(Блумберг) — Федеральная резервная система пока не добилась больших успехов в борьбе с заоблачной инфляцией, но ее кампания ужесточения денежно-кредитной политики оказывает большое влияние на сдувание пузырей активов, надувшихся во время пандемии.
Самые читаемые от Bloomberg
Рынок криптовалют, когда-то оценивавшийся в 3 триллиона долларов, сократился более чем на две трети.
Акции, предпочитаемые инвесторами, упали более чем на 50%
Раскаленные цены на жилье падают впервые за 10 лет
Самое главное — и удивительное — все это происходит без переворачивания финансовой системы.
«Это поразительно», — сказал профессор Гарвардского университета Джереми Стейн, который в качестве управляющего ФРС с 2012 по 2014 год уделял особое внимание вопросам финансовой стабильности. «Если бы вы сказали кому-нибудь из нас год назад: «У нас будет куча повышений на 75 базисных пунктов», вы бы ответили: «Вы что, с ума сошли? Вы собираетесь взорвать финансовую систему».
Политики ФРС долгое время уклонялись от использования денежно-кредитной политики для борьбы с пузырями активов, заявляя, что повышение процентных ставок — слишком грубый инструмент для такой миссии. Но нынешняя дефляция цен на активы может помочь добиться мягкой посадки в экономике, к которой стремятся председатель Джером Пауэлл и его коллеги.
Нельзя исключать и более масштабного финансового краха. Но текущий эпизод на данный момент резко контрастирует с лопнувшим пузырем цен на недвижимость в США, который спровоцировал глубокий спад с 2007 по 2009 год, и обвалом акций технологических компаний, который помог подтолкнуть экономику к умеренной рецессии в 2001 году.
Отчасти из-за рисков — и того факта, что они уже значительно повысили процентные ставки — Пауэлл и Ко готовы снизить рост ставок до 50 базисных пунктов на следующей неделе после четырех последовательных движений на 75 базисных пунктов.
Вот как их кампания помогла повлиять на рынки активов:
Охлаждение корпуса, а не расплавление
Сверхнизкая стоимость займов, а также всплеск спроса на недвижимость за пределами городских центров во время пандемии привели к резкому росту цен на жилье. Сейчас они падают под тяжестью более чем двукратного увеличения ставок по ипотечным кредитам в этом году.
Финансовые реформы, начатые после финансового кризиса, помогли гарантировать, что последний жилищный цикл не будет характеризоваться ослаблением кредитных стандартов, наблюдаемым в начале 2000-х годов. Благодаря так называемым мерам Додда-Франка банки стали намного лучше капитализированы и гораздо меньше заемных средств, чем тогда.
Банки также наводнены депозитами благодаря избыточным сбережениям, которые американцы накопили, пока скрывались во время пандемии, сказал главный экономист Wrightson ICAP LLC Лу Крэндалл.
«Этот жилищный спад отличается от краха 2008 года», — говорится в записке главного экономиста Bloomberg в США Анны Вонг и ее коллеги Элизы Уингер. Качество ипотечного кредита выше, чем было тогда, писали они.
В то время как небанковские кредиторы — так называемые теневые банки — в последние годы стали крупным новым источником кредита на жилье в США, ипотечный рынок по-прежнему имеет эффективную поддержку в виде национализированных финансистов Fannie Mae и Freddie Mac.
«Возможно, нам не следует удивляться тому, что жилье не является более разрушительным для финансовой системы — потому что мы федерализовали ее», — сказал бывший чиновник ФРС Винсент Рейнхарт, ныне главный экономист Dreyfus and Mellon.
Криптовалютный коллапс, Содержится
Большая часть спекулятивных излишеств, наблюдаемых во время пандемии, была сосредоточена на криптовалюте. К счастью для ФРС и других регулирующих органов, это оказалось в значительной степени замкнутой экосистемой, в которой фирмы в основном были в долгу друг перед другом. Более широкая интеграция с финансовой системой могла бы сделать спад гораздо более дестабилизирующим.
«Он не предоставлял никаких услуг традиционной финансовой системе или реальной экономике», — сказал бывший главный экономист Банка международных расчетов и профессор Университета Брандейса Стивен Чекетти, который сравнил рынок криптовалют с многопользовательской онлайн-видеоигрой.
Так что да, многие игроки на рынке пострадали от взлома криптовалюты, но последствия в других местах были минимальными.
Технический обвал, но не крах доткомов
Акции компаний технологического сектора, которые процветали в эпоху карантина из-за пандемии, также упали, уничтожив триллионы долларов рыночной капитализации. Но снижение было постепенным, растянувшимся на весь последний год по мере повышения ставок ФРС.
И потери, хотя и большие, составляют лишь часть масштаба, наблюдаемого при лопании технологического пузыря в начале века. Индекс Nasdaq Composite упал чуть более чем на 30% по сравнению с максимумом, достигнутым в прошлом году, но это сопоставимо с падением почти на 80% два десятилетия назад.
Фондовый рынок в целом держится еще лучше: индекс S&P 500 примерно на 18% ниже своего рекордного максимума в январе.
«По большому счету акции не используют заемные средства», — сказал Чеккетти. «И люди, которые владеют ими, как правило, довольно обеспечены».
Нет полной очистки
Полные финансовые последствия крестового похода ФРС по борьбе с инфляцией, возможно, еще не очевидны. Мало того, что ожидается дальнейшее повышение ставок, центральный банк продолжает сокращать свой баланс за счет так называемого количественного ужесточения. Единственный другой раз, когда ФРС проводила QT, ей пришлось завершить процесс раньше, чем ожидалось, из-за всплесков рыночной волатильности.
Потрясения могут произойти внезапно, как показал недавний обвал на рынке облигаций Великобритании, предвещающий осторожность. А у политиков не так много информации, как им хотелось бы, о том, что происходит на менее регулируемой арене теневого банкинга.
Одним из постоянных источников беспокойства является рынок казначейских облигаций США стоимостью 23.7 триллиона долларов, который долгое время считался самым ликвидным и стабильным в мире. Как это ни парадоксально, но правила Додда-Франка сделали рынок более хрупким, лишив крупные банки возможности выступать в качестве посредников при покупке и продаже казначейских ценных бумаг.
Подробнее: неликвидность рынка казначейских ценных бумаг по-прежнему вызывает озабоченность, говорится в блоге ФРС
Учитывая возможность больших финансовых ловушек, Стейн из Гарварда предостерег от слишком большого утешения в относительном спокойствии, которое наблюдалось до сих пор.
Также есть опасения, что финансовый ущерб от кампании ужесточения политики центрального банка был ограниченным, потому что инвесторы в акции и корпоративные облигации цепляются за веру в то, что ФРС быстро придет им на помощь, если рынки потерпят глубокое падение.
Хотя ФРС может «смягчить» свои усилия по ужесточению кредита, если столкнется с серьезными финансовыми проблемами, такие действия, скорее всего, будут временными, сказала главный экономист Stifel Financial Corp. Линдси Пьегза.
«ФРС слишком сосредоточена на борьбе с инфляцией», — сказала она.
Бывший вице-председатель ФРС Алан Блиндер относится к числу тех, кто с оптимизмом смотрит на то, что США переживут текущий цикл без чрезмерной финансовой бойни.
Хотя политикам всегда приходится беспокоиться о том, чего они не знают, особенно о неизвестных неизвестных, «я достаточно оптимистичен», краха можно избежать, сказал профессор Принстонского университета.
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Источник: https://finance.yahoo.com/news/federal-deflating-financial-bubbles-without-100000451.html.