ФРС игнорирует денежную массу и допускает рост инфляции

Размер текста

Об авторе: Роберт Хеллер является бывшим членом Совета управляющих Федеральной резервной системы.

Как сказал Милтон Фридман в 1970 году: «Инфляция всегда и везде является денежным явлением». С тех пор мало что изменилось.

Большую часть 1970-х годов Артур Бернс был председателем Совета Федеральной резервной системы. Инфляция была свирепой, как и сейчас. За время его правления инфляция потребительских цен в среднем составила почти 7%. Как правильно заметил Фридман, такая быстрая инфляция была главным образом вызвана увеличением денежной массы более чем на 12% в 1971–72 и 1976–77 годах. Вместо этого Бернс объяснил рост цен главным образом давлением заработной платы, монопольной властью и нефтяным шоком начала 1970-х годов.

Звучит знакомо? Инфляция снова стремительно растет, и ФРС винит в этом ограничения предложения, вызванные пандемией, игнорируя при этом растущую денежную массу как основную причину. Всегда легче винить внешние факторы, чем то, что вы контролируете и за что несете ответственность.

Я имел честь работать под руководством председателя Федеральной резервной системы Пола Волкера, начиная с 1986 года, когда он пытался взять инфляцию под контроль. Президент Джимми Картер назначил Волкера в августе 1979 года с мандатом снизить уровень инфляции, измеряемый двузначными числами. Президент Рональд Рейган подтвердил эту цель после вступления в должность. Проявив решимость, Волкер поднял ставку по федеральным фондам до 20% к июню 1981 года и сократил рост денежной массы. Результатом стала не одна, а две последовательные рецессии.

Ситуация в Вашингтоне была напряженной, в то время как лекарство от денежно-кредитной политики шло своим чередом. Но Волкер и совет директоров одержали победу и снизили ежегодные темпы роста денежной массы с более чем 12.6% в 1979 году до гораздо более разумных 5.3%, когда он покинул ФРС в августе 1987 года. Алан Гринспен продолжил антиинфляционную политику. К тому времени, когда я покинул совет директоров в 1989 году, рост потребительских цен снизился до всего лишь 4.6%.

ФРС была на пути к победе над инфляцией и удержанию ее под контролем до конца столетия. Падение процентных ставок, сопровождавшее снижение инфляции, стало приятным побочным эффектом. Эти низкие ставки поддерживали десятилетия роста и процветания.

Перенесемся в 2020 год. В ответ на самую резкую рецессию в истории США правительство приняло беспрецедентные меры бюджетного стимулирования, которые резко увеличили дефицит федерального бюджета. Федеральная резервная система поддержала эти бюджетные действия, скупив большую часть недавно выпущенных долговых обязательств. В результате соотношение долга к валовому внутреннему продукту достигло рекордных 136%, а денежная масса М2 взлетела с $15 трлн в январе 2020 года до $21 трлн в ноябре 2021 года.

Во многом не связанная с пандемией, но произошедшая в то же время, Федеральная резервная система внесла существенные изменения в свои операционные процедуры и долгосрочную стратегию. После обширных обсуждений в августе 2020 года ФРС пересмотрела свое «Заявление о долгосрочных целях и стратегии денежно-кредитной политики». В нем ФРС, по сути, выбросила за борт мандат Конгресса по «стабильности цен» или нулевой инфляции и подтвердила свою цель в 2%. для индекса цен личных потребительских расходов. Он добавил четкое положение о том, что периоды инфляции ниже 2% должны компенсироваться периодами роста цен выше 2%. Удивительно, но слова «деньги» или «денежная масса» нигде не встречаются в этом заявлении о стратегии денежно-кредитной политики.

Это изменение в стратегии открыло ворота для чрезмерно экспансивной денежно-кредитной политики после десятилетия довольно подавленной инфляции. Когда разразилась пандемия, ФРС предприняла масштабное количественное смягчение посредством покупки казначейских облигаций и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, что привело к росту денежной массы на 25%. Эти действия сопровождались прямым кредитованием ФРС населения по десятку объектов Раздела 13(3).

Как и предсказывал Фридман, цены отреагировали с запозданием. В конце 2021 года цены производителей выросли почти на 10%, а потребительские цены выросли более чем на 7% в годовом исчислении.

В начале 2022 года инфляция снова пошла полным ходом. Тем не менее, ФРС по-прежнему проводит очень мягкую денежно-кредитную политику, ежемесячно покупая миллиарды казначейских облигаций и ипотечных ценных бумаг. Какой смысл покупать эти инструменты, когда цены на жилье растут почти на 20% в год? Кроме того, ФРС все еще держит ногу на педали газа, поддерживая ставку по федеральным фондам практически на нулевом уровне. ФРС продолжает подпитывать и без того растущую инфляцию.

Еще более смущающим может быть тот факт, что за последние два года ФРС ни разу не упомянула слово «деньги» в своих официальных пресс-релизах по завершении каждого заседания Федерального комитета по открытому рынку. Необходимо задаться вопросом, как учреждение, отвечающее за контроль и реализацию денежно-кредитной политики, может быть настолько небрежным и пренебрежительным к ключевому активу — деньгам, — над которым оно осуществляет полный контроль и которые находятся в центре реализации денежно-кредитной политики. Сколько времени потребуется, чтобы изменить иррациональную политику, которая явно несовместима с мандатом Конгресса по обеспечению стабильности цен?

Как и Артур Бернс, нынешнее руководство ФРС игнорирует резкое увеличение денежной массы за последние два года и вместо этого обвиняет внешние факторы. В результате инфляция снова растет. История повторяется.

Милтон Фридман перевернется в гробу.

Комментарии гостей, подобные этому, написаны авторами вне отделов новостей Barron's и MarketWatch. Они отражают точку зрения и мнения авторов. Отправляйте комментарии и другие отзывы по адресу [электронная почта защищена].