотя ФРС осознает риск, история показывает, что «кризисные уровни» необходимые для изменения денежно-кредитной политики остаются на расстоянии.
Источник: Банк Америки
К сожалению, история изобилует ошибками денежно-кредитной политики, когда Федеральная резервная система чрезмерно ужесточала свои обязательства. Поскольку рынки восстают против количественного ужесточения, ФРС в конечном итоге смирится с потоком продаж. Разрушение «Эффект богатства» угрожает функционированию фондового и кредитного рынков. Как я расскажу в следующей статье, мы уже видим ранние трещины как на рынке валюты, так и на рынке казначейских облигаций. Однако волатильность растет до уровня, на котором ранее "События" произошло.
Как отмечено в «Инфляция превратится в дефляцию». основной угрозой ФРС остается экономический или кредитный кризис. История ясно показывает, что нынешние действия ФРС снова не соответствуют действительности. Каждое повышение ставок приближает ФРС к нежелательному "горизонт событий."
«Что должно больше всего беспокоить ФРС и министерство финансов, так это ухудшение спроса на долговых аукционах США. Ключевой показатель, называемый отношением спроса к покрытию при предложении правительством в среду 32 миллиардов долларов в эталонных 10-летних облигациях, был более чем на одно стандартное отклонение ниже среднего за последний год». Новости Блумберга.
Когда запаздывающий эффект монетарной политики столкнется с усиливающейся экономической слабостью, ФРС осознает свою ошибку.
Кризис на рынке казначейских облигаций, вероятно, намного сильнее, чем предполагает ФРС. Именно поэтому, согласнов Bloomberg, уже есть потенциальные планы правительства вмешаться и выкупить облигации.
«Когда на прошлой неделе мы предупредили, что выкупы казначейских облигаций могут начать обсуждаться в процессе управления долгом, мы не ожидали, что они так внезапно окажутся в центре внимания. Сентябрьские проблемы с ликвидностью, возможно, обострили интерес Министерства финансов к выкупам, но это не просто рефлекторная реакция на недавние события на рынке».
Если что-то ломается на рынке казначейских облигаций, вероятно, пришло время покупать как акции, так и долгосрочные казначейские обязательства в качестве следующего. «ФРС или казначейский пут» возвращается.
Лэнс Робертс через Zerohedge.com
Подробнее Top Reads From Oilprice.com:
Источник: https://finance.yahoo.com/news/global-treasury-market-under-pressure-150000923.html.