«ФРС ломает вещи» — вот что беспокоит Уолл-стрит, поскольку риски во всем мире растут

Как Федеральная резервная система наращивает усилия по сдерживанию инфляции, вызывая резкий рост доллара, а облигации и акции — в штопор, растет опасение, что кампания центрального банка будет иметь непреднамеренные и потенциально ужасные последствия.

Рынки вступили в новую опасную фазу на прошлой неделе, когда статистически необычные движения по классам активов становятся обычным явлением. Распродажа акций получает большую часть заголовков, но, по словам ветеранов Уолл-стрит, проблемы назревают из-за колебаний и взаимодействия гораздо более крупных мировых рынков валют и облигаций.

После критики за медленное распознавание инфляции ФРС приступила к своим действиям. самый агрессивный серия повышений ставок с 1980-х гг. С почти нулевой отметки в марте ФРС повысила базовую ставку до целевого уровня не менее 3%. В то же время план сократить свой баланс на 8.8 трлн долларов в процессе под названием «количественное ужесточение», или QT — позволив выручке от ценных бумаг, которые ФРС имеет в своих книгах, ежемесячно сбрасываться, а не реинвестировать, — удалил с рынка крупнейшего покупателя казначейских и ипотечных ценных бумаг.  

«ФРС ломает вещи», — сказал Бенджамин Данн, бывший директор по управлению рисками хедж-фонда, который сейчас руководит консалтинговой компанией Alpha Theory Advisors. «На самом деле нет ничего исторического, на что вы могли бы указать, что происходит на рынках сегодня; мы наблюдаем множественные движения стандартных отклонений в таких вещах, как шведская крона, казначейские облигации, нефть, серебро, как и каждый день. Это нездоровые движения».

На данный момент именно рост доллара, который происходит раз в поколение, очаровал рыночных наблюдателей. Глобальные инвесторы стекаются в высокодоходные активы США благодаря действиям ФРС, и доллар набирает силу, в то время как конкурирующие валюты ослабевают, подталкивая индекс доллара ICE к лучший год с момента своего создания в 1985 году.

«Такая сила доллара США исторически приводила к какому-то финансовому или экономическому кризису», Morgan Stanley главный стратег по акциям Майкл Уилсон говорится в понедельник в записке. По данным инвестиционного банка, прошлые пики курса доллара совпали с мексиканским долговым кризисом начала 1990-х, пузырем акций американских компаний в конце 90-х, жилищной манией, предшествовавшей финансовому кризису 2008 года, и кризисом суверенного долга 2012 года.

Доллар помогает дестабилизировать зарубежную экономику, потому что он увеличивает инфляционное давление за пределами США, заявил в четверг глава Barclays Global Forex и стратегии развивающихся рынков Фемистоклис Фиотакис.

«ФРС сейчас в бешенстве, и это приводит к перегрузке доллара таким образом, который, по крайней мере, нам было трудно представить», — написал он ранее. «Рынки могут недооценивать инфляционное влияние растущего доллара на остальной мир».

Именно на этом фоне сильного доллара Банк Англии был вынужден поддержать рынок по своему суверенному долгу в среду. Инвесторы сбрасывали британские активы с прошлой недели после того, как правительство обнародовало планы по стимулированию экономики, шаги, которые идут вразрез с борьбой с инфляцией.

Эпизод с Великобританией, в результате которого Банк Англии стал покупателем последней инстанции для погашения собственного долга, может быть лишь первой интервенцией, которую центральный банк вынужден предпринять в ближайшие месяцы.

По словам Марка Коннорса, бывшего глобального руководителя отдела консультирования по рискам Credit Suisse, в настоящее время существует две основные категории беспокойства. Резкая волатильность инструментов, которые считаются самыми безопасными инструментами с фиксированным доходом в мире, может нарушить работу финансовой системы. присоединился к канадской компании по цифровым активам 3iQ в мае.

По его словам, поскольку казначейские облигации поддерживаются полным доверием и доверием правительства США и используются в качестве залога на рынках финансирования овернайт, их снижение в цене и, как следствие, более высокая доходность могут нарушить нормальное функционирование этих рынков.

Проблемы на рынке репо в последний раз возникали в сентябре 2019 года, когда ФРС вынуждены вливать миллиарды долларов успокоить рынок репо, важный механизм краткосрочного финансирования для банков, корпораций и правительств.

«ФРС, возможно, придется стабилизировать здесь цену казначейских облигаций; мы приближаемся», — сказал Коннорс, участник рынка более 30 лет. «То, что происходит, может потребовать от них вмешательства и предоставления экстренного финансирования».

По словам Коннорса, это, вероятно, заставит ФРС остановить свою программу количественного ужесточения досрочно, как это сделал Банк Англии. По его словам, хотя это могло бы сбить с толку сообщения ФРС о том, что она действует жестко в отношении инфляции, у центрального банка не будет выбора.

Второе опасение заключается в том, что быстрорастущие рынки выявят слабые руки среди управляющих активами, хедж-фондов или других игроков, которые, возможно, использовали чрезмерную долю заемных средств или пошли на неразумный риск. Хотя взрыв можно сдержать, вполне возможно, что требования о внесении дополнительных средств и принудительные ликвидации могут еще больше взбудоражить рынки.

«Когда у вас будет скачок доллара, ожидайте цунами», — сказал Коннорс. «Деньги наводняют одну область и покидают другие активы; там есть эффект домино».

Растущая корреляция между активами в последние недели напоминает Данну, бывшему специалисту по управлению рисками, о периоде непосредственно перед финансовым кризисом 2008 года, когда валютные ставки рухнули, сказал он. Кэрри-трейд, предполагающий заимствование по низким ставкам и реинвестирование в более доходные инструменты, часто с использованием кредитного плеча, имеет история взрывов.

«Федеральная резервная система и все действия центрального банка создают фон для довольно значительного сокращения керри прямо сейчас», — сказал Данн.

Более сильный доллар имеет и другие последствия: он затрудняет погашение большого количества долларовых облигаций, выпущенных неамериканскими игроками, что может оказать давление на развивающиеся рынки, которые уже борются с инфляцией. А другие страны могут избавиться от ценных бумаг США в попытке защитить свои валюты, что усугубит движение казначейских облигаций.

Так называемые зомби компании По словам стратега Deutsche Bank Тима Весселя, которым удалось остаться на плаву из-за низких процентных ставок за последние 15 лет, вероятно, столкнутся с «расплатой» за дефолты, поскольку они изо всех сил пытаются использовать более дорогой долг.

Вессель, бывший сотрудник ФРС Нью-Йорка, сказал, что он также считает, что ФРС, вероятно, придется остановить свою программу QT. По его словам, это может произойти, если ставки фондирования подскочат, а также если резервы банковской отрасли сократятся слишком сильно, чтобы регулятор не успокоился.

Тем не менее, как никто и не предполагал, что непонятная сделка с пенсионным фондом приведет к каскаду продаж, обрушивших британские облигации, больше всего беспокоят неизвестные, говорит Вессель. По его словам, ФРС «учится в режиме реального времени», как отреагируют рынки, пытаясь обуздать поддержку, оказанную после кризиса 2008 года.

«Настоящее беспокойство вызывает то, что вы не знаете, где искать эти риски», — сказал Вессель. «Это один из пунктов ужесточения финансовых условий; дело в том, что люди, которые перенапряглись, в конечном итоге расплачиваются».

По иронии судьбы именно реформы, ставшие результатом последнего глобального кризиса, сделали рынки более хрупкими. Торговля разными классами активов стала более тонкой и ее легче нарушить после того, как регуляторы США вынудили банки отказаться от проприетарной торговой деятельности. JPMorgan Chase Генеральный директор Джейми Даймон неоднократно предупреждал о.

Регуляторы сделали это, потому что банки взяли на себя чрезмерный риск перед кризисом 2008 года, предполагая, что в конечном итоге они будут спасены. Хотя реформы избавили банки от рисков, которые сегодня стали намного безопаснее, они заставили центральные банки взять на себя гораздо больше бремени поддержания рынков на плаву.

За возможным исключением таких проблемных европейских фирм, как Credit Suisse, инвесторы и аналитики заявили, что есть уверенность в том, что большинство банков смогут противостоять рыночным потрясениям в будущем.

Однако становится все более очевидным, что США и другим крупным экономикам будет трудно отучить себя от экстраординарную поддержку, которую ФРС оказала ему за последние 15 лет.. Это мир, в котором экономический советник Allianz Мохамед Эль-Эриан пренебрежительно называют «ла-ла земля” влияния центрального банка.

«Проблема со всем этим заключается в том, что их собственная политика создала нестабильность, их собственная политика создала дислокации, и теперь мы полагаемся на их политику для устранения дислокаций», — сказал Питер Буквар из Bleakley Financial Group. «Все это довольно запутанный мир».

Исправление: более ранняя версия исказила процесс количественного ужесточения..