Повышение ФРС на 50 базисных пунктов противостоит «эффекту сжатого лага».

На последнем заседании ФРС в этом году председатель Пауэлл и FOMC объявили о повышении ставки на 50 базисных пунктов, подняв учетную ставку до 4.25–4.50%.

Решение было единогласным и полностью соответствовало ожиданиям и преобладающей риторике.

Вы ищете быстрые новости, полезные советы и анализ рынка?

Подпишитесь на рассылку новостей Invezz сегодня.

Это стало восьмым заседанием подряд, на котором денежно-кредитная политика была ужесточена, хотя величина повышения была снижена с 75 базисных пунктов (что было реализовано посредством предыдущих четырех объявлений).

Решение было принято вскоре после публикации индекса потребительских цен, который снизился на 7.1% в годовом исчислении (отчет, с которым заинтересованные читатели могут ознакомиться здесь), по сравнению с предыдущим месяцем, который зарегистрировал рост на 7.7%.

Хотя Джером Пауэлл, похоже, не предполагал, что на первом заседании 50 года можно ожидать дополнительного повышения на 2023 базисных пунктов, запланированное ФРС ужесточение далеко не завершено, и рынок, вероятно, увидит повышение на 25 базисных пунктов во время следующего объявления.

Долгожданный точечный график показывает увеличение целевых уровней процентных ставок по сравнению с сентябрьскими прогнозами: в 2023 году ставка вырастет с 4.6% до 5.1%, в 2024 году — с 3.9% до 4.1%, а в 2025 году — с 2.9% до 3.1%.

Это повышение терминальной ставки оказалось выше рыночных ожиданий и вполне может стать последней картой, которую ФРС может разыграть, учитывая растущую нестабильность в недвижимость, недофинансированные пенсионные накопления и другие активы.

После того, как июньский индекс потребительских цен достиг пика в 9.1% (отчет о котором доступен здесь) и спровоцировав длительный период безумного ужесточения, у ФРС остается очень ограниченная возможность пересмотреть свой курс еще выше, не рискуя подорвать доверие к себе.

Пара членов ожидает, что учетная ставка вырастет даже выше 5.5% в 2023 году, что подразумевает повышение ставок летом, что остановит рыночную ликвидность и поставит под угрозу кредитные рынки.

Резюме экономических прогнозов

Во-первых, прогнозы инфляции показывают, что ФРС не ожидает, что уровень 2% материализуется как минимум до 2025 года.

Вызывает тревогу тот факт, что это означает, что монетарные власти стремятся сохранить повышенные ставки в течение всего этого периода.

Диаграмма ниже дает нам представление о масштабах проблем, с которыми сталкивается ФРС, по сравнению с историческими циклами ужесточения.

Тем не менее, глава отдела глобальных экономических исследований Bank of America, Итан Харрис, ожидает, что, хотя достижение инфляции в 3-4% может быть возможным, цель в 2% вполне может оказаться недостижимой даже на горизонте 2-3 лет. 

ФРС загнала себя в угол по этому вопросу, продолжая твердо придерживаться своей цели в 2%.

Возможно, в этом числе нет ничего священного, но возводя этот порог на пьедестал в течение многих лет, FOMC потерял всякую гибкость, чтобы ослабить это ограничение.

Во-вторых, ФРС прогнозирует, что безработица достигнет медианного уровня 4.6% в 2023 году и ожидает, что он сохранится до 2024 года, пока ставки остаются высокими.

Это очень оптимистично, учитывая, что отсроченные последствия беспрецедентного ужесточения ФРС проявятся, в то время как ожидается, что повышение ставок продолжится.

Опрос потребителей, опубликованный Мичиганским университетом в прошлом месяце, усилил эту обеспокоенность. заявив,,

Около 43% потребителей ожидали роста безработицы в предстоящем году, и в последний раз эта доля превышала ее в начале пандемии и до этого в 2009 году.

Не менее важно и то, что в другом отчете Университета 47% верхней трети работников также надеются сократить расходы в течение следующего года в ответ на высокую инфляцию, которая окажется катастрофической для ищущих работу в ближайшие кварталы.

В связи с сообщениями о закрытии большого количества малых предприятий, работникам без высшего образования и менее квалифицированным работникам будет труднее найти работу.

Денежные лаги

Резкие изменения некоторых экономических показателей указывают на то, что Даниэль ДиМартино Бут, генеральный директор и главный стратег Quill Intelligence, а также советник Федерального резервного банка Далласа с 2006 по 2015 год, назвало как,

…эффект сжатой задержки.

Это означает, что темп ужесточения в этом году, возможно, догнал политиков, и потенциально мы могли бы увидеть более быстрое ухудшение экономической активности, чем в предыдущие циклы.

Сектор недвижимости очень чувствителен к процентным ставкам, и в нем наблюдался всплеск ставок по ипотечным кредитам (о котором я рассказал здесь), а также резкий спад индекса Кейса-Шиллера (обсуждается в гайд on Инвезз), отражая отсутствие покупательского аппетита.

Краткосрочные процентные ставки в муниципальных связь рынок также подскочил, что является тревожным предзнаменованием грядущих событий, в одном из самых безопасных классов активов в экономике.

Годовое процентное изменение первоначальных заявок на пособие по безработице внезапно стало положительным, сигнализируя о том, что на рынке труда могут назревать новые проблемы.

ФРС разделилась?

Хотя это решение было единогласным, по мере снижения уровня инфляции голубиные члены могут опасаться, что дополнительное ужесточение может иметь катастрофические последствия для важнейших секторов, включая жилье и автоматический, а также на общие потребительские расходы.

Выход Джеймса Булларда, президента Федерального резервного банка Сент-Луиса из FOMC в этом году, может означать, что на одного союзника меньше для ужесточения повестки дня председателя.

Стенд считает, что все может стать очень сложным для денежного органа, если известные голуби, такие как Джон С. Уильямс из ФРБ Нью-Йорка и Лаэль Брейнард из Совета управляющих, найдут новые точки соприкосновения в 2023 году.

Outlook

Рынки, скорее всего, увидят рост на 25 базисных пунктов во время первого заседания 2023 года.

Хотя ФРС остается решительной, введение потенциально более голубиных членов путем ротации, снижение инфляционных ожиданий, продолжающееся разрушение спроса и раскрутка рынка труда, вероятно, заставят ФРС сделать паузу раньше, чем текущая цель.

На данном этапе ФРС оказалась между молотом и наковальней, рискуя значительно увеличить безработицу из-за чрезмерного ужесточения или же спровоцировать дальнейшую нестабильность цен в случае смягчения.

Кроме того, если ставки рефинансирования продолжат расти, негативные вторичные эффекты могут привести к снижению стоимости активов и на других рынках.

Будет интересно посмотреть, показывает ли следующий точечный график более широкое распределение, которое подразумевало бы большее трение в политике между действующими членами и большую вероятность разворота.